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1、工商银行首次评级为“无投资评级” 报告要点 1，公司中间业务发展天时、地利皆备。目前综合经营的脚步在逐渐加快，银行中间业务的发展将突破分业的限制，进入新的发展阶段。而公司拥有最大的存贷款市场份额，特别是其个人存款市场份额 06年中期达到了 20.9%，领先第二名的建行近 8个百分点，为理财服务、银保和银证收入等收入的提高提供了坚实的基础。 2，提高中间业务收入公司尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作。06年中期公司的非利息收入占比为 9.76%，与中行的 15.67%和招行的 13.77%差距明显，而人均工资和业务费用大幅低于同行使我们认为公司须提高激励，提高经营管理水平，在广度的基础上突出
2、重点，挖掘客户。 3，公司风险控制水平尚可。公司个人贷款和房地产开发贷款的不良率低于中行和建行，而其风险加权资产的权重仅为 53.27%，在行业中处于最低水平。预计发行后公司货币项目下外汇净头寸为 310亿美元，则人民币升值对公司净利润的影响较小，预计在 3.57%4.25%左右。 4，预计公司 A股上市后的合理价格为 3.63.8元。我们认为公司股票上市后的市净率应高于建行和中行的水平，为 2.5X2.6X，若我们按照 2.5%的回购利率水平，预计中签率在 2 2.5%之间，则冻结资金约在 77009600亿元，工行的申购收益率为 0.2591%0.4963 %之间，建议积极申购。主要财务指
3、标 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E中间业务天时、地利，独欠人和发行资料询价区间 2.63.12发行股份类别及数量 130亿 A股发行日期主承销商上市日期 2006.10.27 公司基本数据 2006-6-301总股本(万股) 28,650,900 流通 A股/B股(万股) -/-资产负债率 95.32 每股净资产（元） 1.14 市场指数 2005-6-1上证指数 1,771.30 深成指数 4,332.51 可比较公司中国银行 03 04 05 PE 41.88 30.45 PB 4.41 2.36 招商银行 03 04 05 PE 26.91 21.
4、00 19.66 PB 3.52 3.09 2.75 公司最近事宜相关研究净利息收入（百万元） 116588 128609 147993 163369 189429 224484增长率() 10.31% 15.07% 10.39% 15.95% 18.51%净利润（百万元） 22374 30764 37405 47838 64639 81978增长率() 37.50% 21.59% 27.89% 35.12% 26.82%每股收益(元) 0.14 0.19 0.15 0.143 0.194 0.245净资产收益率（） -4.16 -6.05 14.56 9.68% 11.91% 13.57%资
5、料来源：公司报告，长江证券研究所预测请阅读最后一页评级说明和重要声明公司新股分析正文目录投资主题. 1 预测及展望 .1 估值.1申购建议.2公司经营分析 .1中间业务发展独欠人和 .1 . 天时处在中间业务历史的转折点上 . 1 . 地利拥有最雄厚的中间业务的基础 . 2 . 人和尚需改善经营机制，变规模经营为精耕细作 . 3 风险控制较为谨慎 .4 金融风险尚在可控范围之内 .6 现有加息方式对公司影响偏正面 .6 公司的汇率风险较小 .6 公司财务分析 .7净息差居于中等水平 .7 房地产开发贷款占比较低 .7 资本充足，未来 6年无需融资 .8 公司财务报表及指标预测 .9 请阅读最后
6、一页评级说明和重要声明 公司新股分析图表目录图 1：国内中间业务未来发展图示 . 1 图 2：上市银行贷款余额市场份额比较 . 2图 3：上市银行存款余额市场份额比较 . 2 图 4：05年底上市银行个人贷款市场份额比较 . 2图 5：05年底上市银行个人存款市场份额比较 . 2 图 6：上市银行非利息收入占比比较 . 3 图 7：上市银行手续费净收入比占比比较 . 3 图 8：上市银行成本收入比比较 . 4 图 9：工行人均工资及费用在同类公司中较低 . 4 图 10：06年中期国有商业银行不良贷款情况比较 . 5 图 11：06年中期上市银行风险加权资产权重比较 . 5 图 12：上市银行
7、不良贷款率比较 . 6图 13：上市银行拨备覆盖率比较 . 6 图 14：上市银行净息差情况比较 . 7 图 15：上市银行房地产开发贷款占比比较 . 8 图 16：上市银行资本充足率比较 . 8 表 1：业绩预测 . 1 表 2：上市银行估值比较 . 1 表 3：标志综合经营推进的历史事件 . 1 表 4：上市银行分支机构比较 . 2 表 5：工商银行手续费收入情况 . 3 表 6：2006年上半年上市银行贷款分类比较 . 4 表 7：公司 06年中期敏感性敞口分析 . 6 表 8：公司 06年受人民币升值影响分析 . 7 表 9: 工行利润表预测 . 9 表 10：工行资产负债表预测 . 10 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司新股分析投资主题预测及展望公司作为国内最大的银行，网络遍布全国各地，06年中期其存贷款市场的份额分别达到了 18.47%和 15.19%，在目前国内银行混业加快的背景
