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1、创业板市场成功运行一周年投资策略报告效率分析 制度创新 创业投资一、创业板发行审核情况分析1、发行审核情况分析。 自2009年9月至2010年10月,证监会已受理创业板首发申报企业360多家,召开发审会议104次,共审核了189家企业首发申请,其中审核通过152家,通过率为80.42%;审核未通过37家,未通过率为19.58%。平均每月召开发审会议8次,审核企业14.5家。由此可见,创业板发行审核效率是高的。尽管创业板发行审核很严格,但通过率仍较高,说明首发申请创业板上市企业大都具有创新性和高成长性。 2、发行募资情况分析。 截至今年10月19日,130家创业板企业首次公开发行股本30.203
2、7亿股,占发行后总股本的25%,其中发行最多的是国联水产8000万股,发行最少的是新开源,只有900万股;130家创业板企业拟募集资金303.91亿元,实际募集资金947.62亿元,其中超募资金643.71亿元,占实际募集资金的67.93%,平均每家超募资金4.95亿元;平均发行市盈率65.99倍,其中最高为金龙机电达126.67倍,最低为上海佳豪为40.12倍;平均发行价为32.73元,其中最高为世纪鼎利为88元,最低为金亚科技为11.3元。 统计显示,一年来,创业板企业发行市盈率或发行价格呈下降趋势,泡沫成份日趋减少,价值回归呈明显态势。去年首批28家创业板企业平均发行市盈率为56.6倍,
3、平均中签率为0.801%;第二批8家创业板企业平均发行市盈率为83.59倍,平均中签率为0.503%;第三、四批14家创业板企业平均发行市盈率为84.14倍,平均中签率为0.73%;今年2月11日至6月1日创业板指数出台前37家创业板企业平均发行市盈率为69.46倍,0.928%;6月1日至9月1日27家创业板企业平均发行市盈率为52.33倍,平均中签率为0.504%;9月2日至10月19日17家创业板企业平均发行市盈率为68.53倍,平均中签率为0.618%。 3、创业板企业行业分布情况分析。 130家创业板企业中涉及15个行业,包括装备机械、信息技术、电子、石化塑胶、医药生物、金属非金属、
4、社会服务、传播文化、造纸印刷、农林牧渔、其他制造业、批发零售、运输仓储、采掘业、建筑业等(见表1)。 表1:创业板企业行业分布表序号所处行业上市企业数(家)所占比例(%)备注1装备机械3526.922信息技术2821.543电子1511.544石化塑胶1410.775医药生物107.696金属非金属64.617社会服务64.618传播文化43.079造纸印刷32.310农林牧渔32.311其他制造业21.5312批发零售10.7613运输仓储10.7614采掘业10.7615建筑业10.76 由此看出,电子信息技术、先进制造、现代服务、生物医药及新材料等占80%以上,基本涵盖了我国现阶段正在蓬
5、勃兴起的战略性新兴产业。 4、创业板企业地域分布情况分析。 130家创业板企业覆盖全国24个省、市、自治区(见表2)包括广东、北京、浙江、上海、四川、山东、江苏、福建、辽宁、陕西、河南、安徽、湖北、天津、湖南、甘肃、河北、重庆、江西、黑龙江、吉林、内蒙古、新疆、海南等。而宁夏、青海、西藏、云南、贵州、广西、山西等7个省、区仍是空白。 表2:创业板企业地域分布表序号所在省份上市企业数(家)所占比例(%)备注1广东26202北京2216.923浙江13104上海96.925四川64.656山东53.857江苏53.858福建53.859辽宁43.0810陕西43.0811河南43.0812安徽43
6、.0813湖北43.0814天津32.315湖南32.316甘肃21.5317河北21.5318重庆21.5319江西21.5320黑龙江10.7621吉林10.7622内蒙古10.7623新疆10.7624海南10.76 由此表明,一是创业板企业地域分布极不平衡,主要集中在广东、北京、浙江、上海等沿海发达地区,其次是中部地区,而老、少、边、贫地区最差;二是随着国家对中西部地区加大扶持开发力度,以及沿海地区产业向欠发达地区加快转移,中西部地区创新型高成长企业将迎来新的发展机遇,并有一批企业陆续登陆创业板。 二、发行审核企业被否情况分析。 截至今年10月19日,189家创业板发行审核企业被否37
7、家,被否率19.58%。经仔细分析,创业板发行审核企业被否原因主要有如下八个方面: 1、信息披露问题。主要表现为发行申请人的信息披露不完整、不准确,出现重大遗漏或误导性陈述,风险因素披露不详,避重就轻、空洞无物等。有1家企业因此被否。 2、发行人主体资格问题。主要表现为发行申请人的实际控制人、管理层发生重大变化,控股股东、实际控制人存在重大权属纠纷,以及国有资产流失、集体资产被低估或非法转让和利益输送等。有4家企业因此被否。 3、发行人独立性问题。主要表现为发行申请人因改制不彻底造成对控股股东的过分依赖,以及关联交易、资金占用、同业竞争等。有4家企业被否。 4、持续盈利能力和成长性问题。主要表
