化学及生物药业行业2008年投资策略

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1、行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略1医改繁荣，把握三大投资主题本文要点： 给予行业“领先大市-A”的投资评级。2007年整个医药行业在经历了调整和规范化的阵痛后，重新走出了健康的增长态势；2008年在医改方案推出、医药市场扩容的有利因素刺激下，加之行业自身多年调整、竞争力不断提升的前提下，我们对医药行业和医药上市公司的发展持乐观态度，给予行业“领先大市-A”的投资评级。围绕三大投资主题，细致把握行业和个股机会。对于2008年医药 股 的 投 资 策 略 ，我 们 仍 旧 坚 持 细 致 地 把 握 细 分 行 业 的 发 展 趋 势。在微观个股的选择上，我们仍侧重于寻找具有

2、以下特质的公司：主业清晰，经营稳健扎实，增长点明确且可持续，产品线丰富，具有明确股价催化剂（如产品价格上涨、定向增发题材），业绩拐点显现，受惠于医改。遵循这一思路，我们推出三大投资主题：第一、我们仍旧看好原料药行业，尤其是维生素细分行业，我们认为原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会；第二、受益 于 医 改等 行 业 政 策 的 普 药 生 产 企 业 和 诊 断 试 剂 行 业 值 得 重 点 关注；第三、研发创新和管理提效的两类内生性快速增长的企业值得重点关注。围绕三大主题，我们推荐六个公司的投资组合：浙江医药；白云山、科华生物；双鹭药业、健康元、丽珠集团。行业深度分析 化学及生物药业

3、行业 2008 年投资策略2原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会。我们重点关注维生素原料药子行业，我们的结论是：维生素是寡头垄断的行业，赢 利能力具有一定的周期性特点，但目前景气周期在拉长，相关的龙头企业随着产品价格的提升，业绩的显著提高，仍然具备投资价值，这一结论可以拓展适用于其它原料药子行业。受益于医改等行业政策的普药和诊断试剂行业值得关注。大型国有、知名品牌、销售能力卓越的普药生产企业，将充分享受医改新政带来的市场放大效应。诊断试剂行业，将在医改及生物产业发展“十一五”规划政策的有利促进下，未来将发展成为高增长的寡头垄断行业。关注研发创新和管理提效类内生性快速增长的企业。成熟的研发

4、创新型企业具有高成长性、高毛利率、抗风险能力强的显著优势，值 得关注。在国家对药品价格的调控仍以降价为主基调，整个医药行业研发和创新能力不足，药品定价能力弱；以及通货膨胀，环 保支出加大等不利因素影响下，改革和管理提效，提高公司管理水平和营运能力，稳定毛利率，合理控制费用支出，是制药生产企业内生性增长的有效途径，优秀的企业和好的投资机会将孕育而生。行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略31. 07 年医药经济回顾与08 年投资主题根据SFDA 南方经济研究所数据，2007年1-9 月份，我国医药 工 业 累 计 完 成 销 售 收 入 4162.7亿 元 ，比 去 年 同 期

5、增 长26.64%，增幅比2006 年同期提高了3.35 个百分点；累计完成利润总额373.65 亿元，比去年同期增长49.74%，增幅比2006 年同期提高了40.72 个百分点。利润大幅度增长的原因主要有三点：第一是2006 年同期整个医药经济增速放缓，比较基数低；第二是成本费用控制良好，医药行业反商业贿赂、整顿规范市场使得医药企业加大了内部成本费用的控制，整个行业三季度销售费用率为12.26%，比2006年同期下降了1.08个百分点，其中化学制剂和中成药工业分别下降了1.91 和1.96 个百分点；第三是投资收益大增，不考虑投资收益，医药上市公司利润增幅在20%左右。2007年整个医药行

6、业在经历了调整和规范化的阵痛后，重新走出了健康的增长态势；2008年在医改方案推出、医药市场扩容的有利因素刺激下、加之行业自身多年调整、竞争力不断提升的前提下，我们对医药行业和医药上市公司的发展持乐观态度，给予行业“领先大市-A”的投资评级。对于2008 年医药股的投资策略，我们仍旧坚持细致地把握细分行业的发展趋势。在微观个股的选择上，我们仍侧重于行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略4寻找具有以下特质的公司：主业清晰，经营稳健扎实，增长点明确且可持续，产品线丰富，具有明确股价催化剂（如产品价格上涨、定向增发题材），业绩拐点显现，受惠于医改。遵循这一思路，我们推出三大投资主题：

