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1、水泥板块可守株待兔(荐股)东方证券：保障房建设启动拉动建材需求(荐股)事件 ：据新华社等权威媒体报道，今年全国建设保障性住房和棚户区改造住房 1000 万套的任务指标已分解到各省份，中央财政资金也将在全国前后陆续下拨。我们的看法：1、中国住建部 2010 年 12 月发出的关于报送城镇保障性安居工程任务的通知中，明确提出，2011 年中国全国保障性安居工程住房建设规模将高达 1000 万套，相比 2010 年的 580 万套，增长 72.4%，以此计算，2011 年保障性安居工程投资或将达 1.4 万亿元人民币。而计划新增的 420 万套住房中，公共租赁房将占主要部分。市场一直对于 1000
2、万套保障房建设目标的资金来源和地方政府执行力度等方面存在怀疑,此次中央将通过保投入(多方筹资)、保用地（单列计划）、保质量（强化监管）、保落实（约谈问责）四大举措来保证 2011 年保障房建设目标的完成和落实,这标志着，我国有史以来最大规模保障性安居工程全面启动。2、加大保障性住房建设力度将能有效弥补房地产开工的不足，我们假设每套保障性住房平均居住面积为 60 平米，则保障性住房的建设面积达到 1000 万套*60 平米/套=6 亿平米，相当于 2010 年房地产新开工面积（16.38 亿平米）的 37%。2011 年新增的 420 万套保障房建设面积（420 万套*60 平米/套=2.52
3、亿平米），预示着 2011 年新开工面积增长 15.38%左右，我们认为明年的房地产新开工面积数据依然将保持高位。3、由于建材行业的需求与房地产投资的相关性极大，我们认为保障住房建设的严格实施，对水泥、玻璃以及其他类型建材产品的未来需求的影响较大，预计 2011 年建材需求超出预期。从子行业来看，建材中的管桩、型材、水泥及混凝土产业链等子行业的上市公司受益更为明显。4、2011 年计划新增的 420 万套保障房建设，将带动水泥需求约 8000 万吨，占水泥总需求的 4%。水泥生产线限批致使今明年水泥新增产能较小，可以预见 2011 年-2012 年水泥行业供需良好，我们维持水泥行业的看好评级，
4、继续推荐海螺水泥（买入）、江西水泥（买入）、塔牌集团（买入）、冀东水泥（增持）。5、同时建议关注海螺型材（未评级）、北新建材（未评级）、伟新新材（未评级）、柘中建设（未评级）等受益于保障性住房建设影响较大的建材公司。（东方证券研究所）广发证券：建材板块近期视点(荐股)水泥行业：维持超配，布局西部水泥股可继续保持超配。具体理由是：政策和远期需求良性；市场风格倾向于建材；2011 年价格体系维持非常乐观。推荐海螺水泥、冀东水泥、同力水泥、天山股份、青松建化、亚泰集团、祁连山。玻璃行业：关注玻璃落后产能淘汰进程从玻璃行业整体运作来看，我们认为：十二五期间，平板玻璃落后产能淘汰力度将进一步加大。如果按
5、照浮法玻璃产能占比提高到 90%以上计算，将需要淘汰 3500-4000 万重量箱的落后产能，占 2010 年总产量的 6%以上。由此估算，2011 年平板玻璃产量与 2010 年持平，约为 6.3 亿重量箱。在供给增加有限、市场需求平稳增长、纯碱价格下跌等共同影响下，玻璃行业盈利水平能进一步提高。继续推荐南玻 A、金晶科技、金刚玻璃。玻纤行业：行业加速复苏，玻纤价格有望继续提高玻纤供给增长有限，而下游行业中高铁、管道（引水、输油）和轨道交通增长非常强劲，而汽车、建筑、风电稳中有升。下游行业的整体复苏将直接改善玻璃纤维的供需结构。我们判断，玻纤价格在 2011 年多次上调的可能性较大，玻纤企业
