（企业融资）中小企业融资渠道的选择

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1、（企业融资） 中小企业融资 渠道的选择 （企业融资） 中小企业融资 渠道的选择 中小企业融资渠道的选择中小企业融资渠道的选择 中小企业在促进我国经济增长、提供服务、解决就业等方面发挥了突出作用，已 成为国民经济和社会发展中不容忽视的重要组成部分。但目前中小企业发展中的 金融制约因素严重阻碍了其健康发展， 更不利于我国金融体制改革的进一步深化。 针对中小企业融资环境差、融资难问题，有人提出组建民营银行，即增量改革， 专门为中小企业服务（林毅夫 2000；江其务，2001） ；有人提议国有银行民营化， 即存量改革，建立中小企业服务体系，加大对中小企业的金融支持（刘佩 2000） ； 也有人主张通过

2、企业债券市场（邱华炳，2000） 、股票市场，尤其是二板市场(王 国刚，2001；陈晓红，2001)为中小企业筹集资金。不管是选择建立民营银行的 增量改革方案，还是选择国有银行民营化的存量改革方案，亦还是选择建立企业 债券市场、二板市场的方案，适应民营经济发展所带来的经济结构的变化，与时 俱进，我国深化银行改革势在必行。就目前我国国情来看，笔者认为在建立完善 的社会信用体系，改善中小企业融资环境的基础上，整合现有金融资源，通过国 有银行改革、创新，可以在很大程度上缓解中小企业的融资困境。 一、从信用缺失角度分析中小企业融资渠道的选择 理论界对中小企业融资难的原因已有了许多研究成果，涉及到中小企

3、业自身资本 金少、规模小、管理模式、经营机制落后、倒闭比率高等因素，涉及到现有金融 体系中小银行不能满足、国有大银行不愿融资的体制的原因，有政府政策支持力 度不够的原因，有法律制度不完善的制约，有缺乏为中小企业融资担保机构的因 素，也有当前资本市场排斥中小企业筹资的原因（梁峰，2000） 。笔者认为，这 些研究成果对揭示制约中小企业融资的因素有现实意义。同时认为，在信用已成 为现代经济生活核心的今天，在当前经济形势下，一方面中小企业需要资金发展 壮大时融资困难，另一方面国有商业银行沉积了大笔资金缴存中央银行、转存上 级行、过买国债或通过不正当渠道流入股市投机，造成我国投资需求不足、进而 消费需

4、求和总需求不足，为什么呢？简单一句话，就是信用缺失梗阻了资金的流 动。信用的缺失是导致中小企业融资难得关键（黄飞鸣，2003） 。 对我国企业融资来说，中小企业与大企业相比信息不透明程度高，信息基本上是 内部化的，在信用缺失条件下，银行通过一般的渠道很难获得中小企业的信息， 对中小企业贷款与大企业相比成本要高的多。同时，中小企业在无序的恶性竞争 中产生的失信，令银行不敢对其提供资金支持，虽然中小企业中也有不乏信誉卓 越的，但是在信用缺失的条件下，银行很难将其与其它企业甄别出来，从而导致 中小企业向国有银行融资困难。 中小企业融资环境差、融资难制约着中小企业的进一步发展，在中小企业对国民 经济的

5、贡献日益突出的今天，这一问题也制约着我国经济的发展。因此解决中小 企业融资难问题，成为摆在我们面前的一个重要课题。针对这一问题，林毅夫 （2000）和江其务（2001）等提出组建民营金融机构，专门为中小企业服务，也 有学者提议对国有银行进行民营化改革，增加其对中小企业的支持。这些改革十 分必要，但有一点应注意：民营银行也好，国有银行民营化也好，它们首先都应 是自主经营、自负盈亏、自担风险的现代银行，安全性、流动性、盈利性是它们 经营的基本原则，在市场化的经营机制下，任何一家银行选择融资对象时，只能 以企业的发展状况、盈利能力、资金偿还能力和信誉状况为标准。企业的成份是 国有还是民营，只能说明企

6、业的产权结构。一家民营银行会因为一些国有企业的 效益好、信誉佳而向其大量贷款；一家国有银行也会因为有些民营企业经济效益 好、信誉佳而向这些民营企业提供信贷资金。因此，国内纷纷炒作的关于放松私 人投资者和民营企业进入金融业组建所谓民营银行的建议，并不一定能够解决中 小企业融资难问题。在建立合理高效的法人治理结构和规范化的市场运营机制以 后，具有规模经济优势的国有银行完全能够满足我国中小企业的资金供给，其前 提是必须有一个完善的信用制度和信用体系。这可以从近年中央银行连续八次下 调存贷款利率、两次下调存款准备金率、多次下调准备金存款利率，而商业银行 “惜贷或惧贷” 、 “缴存和转存” 准备金等行为

