【期货交易 精品资源】第二讲 认识期货投资分析方法

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1、期货投资分析的逻辑 品种研究品种研究 宏观 相关产业链 产业链 品种 产业链中的地位分析：产业链中的地位分析： 买方/卖方 产品是稀缺还是过剩 产业竞争相对集中度 钢铁产业链全景钢铁产业链全景 焦煤 原料原料生产工艺生产工艺 品种分析内容：品种分析内容： 期货分析 绝对价格分析 现货 期货 相对价格分析 期货合约 之间 分析思路分析思路 ： （针对现货）（针对现货） 1、焦炭是什么 2、价格组成 3、生产运营情况 4、消费需求情况 分辨大趋势，把握阶段性 焦炭是什么焦炭是什么 焦炭焦炭 什么是焦炭：烟煤在隔绝空气的条件下，加热到950-1050，经过干燥、热 解、熔融、粘结、固化、收缩等阶段最

2、终制成焦炭，这一过程叫高温炼焦（高 温干馏）。 分类： 铸造焦：是专用与化铁炉熔铁的焦炭。 冶金焦：是高炉焦、铸造焦、铁合金焦和有色金属冶炼用焦的统称。由于 90%以上的冶金焦均用于高炉炼铁，因此往往把高炉焦称为冶金焦。 气化焦：是专用于生产煤气的焦炭。 电石用焦：是在生产电石的电弧炉中作导电体和发热用的焦炭。 铁合金焦：是用于矿热炉冶炼铁合金的焦炭。 炼焦生产工艺简介炼焦生产工艺简介 煤通过焦化工艺制成满足高炉入炉要求的冶金焦。用优质的冶金焦炼铁，可煤通过焦化工艺制成满足高炉入炉要求的冶金焦。用优质的冶金焦炼铁，可 以实现高产、优质、低耗、减排和回收资源再利用。以实现高产、优质、低耗、减排和

3、回收资源再利用。 钢铁行业焦化生产过程由备煤（粉碎配料）炼焦（包括装煤、炼焦、出钢铁行业焦化生产过程由备煤（粉碎配料）炼焦（包括装煤、炼焦、出 焦、筛焦）化产（煤气净化及化学产品回收）三部分组成。焦化所用的原料、焦、筛焦）化产（煤气净化及化学产品回收）三部分组成。焦化所用的原料、 辅料和燃料包括煤、化学品（洗油、脱硫剂和硫酸）和煤气。辅料和燃料包括煤、化学品（洗油、脱硫剂和硫酸）和煤气。 常规焦炉主要产品常规焦炉主要产品 指标等级 粒度mm 402525-40 灰分Ad/% 一级12.0(12.5) 二级13.5 三级15.0 硫分Std/% 一级0.60(0.65) 二级0.80 三级1.0

4、0 机械强度 抗碎强度 M25/% 一级92.0 二级88.0 三级83.0 M40/% 一级80.0(82) 二级76.0 三级72.0 耐磨强度M10/% 一级M25时7.0；M40时7.5(7.5) 二级8.5 三级10.5 反应性CRI/% 一级30(28) 二级35 三级 反应后强度SCR/% 一级55(62) 二级50 三级 挥发分Vdaf/%1.8(1.5) 水分含量Mt/%4.01.05.02.012 焦末含量/%4.05.012.0 焦炭质量指标焦炭质量指标 焦炭生产运营情况焦炭生产运营情况 我国焦炭的主要生产地是山西、河北 、山东、河南、辽宁、内蒙古。这六大 省区焦炭产量占

5、全国焦炭产量的60%以 上。 国内焦炭生产情况国内焦炭生产情况 我国焦炭产量从1949年53.6 万吨开始起步，到改革开放前 1978年4690万吨，其30年间年 均增长16.75。1994年我国焦 炭产量突破1亿吨，到2012年达 到44323万吨，改革开放以来34 年间年均递增6.84，其中2001 年加入世贸组织前年均增长4.58 ，加入后年均增长11.70。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2013年占比 2012年占比 山西的焦炭主产地有太原、长治、 吕梁、晋中、临汾、运城，销往全国大 部分地区，主要往河北、山东，其次是 江苏、天津。

6、2009年山西焦炭总产能1.59亿吨， 但2010年焦炭产量约8476万吨，受市 场需求和产能过剩影响，焦炭行业产能 利用率不高。 据山西省焦化行业兼并重组指导 意见到2011年底，独立焦化企业保 留150户左右，到2015年底独立焦化企 业保留60户左右。 河北省焦化企业主要 分布在唐山、邯郸、邢 台、石家庄、宣化、承 德等煤炭和钢铁产区以 及交通发达地区，以内 销为主。 国内焦炭贸易流向 主要运输 方式为铁 路和公路 水运：在 焦炭的主 要流向中 ，运到天 津港、连 云港、日 照港 在市场上进行交易的基本 上是独立焦化企业生产的焦 炭（占2/3）。 大中型钢铁联合企业自产的焦炭基本上不能满