8、现为发行申请人的经营模式和所属行业发生重大变化,对单一不确定性客户存在重大依赖,收入或利润出现负增长等。此外,还有的企业过分倚重税收优惠和财政补贴,成长性不足;通过关联交易输送利润,或者关联交易占发行人业务收入和利润比例较大,还有的还利用研发费用资本化、提前或推迟确认收入或非经常性损益等手段调节利润。有8家企业因此被否。 5、募集资金使用问题。主要表现为发行申请人的募集资金没有明确使用方向,或者募投项目技术和经营管理经验缺乏,市场和产能消化能力不足,盈利前景风险过大等。有3家企业因此被否。 6、规范运作和内控问题。主要包括表现为发行申请人的税务存在瑕疵,内控制度不健全或未能有效执行,会计核算不
9、规范,资金非法占用,代收销售货款,企业财务独立性差等。有7家企业因此被否。 7、财务会计问题。主要表现为发行申请人的财务资料及会计处理缺乏真实性、准确性和合理性。有5家企业因此被否。 8、企业竞争能力问题。主要表现为发行申请人的企业规模偏小,核心竞争力不足,抗风险能力弱。其中有5家电子信息类企业因营业收入偏少而被否。 通过综合分析创业板发行审核企业被否原因,我们认为,既有客观原因,也有主观原因。一是客观上我国现阶段仍处于“新兴+转型”期,突出表现在新兴战略性产业刚刚起步,产业链分工协作极不发达,企业主营业务持续成长性还缺乏产业有效整合能力予以保证,加之我国市场秩序和信用制度仍未完全健全,技术更
10、新快,市场变化急速,以及政府产业政策变动频繁等,从而为企业不规范行为造成了某些制度上的空白;二是主观上许多中小企业是我国改革开放以来第一代创业企业,现代管理理念淡薄,管理制度不健全,社会责任心不强,对上市的规范要求缺乏认识等,因此出现诸多不规范做法。从长远看,这些问题是发展中的问题,必将随着我国经济发展方式的的根本转变和市场体系的进一步完善,以及中小企业经受市场竞争的严格历练,创业板发行审核企业被否的诸多新矛盾和新问题将会逐步减少,符合创业板发行规则的首发企业将更多涌现。 三、创业板市场交易情况分析。截至今年10月19日,创业板130家企业分26批在深交所挂牌交易。自2009年10月30日至2
11、010年9月30日,创业板企业累计成交11948.64亿元,平均日成交金额52.8亿元。 实际情况表明,创业板开设一年来总体上运行日趋平稳,交易十分活跃,上市企业持续高成长,交易监管严格,未出现暴涨暴跌。根据我们调研,创业板市场交易活动主要呈现如下特点: 1、运行平稳,交易活跃。 1)创业板平均市盈率和成交价格呈平稳下降趋势(见表3)。 从表中可看出,2009年10月30日首批28家创业板企业挂牌交易当日平均市盈率为111.03倍,平均成交价为50.48元;2009年12月30日36家创业板企业收市平均市盈率为105.30倍,与开盘首日相比下降5.16%;平均成交价为44.23元,与开盘首日相
12、比下降了12.38%;2010年1月20日50家创业板企业收市平均市盈率为98.57倍,与开盘首日相比下降11.22%;平均成交价为46.89元,与开盘首日相比下降了7.12%;2010年5月31日86家创业板企业收市平均市盈率为64.48倍,与开盘首日相比下降41.92%;平均成交价为37.72元,与开盘首日相比下降了25.28%;2010年8月31日113家创业板企业收市平均市盈率为67.92倍,与开盘首日相比下降38.83%;平均成交价为37.03元,与开盘首日相比下降了26.64%;2010年10月19日130家创业板企业收市平均市盈率为66.59倍,与开盘首日相比下降40.02%;平
13、均成交价为35.34元,与开盘首日相比下降了29.99%。表3:创业板企业交易情况表序号时间上市企业数(家)平均市盈率(倍)成交笔数(万笔)成交股数(亿股)成交量(亿元)平均成交价(元)备注12009-10-3028111.03145.74.340219.0850.4822009-13-3036105.3017.570.07332.2944.2332010-01-205098.5740.671.42266.6846.8942010-05-318664.4828.941.63561.6837.7252010-08-3111367.9234.932.17580.5437.0362010-10-19
14、13066.5957.133.333117.8035.34 2)创业板换手率呈现平稳降幅趋势。 2009年11月份,创业板运行一个月,换手率最高的20种股份平均换手率为417.36%,到2010年9月,换手率最高20种股份平均换手率下降到225.7%,降幅近50%;2009年11月成交最活跃20种股份总成交14.99亿股,成交金额为651.46亿元;到2010年9月,成交最活跃20种股份总成交12.99亿股,成交金额402.07亿,交易虽然有所减少,但依然活跃,仍分别高于同期深市主板和中小企业板的4.47倍和2.87倍。 3)创业板股指呈现良好平稳态势。自今年6月1日创业板指数推出以来,较为全面客观地反映创业板股价走势。截至9月30日,创业板指数累计下跌3.15%,同期深市