7、上反映出来。 缺乏完善的信用体系， 使银行在选择贷款企业时，很难获取该企业的信用状况记录和相应的信用担保， 为了避免信用风险，银行就谨慎贷款。 对邱华炳（2000）提出发展企业债券市场解决中小企业融资问题，这需要修改我 国现行法律对企业债券发行主体仅限于国有企业的规定，允许中小型为主的民营 企业发行债券融资，以解决其发展的资金瓶颈。这不失为一副良方。但是，一个 企业发行债券融资，首先要取得投资者的认可，否则债券会发不出去。而要取得 投资者的认可，作为发债主体的企业要有按时还本付息的能力和意愿。除了发债 企业的资产负债状况、投资收益、现金流量分布良好外，企业的信用状况、守信 程度如何对取得投资者

8、认可更为重要。在目前信用缺失的前提下，这一方案尚不 具有可行性。 对王国刚（2001）和陈晓红（2001）提出的利用拟设立的二板市场为中小企业筹 资服务的设想，从拟定的二板市场上市门槛：注册资本不少于 100 万元，有形资 产不低于 800 万元，主营业务收入和利润递增幅度不低于 30%来看，将把绝大多 数中小企业挡在二板市场之外；能具备上述条件的中小企业，向银行贷款是不会 很难的。即使通过二板市场中小企业筹资可行的话，在二板市场筹资成本之高也 不是其理想的选择（从运行最为成功的美国 NASDAQ 市场的筹资费用高达筹资额 13%-18%，且最低不少于 30 万美元，可想象我国拟设立的二板市场

9、筹资成本） ， 除非是像大量上市公司在主板市场抱着圈前的目的。从发达国家二板市场的功能 定位为风险投资者提供退出场所和为上市公司继续发展壮大融资来看（林毅夫， 2001） ，如果像股票主板市场那样，以更为宽松的条件为企业上市圈钱的话，有 另外设立二板市场的必要吗？即使中小企业在二板上是融资可行的话，层层的上 市申请、核准，没有良好的信用纪录能行吗？所以，笔者认为，在目前信用体系 尚没完善状态下，二板市场尚不是中小企业融资的理想场所。 可见，信用缺失使银行对中小企业“惜贷、惧贷” ，导致中小企业融资困难；使 通过企业债券市场、二板市场解决中小企业资金不足问题的方案不具有现实可行 性。 因此， 建

10、立完善的信用制度和信用体系是解决中小企业融资问题的必要前提， 而使人们对未来有长期良好的稳定性预期，是构件信用体系的关键（黄飞鸣， 2003） 。在此基础上，根据有“中小企业王国”之称的台湾的做法，整合现有银 行资源，通过银行信贷渠道能够很大程度上缓解中小企业的融资难问题。 二、借鉴台湾经验，整合银行资源解决中小企业融资问题 （一）台湾中小企业融资状况 中小企业是台湾经济 40 多年来快速增长的主力军。在台湾中小企业的资金来源 主要有三：一般银行、中小企业融资辅导体系和民间借贷市场。台湾一般银行多 属公营，与中国大陆国有商业银行相似，在金融业处于垄断地位。根据杨雅慧 （1993）等人的研究，中

11、小银行 70%以上的资金为中小企业提供贷款，但在中小 企业总信贷融资来源中尚不足三成，并且多年以来没有提高；而一般银行用 30% 左右的资金对中小企业的融资就占到了中小企业整个信贷融资来源的 70%以上， 且从 1981-1998 年呈逐年上升趋势。可见在台湾一般银行是中小企业最主要的资 金来源。这可能是因为在金融自由化、国际化的发展，金融市场日益开放与发达， 大企业更多地从本土和境外资本市场筹集所需资金。从中小企业的银行借款结构 看，短期借款比率高达 85%以上，足见银行贷款主要是用来满足中小企业短期流 动资金不足的需要。从银行贷款方式看主要是抵押贷款和担保贷款。 （二）国内中小企业融资状况