7、 足需求，从市场上采购的比例估计在40%左右； 中小企业，尤其是不少独立的炼铁企业，采购的 比例较大。 2/3 大中钢铁大中钢铁 联合企业联合企业 独立独立 焦化企业焦化企业 中小型钢铁中小型钢铁 企业企业 大中型钢铁大中型钢铁 联合企业联合企业 焦炭价格组成焦炭价格组成 焦炭出 厂成本 运费 港口费 用 焦炭价 格 焦炭价格组成：焦炭价格组成： 现货价格参考现货价格参考 焦炭价格焦炭价格 焦炭价格有出厂价、车板价、到厂价、仓库提货焦炭价格有出厂价、车板价、到厂价、仓库提货 价、平仓价、价、平仓价、FOBFOB、CIFCIF以及一票价格、两票价格。以及一票价格、两票价格。 二级焦炭：山东日钢二

8、级焦炭：山东日钢 准一级焦：河北钢铁（唐山）、天津港准一级焦：河北钢铁（唐山）、天津港 焦炭运输方式焦炭运输方式 焦炭运输平均成本高于100元，占成本5%。较之钢材，由于运输成本高，途 耗大，因此运输半径相对较小，公路销售半径小于400公里。 铁路运力的限制也是焦炭销售的一大瓶颈。 港口费用对比港口费用对比 内贸内贸外贸外贸 天津港天津港5070 日照港日照港28.537.6 青岛港青岛港2533 焦炭消费需求情况焦炭消费需求情况 2012年我国分行业焦炭消费所占比例 焦炭消费 (3) 2012年我国生产焦炭44323万吨，进口焦炭 8万吨，出口焦炭102万吨，焦炭表观消费量 为44229万吨

9、。 钢铁行业消费37359万吨，占84.47%，化工 行业消费4065万吨，占9.19%，机械行业消费 970万吨，占2.19%，有色行业消费557万吨， 占1.26%，其他行业消费及损耗1277万吨，占 2.89%。 炼铁是焦炭消费最大户，消费焦炭量约 28132万吨（入炉冶金焦炭），占钢铁工业焦 炭消费量75.3%，占全国焦炭消费量63.61%。 2012年与2000年相比，我国焦炭表观消费 量增长315%，年均增幅12.59%，明显高于焦 炭产量增长速度，其中钢铁行业消费增长 373%，年均增幅13.82%，增长最快，明显高 于全国焦炭表观消费量增长速度。 84.47% 9.19% 2.

10、19% 1.26% 2.89% 钢铁行业 化工行业 机械行业 有色行业 其它行业 焦炭进出口 出口 2000-2008年间我国焦炭出口一直维持在1200-1500万吨， 2009年以后出现了大 幅下滑，主要原因是2008年初我国将焦炭出口税从15%增加到25%，同年8月又增 至40%，随后国际金融危机爆发，国外市场极度萎缩，焦炭国内外价格倒挂，2009 年焦炭出口量只有54万吨，数量较少，2010年以后焦炭出口有所恢复，但始终没有 突破400万吨，主要是发达工业国家经济复苏进展缓慢。2013年取消关税和配额管 理限制后焦炭出口再度增长，但很难回到2008年以前水平。 分析思路分析思路 ： （期

11、现结合）（期现结合） 1、价格背离 2、价格不同步（点价、锁单） 看得见的利润需要有现货处理能力 期货定价理论期货定价理论 期货定价理论期货定价理论 期货定价方法有两种：期货定价方法有两种： 一是持有成本假说：认为现货和期货价格的差（即持有成本）由三部分一是持有成本假说：认为现货和期货价格的差（即持有成本）由三部分 组成，包括融资利息、仓储费和收益。是基本的商品期货定价理论组成，包括融资利息、仓储费和收益。是基本的商品期货定价理论 F=S+CR F:期货价格期货价格 S:现货价格现货价格 CR:持有成本持有成本 二是风险溢价假说：认为期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价二是风险溢价假说：认

12、为期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价 。是从投机者的角度分析期货价格。是从投机者的角度分析期货价格。 期货合约的理论价格推导，通常先从远期合约的理论价格入手，然后再 进一步论证期货理论价格与远期理论价格之间的差别。 原因：都是将来在某一特定时间和地点交割一定数量标的的资产物的标 准化合约 区别：结算制度。如果利率变化将导致期货价格和远期理论价格存在偏 差。还但需要考虑合约有限期较短。 远期合约理论价格是怎样建立的？ 套利模型 资产的远期合约理论价格资产的远期合约理论价格 远期合约现货 期货定价理论以基础资产价格作为起点，并建立在一系列假设条件之上期货定价理论以基础资产价格作为起点，并建立在一系列假设条件之上 假设条件假设条件 1、市场不存在摩擦。即没有交易成本、没有保证金、没有卖空限制 2、市场是完全竞争的。 3、市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金。 4、市场参与者都是理性人，当套利机会出现时，市场参与者将参与套利 活动。 5、除非特别说明，所使用的利率均以连续复利计算。 远期合约资 产 投资性资产 不支付收益 的 支付已知现 金收益的 支付已知收 益率的 消费性资产 存在便利收 益 资产的期货定价资产的期货定价