6、盈利将大幅提升。继续推荐中国玻纤。（广发证券研究中心）中投证券：春节之后建材行业暗流涌动(荐股)春节前水泥价格虽然仍在高位，但已经开始向下调整。春季前华东、华中水泥价格同比涨幅仍然高达 100 元/吨以上，但与前期高位相比已经有所下跌，即使这样华东和华中地区上半年水泥行业盈利水平仍高于去年同期。我们对水泥行业整体的担心来自于宏观调控效应在下半年的逐渐显现将导致建材行业整体的盈利能力在下半年明显下滑，因此在目前的市盈率水平，建议投资者保持警惕。1 月水泥销量预计同比出现下降。一是 1 月中南、西南的暴风雪天气影响了工程施工和水泥运输，需求量有所下滑；二是今年春节在 2 月 2 日，较去年春节提早
7、 10 天，工程停工时间较去年早，也导致 1 月水泥需求下降。元宵后拉开了水泥春节后降价的序幕。元宵节后华东部分地区跌价 40 元/吨,长沙地区跌价 70-80 元/吨,成都地区利万布森也降价 50-60 元/吨。主要原因有：一是春节前价格高于正常年份 100 元以上；二是春节后停产检修的生产线陆续复产对供求造成压力；三是天气较为寒冷对需求的恢复造成了一定的影响。我们预计随着 2 月底 3 月份停产生产线的陆续开工，3 月份水泥价格仍有 20-30 元的下跌空间。投资标的上看好新疆和华中的水泥企业以及节能玻璃龙头和汽车玻璃龙头。十二五是新疆跨越式发展开局之年，我们长期看好受益于新疆大开发的天山
8、股份；也看好供求关系发生大幅改善的湖北地区水泥龙头华新水泥，节能玻璃龙头南玻 A 和汽车玻璃龙头福耀玻璃。（中投证券研究所）国泰君安：水泥板块可守株待兔(荐股)2010 年全国新投产新型干法水泥生产线 203 条（09 年 176 条），熟料产能 2.43 亿吨（09 年 1.95 亿吨）。2010 年水泥行业固定资产投资同比增加 3%，得益暂停新建政策水泥新开工固定资产投资同比下降 34%（连续 10 个月负增长），这意味着 2011 年下半年以后新投放生产线将大幅下降。2010 年水泥产量增速 15.5%、固定资产投资增加 24.5%。据此我们重新调整后的新增供需边际2011 年为 379
9、5 万吨，其中上半年-2128 万吨、下半年 2773 万吨。分省投放产能和水泥完成投资有个信息：一是华东地区产能增加相对少和水泥投资增速相对低，西北和华北相对多；二是截止 2010 年底全国有 16 个省区干法孰料产能超过900 公斤（政策规定不再审批生产线）：宁夏、安徽、内蒙古、浙江、新疆、陕西、山西、广西、江西、湖北、四川、辽宁、河北等，江西水泥、华新水泥、海螺水泥为供给端首配公司主要基于该逻辑，与我们之前判断略有差异地方是冀东水泥大部分区域开始进入该红线内。第二个选股逻辑为需求端首配天山股份（更新可参见日前天山股份上调目标价至 48 元更新报告）。第三个选股逻辑为业绩弹性，把数据由第
10、4 季度水泥价格涨幅更新为 1 季度水泥价格同比涨幅，即附图 11 右上侧区域：江苏、江西、浙江、安徽、上海、河南、湖北、河北、北京等，主要为江西水泥、海螺水泥、同力水泥、华新水泥、冀东水泥，华东地区业绩增速弹性要高于华北和西北等地区。冀东水泥和天山股份水泥价格同比涨幅亦较高，预期 1 季度业绩也将好于往年、特别是有助于扭转往年淡季亏损局面。我们把全年策略定义为穿越通胀迎接光明：紧盯供给端，通胀多引致的政策决定着水泥 PE 水平，日前市场预期 CPI 得到控制，这与我们之前预期通胀加强不同、估值将获修复。3 月中旬前政策真空期流动性利多 PE 抬升，11 年 PE 或短期修复到 15 倍左右。
11、对水泥价格判断：预期 2 月底或 3 月初华东水泥价格将再次探底下跌，可能的上涨更大概率在 10月而不是 4 月；西北和华北产能投放多区域淡季价格回落，4 月旺季或略涨持平概率大。我们坚持长期看水泥机是历史性的长期看多、可守株待兔。上半年机仍是波段性的，短期投资者波段操作指标股以 10-15 倍 PE 为界。（国泰君安证券）海通证券：从周期角度看待水泥股投资机(荐股)我们维持此前 2011 年建材行业投资策略报告中的观点，看好水泥股在今年的表现。本篇报告侧重于从大的周期逻辑认识水泥股的周期性机。水泥行业属于典型的周期性行业，板块指数的走势与行业周期的变化（毛利率的同比趋势）基本一致。需求和供给