12、对照 1，国有及其他商业银行目前仍然是我国中小企业融资的主渠道。 目前国内企业资金来源中通过银行贷款间接融资约 70%，通过资本市场发行股票 或债券直接融资不到 10%，自有资金比例也就 20%左右；尤其是中西部经济发展 相对落后地区，中小企业由于基础比较薄弱，自有资金的比重仍然较低，对银行 的依赖程度较大。但长期以来，我国传统的国有企业和集体企业的利润，不是被 用于职工分配，就是被国家调走或创办新企业，早已形成银行提供全额流动资金 的供给制局面，甚至在新建企业投资中全部为银行贷款的情况亦不乏见，企业成 了做无本生意。 这种过分依赖银行的习惯心理， 目前甚至连民营企业也承袭下来， 通过银行来实

13、现“小钱办大事”的期望值非常之高。目前全国中小企业的资产负 债率平均在 70%左右（民营企业比较低） ，也就是说，企业所有者权益只占资产总 额的 30%。自有资金中如果再扣除掉抵押贷款时的折扣，企业真正能够通过这种 途径得到的贷款是非常有限的。由此可见目前中小企业融资难有相当大的夸大成 分，有相当多的中小企业主“好大”的虚夸成分。 2，抵押贷款和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要方式，但存在抵押难。 为减少银行的不良资产，防范金融风险，自 1998 年以来各商业银行（含各类中 小金融机构）普遍推行了抵押、担保制度，纯粹的信用贷款已经很少，抵押贷款 和担保贷款已经成为中小企业贷款的主要方式。但目

14、前这一信贷方式对想获得资 金的中小企业存在相当大难度。一是中小企业可抵押物少，抵押物的折扣率高。 目前抵押贷款的抵押率，土地、房地产一般为 70%，机器设备为 50%，动产为 25% 30%，专用设备为 10%。二是评估登记部门分散、手续繁琐、收费高昂。企业资 产评估登记要涉及土地、房产、机动车、工商行政及税务等众多管理部门，而且 各个部门都要收费、收税，如果再加上正常贷款利息，所需费用几乎与民间借贷 利率相近，普通中小企业难以承受。三是资产评估中介服务不规范，还属于部门 垄断服务，对抵押物的评估往往不按市场标准准确评估，随意性很大。评估登记 的有效期限短，经常与贷款期限不匹配，企业为此在一个

15、贷款期限内要重复进行 资产评估登记，重复交费。 3，中小企业的信贷可获得性存在两极分化。 作为经营风险的银行，本就应是锦上添花，而非雪里送炭。资信质量高的优质中 小企业，越来越成为各金融机构争夺的对象。各金融机构纷纷实行客户经理制度 和“黄金客户”制度，建立绿色通道，改善金融服务，加大对其授信额度。这部 分企业的贷款需求能够得到及时足额满足， 甚至各家银行纷纷压低利率竞相争贷。 而一些有发展潜力而目前状况并不十分好的中小企业，由于银行方面尚缺乏识别 能力，往往受到冷落。至于那些效益差的中小企业，大部分由于看不准好的项目 和产品，即使它们对银行提出贷款申请，也会因不符合贷款条件而无法获得银行 贷

16、款。就一般而论，商业银行对贷款安全性的要求是非常之高的，要求本金必须 偿还，只要有一个企业收不回本金，其他几个贷款项目利息都收回也弥补不了损 失。 如果说风险基金、 风险投资公司可以有 90%的失误率， 普通投资银行可以有 10% 的失误率，那么商业银行的失误率就不能超过 1%，因为风险基金、风险投资公司 可以从较高的回报中弥补较高的失误， 而商业银行的存贷利差不过百分之二、 三， 1%的损失就差不多冲掉了该项业务的一半毛利，银行就会亏损。 （三）整合银行现有资源、解决中小企业融资难 从发达市场经济国家中小企业的资金来源看，来自企业自身的利润和折旧约占 60%，来自银行的不过 20%，其余则是从证券市场及民间渠道获得的。而居民个人 资产中，80%是实物资产，20%才是金融资产。也就是说，整个社会资金中只有少 部分进了银行，并通过商业银行的信贷这一比较狭窄的渠道进入企业，且仅限于 企业短期周转使用。 企业有较大比例的自由资本， 通过抵押贷款相对就十分便利。 这与商业银行要求极高的安全性的特征是相吻合的。反观我国，居民绝大部分金 融资产都进了各类商业银行，其中大部分又为国有银行所掌