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1、棉花蝶式套利案例当前1009合约持仓量11.17万手，仓单269张，95%的空头无法到期交货，这种情况容易演化为逼仓行情。而本文正是针对后期可能存在的逼仓行情而探讨采用蝶式套利方法来获取相对稳健的收益。一、数理统计我们留意到棉花在今年6月曾经存在小规模的多逼空行情，而当时1007和1009两个合约价差拉大直至6月底。进入7月份，多头资金大部分撤离完毕，逐步转移至1009合约上部署多头，投机属性明显。因此我们选取从7月份开始各合约最高价与最低价，来计算波幅，以将各合约强弱程度分开。（以上涨为正数，下跌为负数）合约波幅强弱程度CF1009565强CF1101-870居中CF1105-905弱由上表
2、格可知，1009和1105合约均处于极端位置，一个是最强的合约，另外一个是最弱的合约，1101则处于两者之间，同时也是主力合约。二、历史价差走势从蝶式套利技术图来看，目前价差2550已经创下历史高位。如果1009继续遭受逼仓的话，其价差会继续拉大，而同时技术性回落也越来越接近。根据以上数理统计以及价差技术图表，我们设计了棉花蝶式套利交易方案。具体操作如下：空1009多1101空1105 头寸比例：1:2:1，其实质是一个空1009多1101（这里命名为套利A）加上一个多1101空1105（这里命名为套利B）的组合套利。下面我们就以上蝶式套利方案的可行性进行论证。具体而言，众所周知目前棉花100
3、9由于供应紧张以及资金大力追捧，存在较大多逼空的可能性。那么我们就后期棉花逼仓的两种可能性来分来论述：1.棉花1009如期逼仓，结果多头全面获胜此蝶式套利方案在上述情况下会出现亏损，其价差会不断扩大。尽管如此，我们依然有办法应对。首先，我们可以在逼仓之时将蝶式套利拆分成A、B两个套利，同时将套利A里面的1009空头头寸平仓，将套利A还原成只剩1101多头头寸，保留套利B。我们可以预期在平掉1009空头时会出现一定幅度的亏损，但由于逼仓的特殊性，1101合约会跟随1009上涨以及套利B中的价差亦会不断扩大，从而产生一定的盈利。只要当逼仓发生时我们能及时还原套利A以及逼仓时间足够长，1101多头头
4、寸和套利B的盈利就有可能弥补1009空头平仓的亏损。2.棉花1009并没有出现逼仓行情，结果多头投机大幅平仓此情况下，蝶式套利方案价差会不断缩小，会如期出现盈利。从近日郑商所发布关于棉花的风险提示以及未来国家抛储棉花预期和增发进口配额来看，1009合约的多逼空行为不一定会出现。而从蝶式套利技术图来看，目前处于棉花市场自上市以来的最高点，价差回落可能性较大。在未来一个月之内到交割前，如果没有出现逼仓行情的话，多头头寸会大幅度平仓离场，预期价差有可能回落至16001700附近。因此，我们认为在已经相当吸引投资者眼球的逼仓行情下，此蝶式套利方案能有效获取一定的收益，实属稳健投资者的又一选择。3参考内容%
