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1、TimesFinance Times FinanceKe- g - n+1 n + n+1 n +BVE028时 代 金 融2011 年第 5 期中旬刊NO. 5， 2011（CumulativetyNO. 444 ）（总第 444 期 ）基于 EVA 的价值评估模型在上市公司的应用以大秦铁路为例施祝君 （浙江工业大学， 浙江 宁波 310023 ）【摘要】 随着中国加入 WTO， 中国资本市场也将日趋成熟， 价值投资将在未来中国资本市场中占据主导地位。因此， 如何准确评估上市公司的真正价值成为了证券界最为关注的课题和投资者最为关心的问题。 建立在 EVA基础上的企业价值评估方法为我们分析判断
2、企业价值提供了可以借鉴的途径。【关键词】 经济增加值 （EVA ） 企业价值价值评估模型目前常用的资产价值评估法、 现金流量折现法、 市场比较法、 期2009 年的年报分析，本文认为大秦铁路这三年调整后 NOPAT=权股价法等都不能较好地评估上市公司价值，而 EVA 指标则能更（营业利润 + 利息支出 + 资产减值损失 ） （1- 所得税率 ） - 调整后加真实地反映公司内在价值。递延所得税资产本年增加额。具体计算如下： 一、 EVA 值的计算表 1大秦铁路 2007 年至 2009 年税后净营业利润计算表 单位： 元根据思腾思特公司的定义， EVA=NOPAT- WACCTC。NOPAT 为
3、税后净营业利润， TC 为资本总额， WACC 为加权平均资本成本率。二、 基于经济增加值的价值评估模型经济增加值 （EVA） 价值评估模型的原理是企业的内在价值等于企业投资资本加上预计企业未来经济增加值 （EVA） 的现值。 所以它反映了企业未来的价值增值及增值能力持续性， 体现了企业的内 2. 计算资本总额（TC） 。大秦铁路 2007 年至 2009 年调整后在价值。根据未来 EVA 增长率假设的不同， 主要有永续增长模型、 TC= 股东权益合计 + 税后各项准备金期末余额 - 调整后递延所得两阶段 EVA 价值评估模型和三阶段 EVA 价值评估模型。 比较常用 税资产期末余额 - 战略
4、性投资期末余额 - 税后营业外净收益 + 税的是两阶段 EVA 价值评估模型：预测企业在 n 年内以 EVA0为基 后利息支出 + 短期借款 + 应付债券。具体计算如下：础， 每年保持 EVA 以 g 的速度增长， 在 n 年以后以稳定的 EVA （零 表 2大秦铁路 2007 年至 2009 年资本总额计算表单位： 元增长 ） 持续经营。企业价值 = 未来 EVA 的现值 + 期初资本总额= 增长期 n 年内 EVA 现值 +n 年后 EVA 现值 + 期初资本总额EVA0（1+g）EVA0（1+g）EVA0（1+g） （Ke- g） （1+Ke）Ke（1+Ke）每股价值 = 企业价值 /
5、总股本其中: Ke为普通股股东的要求收益率， BVE0为公司期初资本总额， EVAt为第 t 年的 EVA。3.计算加权平均资本成本率 （WACC）三、 基于经济增加值的价值评估模型在上市公司的应用WACC=KeS/（S+B ） +KbB/（S+B ） （1- T）一般应用 EVA 进行价值评估工作要经历公司经营状况分析、（1 ） 资本结构公司发展情况分析、 EVA 的预测、 公司价值评估几个步骤。本文选债务资本 B= 短期借款 + 一年内到期的非流动负债 + 应付债择大秦铁路股份有限公司 （601006 ） 为研究对象进行案例分析。 计算券 + 长期借款历史 EVA 和进行公司价值评估所需的
6、全部原始数据信息均来自于权益资本 S= 资本总额一债务资本中国证券网信息披露平台公布的年度报告和和讯网。通过分析， 大秦铁路 2007 年至 2009 年的资本结构计算如下：大秦铁路股份有限公司 （601006 ） 是由太原铁路局控股的一家表 3大秦铁路 2007 年至 2009 年资本结构计算表单位： 元以煤炭、 焦炭、 钢铁、 矿石和旅客运输为主的区域性、 多元化的铁路运输企业。该公司 2006 年 8 月上市。经过对该公司的调查， 本人认为该公司经营情况和发展状况总体较好，目前正处于发展阶段， 比较适合运用两阶段 EVA 模型来评估其公司价值。（一 ） EVA 的计算1.计算税后净营业利
7、润 （NOPAT） 。通过对大秦铁路 2007 年至TimesFinance Times Finance Ke- g - n+1 n + n+1 n +BVE0 =130267944521. 93+57502249231. 75 29时 代 金 融2011 年第 5 期中旬刊NO. 5， 2011（2 ） 债务资本成本率 Kb未来 5 年的增长率。同时以 2007 年至 2009 年的平均股权资本成本（CumulativetyNO. 444 ）（总第 444 期 ）一般将中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税率 （7. 1672% ） 和平均 EVA 值 （3782195187. 80
8、 元） 为基础来预计其前债务资本成本率。由于大秦铁路 2007 年和 2008 年的债务资本都未来 EVA 值。期初资本总额即为 2010 年初 （即 2009 年末） 的资本为无息负债， 债务资本比重为 0， 所以债务资本成本率 Kb在 2007 年总额 57502249231. 75 元。和 2008 年可以不计算。 2009 年一年期流动资金贷款利率为 5. 31%，（三 ） 计算公司价值及分析评估结果因此将大秦铁路 2009 年的债务资本成本率 Kb定为 5. 31%。大秦铁路公司价值（3 ） 股权资本成本率 KeEVA0（1+g）EVA0（1+g）EVA0（1+g）一般根据资本资产定价模型 （CAPM ） 来计算股权资本成本率。（Ke- g） （1+Ke）Ke（1+Ke）股权资本成本率 Ke=Rf+ （Rm- R）f市场无风险收益率 Rf 指无任何拖欠风险和违约风险的证券或=187770193753. 68 元有价证券投资组合的回报率。 它可以采用银行五年期定期存款利率截止到 2009 年底，大秦铁路的总股本为 12976757127 股， 所或中长期国债利率。 本文选用前者。 因此， 2007 年至 2009 年无风险以， 大秦铁路每股价值 = 公司价值 / 总股本 =187770