12、是形成周期的股力量，其中需求的增长相对比较平稳（除了 2008 年情况特殊以外），供给的波动很大，是形成周期波动的主要因素，投资者应该更加重视供给的变化趋势。与上一轮周期（2003-2007 年）不同，这一轮周期（2008 年以来）产能投资的减速不是以行业毛利率大幅下滑为原因，而是政策的作用。2009 年 9 月国发38 号文的出台终结了水泥投资高增长的态势，使得 2010 年水泥投资大幅下降，并且 2011年还将继续大幅下滑，由此带来 2011 年乃至 2012 年供给端增速的明显下降。行业将迎来由于供给端大幅下滑后的向上周期阶段。东中部地区所处周期阶段领先于西部地区，去产能化过程结束得相对
13、更早，上半年可配置东中部水泥，推荐海螺水泥、江西水泥、冀东水泥、华新水泥和巢东股份。下半年可以关注西部水泥，推荐估值便宜、需求前景看好的祁连山、赛马实业。短期催化因素：（1）2 月底各省份上报 2011 年落后产能淘汰计划；（2）3 月份进入旺季后水泥价格的表现。（海通证券研究所）国金证券：水泥板块存在战略性投资机(荐股)物以稀为贵，我们认为在严控产能政策和落后产能政策严格执行的情况下，也就是在供给面减法逻辑下，从中期的角度来看，水泥资产相对于不断增长的需求而言，将呈现短缺的特征，水泥资产的盈利能力将不断增强，已经并将持续得到数据的验证（过去六年水泥的盈利能力逐年提升，显著区别于其他周期性行业
14、，原因在于执行较好的落后淘汰，水泥的区域性等）。需求层面：虽然纠结在于紧缩的货币政策对实体经济，尤其固定资产投资，最终对水泥需求产生影响，但我们也需要看到积极的财政政策对实体经济的正面拉动作用，而且我们坚信作为十二五的开局之年，2011 年的固定资产投资增速不太低（我们认为在 20%以上），维持之前的水泥需求增速预测 9.23%，而作为水泥需求的保障房建设，水利建设这块则增强了水泥需求最终的确定性。我们维持对水泥行业的观点：震荡向上，且存在战略性投资机。我们认为水泥资产的盈利能力将在未来呈现不断上升的趋势，这一特征使得水泥资产在周期类投资标的中有非常明显的比较优势，建议投资者穿越水泥价格的季节
15、性，增加水泥资产的配置，买入水泥股。对于一类未来盈利将不断提升的资产而言，1213 倍的估值水平显然具备明显的投资机，而且这个估值水平尚处于水泥股估值的中等偏低的水平，我们重点推荐：大水泥-海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；小水泥-巢东股份、江西水泥、太行水泥、同力水泥、塔牌集团等等。湘财证券：坚定看好 2011 年的水泥股(荐股)自从 38 号文限批新生产线以来，已获批文的生产项目陆续建成投产，根据我们统计测算，今年预计总共投产 3 亿吨产能，今年水泥产量将达到 18 亿吨，供需基本达到平衡，但在限电政策的影响下，下半年价格大幅上涨，导致企业盈利暴涨。其中，华东地区水泥企业最为受益，而且华东地区
16、明年几乎没有新增产能，供需形势非常乐观。保守估计，2011 年全国预计将投产 2.1 亿吨产能，淘汰落后产能 1.2 亿吨，净增加水泥有效产能 9000 万吨，相当于 10 年产量的 5%。从 2002 年至今，只有 2008 金融危机这一年水泥产量增量低于 5%，其余年份均在 10%以上。所以明年很可能出现水泥供应短缺，重现今年水泥价格大幅上涨的局面。在各省市之中，安徽、浙江、江苏三省的供应增长最为缓慢，最有可能先出现价格上涨。建议投资者立即买入海螺水泥。投资建议：长线投资者应积极关注市场需求长期旺盛、落后产能较多的区域内企业，以及区域控制力强的企业，比如海螺水泥、冀东水泥、祁连山和天山股份。短线投资者可关注即将被吸收合并的太行水泥和建材下乡题材的赛马实业，以及前三季度需求被恶劣天气所压制的江西水泥和福建水泥。投资风险。煤炭价格暴涨、落后产能淘汰进度滞后，固定资产投资下滑。（湘财证券研究所）