7、第一、我们仍旧看好原料药行业，尤其是维生素细分行业，我们认为原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会；第二、受益于医改等行业政策的普药生产企业和诊断试剂行业值得重点关注；第三、研发创新和管理提效的两类内生性快速增长的企业值得重点关注。围绕三大主题，我们推荐六个公司的投资组合：浙 江 医 药 ；白云 山 、科 华 生 物 ；双 鹭 药 业 、健 康 元 、丽 珠 集 团。2. 原料药行业的景气周期在拉长，仍蕴含投资机会2.1. 07 年维生素原料药板块走势回顾今 年 尤 其 是 三 季 度 以 来 ，整 个 医 药 板 块 走 势 明 显 落 后 于 大 盘 ，但 是 原 料 药 板 块 的

8、维 生 素 细 分 行 业 的 指 数 远 远 跑 赢 了 整 个 医 药指 数 ，近 期 走 势 甚 至 领 先 于 大 盘 。原 因 是 ：今 年 以 来 维 生 素 行 业进 入 了 新 一 轮 的 景 气 周 期 。我 们 针 对 维 生 素 行 业 的 现 状 及 未 来发 展 趋 势 做 了 持 续 跟 踪 与 分 析 研 究 ，我 们 的 结 论 是 ：维 生 素 行 业是 寡 头 垄 断 的 行 业 ，赢 利 能 力 具 有 一 定 的 周 期 性 特 点 ，但 目 前景 气 周 期 在 拉 长 ，相 关 的 龙 头 企 业 随 着 产 品 价 格 的 提 升 ，业 绩的 显

9、著 提 高 ，仍 然 具 备 投 资 价 值 。行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略52.2. 我国维生素原料药发展状况分析2006 年，我国原料药制造产业规模已达到130 万吨，相当于整个制药产业当中25% 以上的价值来自于原料药生产，中国是仅次于美国的世界第二大原料药生产国和出口国；而今年6 月在上海举办的第七届世界制药原料中国展上我们获悉，随着原料药生产技术的不断提高，制药设备日趋完善，中国已跃升成为世界原料药第一大生产和出口国， 原料药行业在我国制药领域中已经拥有 举 足 轻 重 的 地 位 。国 内 原 料 药 生 产 企 业 加 快 了 国 际 认 证 步 伐 ，

10、2006 年 中 国 原 料 药 企 业 在 欧 盟 和 美 国 登 记 注 册 的 DMF文 件 数量 增 加 了 十几种，有效总数分别达到了121 件和345 件，相应的出口规模多年在20% 以上的增速，2007 年受大宗原料药价格上涨的影响，据健康网前8 个月的数据显示，出口额增长率提升到35%，预计全年总体出口额增长率在30%以上。伴随着近年来世界原料药的生产中心开始向发展中国家转移，合同生产和外包生产成为全球原料药制造业的一个趋势，我国依靠规模效应获得利行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略6润的大宗原料药生产企业正面临着难得的发展机遇，劳动力过剩、生产规模大、质量和

11、工艺水平的提高、品种齐全等是我国大宗原料药企业的发展优势；但环保成本加大、人民币升值压力、生产要素成本上涨也使得企业在产品价格竞争、延长产品链以增加下游产品附加值、技术和工艺的不断提高、积极寻找高附加值的优势品种方面 经 历 了 前 所 未 有 的 探 索 和 尝 试 ，整 个 行 业 向 更 健 康 的 方 向发 展。2006 年按年产量统计前五大类原料药分别是：滋补营养类、维生素类、抗感染类、解热阵痛类、血液系统类，维生素是我国第二大类原料药，同时也是国际医药、保健品市场及动物饲料市场的大宗产品之一。中国是世界范围内少数几个能生产全部维生素的国家之一，也是维生素出口大国，在国际市场具有举足

