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1、新能源汽车热管理系统分析报告 投资聚焦 研究背景 汽车电动化浪潮下，新能源汽车热管理系统的需求高增长；与传统汽车 热管理系统相比，新能源汽车热管理系统的单车价值量更高。我们在本篇报 告中深度研究了汽车电动化浪潮下热管理行业的变化，并结合分析推导出投 资策略。 创新之处 （1）在本报告中，我们从空调系统、电池热管理系统及整体解决方案 三个方面，对电动车和传统燃油车热管理系统的异同进行了定性和定量分 析，进而对电动车热管理系统的市场需求进行了测算。 （2）本报告投资策略的标的选择范围更广，我们在A 股和新三板两个 市场中选择优质标的。 投资观点 汽车电动化趋势下，热管理行业迎来变革期。微观角度来看
2、，与传统燃 油汽车相比，电动车热管理系统的变化包括：（1）热管理模块新增电池热 管理系统、电机电控热管理系统等；（2）空调系统动力源由发动机变为电 能，系统复杂程度明显提升；（3）热管理整体解决方案需更加重视功能实 现和能耗管理的平衡。以上变化反应在行业层面为：（1）热管理系统的单 车价值量明显提升，行业空间也相应增加；（2）行业格局或将出现变化。 根据我们的测算，2020年全球电动车热管理系统需求约300亿元， CAGR 约 50%，其中，中国市场需求约125 亿元（ CAGR44% ），海外市 场需求约175 亿元（ CAGR59% ）。 我们认为在汽车电动化浪潮中，既有的汽车热管理竞争格
3、局已有松动迹 象，国内企业存在弯道超车的可能性。我们首次给予汽车热管理行业“买入” 评级，建议关注： 1、 A 股：三花智控（002050.SZ ，全球空调阀门龙头）、奥特佳 （002239.SZ ，汽车空调压缩机龙头）、松芝股份（002454.SZ ，客车空调 龙头）、 银轮股份（002126.SZ ， 汽车热交换器龙头） 、 中鼎股份（000887.SZ ， 密封件龙头）等； 2、新三板：昊方机电（831710.OC ）、瑞阳科技（834825.OC ）等。 风险因素 （1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在 早期发展阶段， 政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发
4、布相关政策， 可能会冲击行业发展。 （2）技术路线更替风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之 一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路 线。 （3）市场竞争加剧风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量 企业参与竞争， 行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。 目录 1、 什么是汽车热管理系统 . 6 2、 热管理子系统分析：新能源汽车单车价值较传统汽车明显提升. 7 2.1、 空调系统：单车价值大幅提升 . 7 2.2、 电池热管理系统：电池核心辅助模块. 10 2.3、 整体解决方案：综合考虑功能实现+能耗管理 . 13 3、 需求分析：汽车
5、电动化驱动热管理需求高增长. 14 3.1、 汽车电动化浪潮势不可当. 14 3.2、 2020 年全球电动车热管理系统需求约300 亿元 . 16 4、 竞争格局：技术变革期国内企业机遇显现. 17 4.1、 三类企业群雄逐鹿. 17 4.2、 技术变革背景下，汽车热管理格局有望重塑. 20 5、 投资策略 . 21 5.1、 行业发展趋势. 21 5.2、 投资建议 . 21 6、 风险因素 . 22 7、 重点公司 . 23 7.1、 银轮股份（ 002126.SZ ） :国内热交换器龙头企业. 23 7.2、 中鼎股份（ 000887.SZ ） ：进击的密封件龙头，积极布局新能源汽车零
6、部件领域 . 25 7.3、 松芝股份（ 002454.SZ ） ：国内客车空调龙头企业. 28 7.4、 奥特佳（ 002239.SZ ） ：汽车空调专家，受益汽车电动化. 30 7.5、 三花智控（ 002050.SZ ） ：汽零收入快速增长，受益汽车电动化. 32 7.6、 昊方机电（ 831710.OC ）: 汽车空调电磁离合器龙头 . 33 7.7、 瑞阳科技（ 834825.OC ） ：汽车空调控制器专家. 34 图 目 录 图 1：传统汽车热管理系统. 6 图 2：新能源汽车热管理系统 . 6 图 3：新能源汽车热管理解决方案（PHEV ） . 7 图 4：传统汽车空调系统. 7 图 5：新能源汽车空调系统（福克斯电动车空调系统） . 7 图 6：不同路况下开启空调对Nissan Leaf 续航里程的影响 . 8 图 7：冷暖双模式热泵空调原理图. 9 图 8：日产 Leaf 制热模式制冷剂循环回路. 9 图 9：特斯拉Model-X 空调系