12、轻重的地位，中国维生素原料药具有几个特点：第一、出口型产品，贸易顺差越来越明显；第二、行业集中度较高，规模化已形成，系列化不足；第三、价格受国际需求影响大，但国内企业对价格具有一定的话语权。20002001年，维生素贸易顺差相对不明显，是因为当时我国很 多 饲 料 用 的 维 生 素 还 是 依 赖 进 口 ，通 过 几 年 的 科 技 攻 关 和 发 展，我 国 的 维 生 素 生 产 成 本 不 断 降 低 ，有 些 产 品 甚 至 领 先 于 世 界 水 平，并且攻克了象维生素H 、维生素D3 等产 品的合成工艺瓶颈，使我国的维生素产品在国际上的竞争力加强。2003年我国维生素产能行业深

13、度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略7急剧扩张，国内企业开始注重规模化效益，同时积极拓展国外市场，比02 年出口额增长约53%，是出口增长最快的一年，贸易顺差也更为明显。2007年以来，贸易顺差最显著的是维生素C、其次是维生素B2、 维生素E、维生素A。维生素类产品出口量CAGR（2000 -2007年） 16.2%，07年预计出口15.34万吨，出口额达到9.36亿美元。从出口的品种看，07 年1-9月出口额最大的是维生素C2.35亿美元，维生素E 1.20亿美元。从出口的地区看，06年可统计到直接出口到达全世界130 个国家和地区，出口量最大的三个地区分别为欧盟、北美、亚洲，占

14、整个 出口 额 的 90%。美 国 、德 国 、荷 兰 、日 本 、比 利 时 和 韩 国 是 我 国维生素最大的进口国，也是全球维生素最大的消费地区。发展中国家也行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略8包括中国随着生活水平和质量的提升，维生素的消耗量也在提高，亚洲和拉美地区未来对维生素的消耗增长潜力很大。维生素分为水溶性和脂溶性两大类，水溶性维生素主要包括维生素C、 B 族、泛酸、叶酸、烟酸、生物素（维生素H）等；脂溶性维生素主要包括A、D、E 、K，还有类胡萝卜素等。其中水溶性 维生素是我国产销量最大的一类，与巴斯夫和帝斯曼这两大维生素巨头构成世界维生素的三大制造方。相比之

15、下脂溶性维生素中国还处于发展中，产销量和应用比欧美国家有较大差距。然而在价值上，脂溶性维生素要远远大于水溶性维生素。中国发展潜力在于脂溶性维生素，水溶性维生素则处于自然增长阶段，总体维生素行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略9市场的增长来自于保健品和动物用添加剂市场的增长。从世界维生素制造的格局上，经过前几年重大的整合，形成了比较强的集中度，以巴斯夫、帝斯曼为全球主要霸主。国内维生素生产的产能集中度也较高，各大类维生素基本均呈现寡头垄断的市场格局，规模化已形成。但中国维生素还处于多家占据个别品种优势地位的格局，系列化不足，没有任何一家中国企业在大类维生素成为世界主流。浙江医药

16、、浙江新和成、东北制药总厂这三家品种相比要多于中国其他维生素生产厂家，2006 年这三家出口额也排在前三位，出口额分别达12.3 亿、11.8 亿、3.4亿人民币。中国今后最值得发展的是一些高价值维生素，例如维生素D2、D3、维 生素K1、 K2、维生素A 油、 胡萝卜素以及复合维生素产品。一些国际市场十分看好的如：虾青素、叶黄素、斑鳌黄等，值得重点关注的公司是浙江医药和新和成，除维生素K等 个 别 品种 尚 未 生 产 外 ，两 公 司 拥 有 上 述 多 种 高 附 加 值 的 维 生 素。行业深度分析 化学及生物药业行业 2008 年投资策略102007 年各类维生素价格均有不同程度的上涨，年内最大涨幅在80%-325%不等，生 产维生素的上市公司产品毛利率也相应的有显著地提高，其中维生素E、H 是下半年和近期才开始提价，因此在07 年中报时毛利率上升不显著。实际从目前维生素E 和 H的价格上涨幅度看，浙江医药和新和成的维生素E、H 毛利率应有显著的提高。市场更为关注的是产品价格的