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1、国际金融学讲义,第二章国际储备,第一节 国际储备概述,一、国际储备的概念 国际储备是指各国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分流动资产。能够作为国际储备的资产必须具有三个特点： 官方持有性； 普遍接受性； 充分流动性。,二、国际储备的构成 分为自有储备和借入储备。二者共同构成了国际清偿力，反映一国货币当局干预外汇市场的总体能力。,（一）自有储备 狭义的国际储备。主要包括货币用黄金储备、外汇储备、在国际货币基金组织的储备地位以及在国际货币基金组织中的特别提款权余额。其数量的多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。,1、黄金储备 指一国货币当局所集中掌握
2、的货币性黄金。虽然已经不是货币制度的基础，但仍作为最后的支付手段来平衡国际收支。,优点： 1.黄金是最可靠的保值手段，在国际政治经济动荡时更是最理想的财富化身。 2.属于一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。 3.具有内在稳定性。不受国家或金融机构的信用和偿付能力的影响。 4.一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。,缺点： 1.黄金的流动性较低。 2.黄金的收益率偏低。 3.持有黄金的机会成本较高。 4.增加黄金储备有实际困难。,2、外汇储备,指由一国货币当局持有的外国可兑换货币和用它们表示的支付手段。是国际储备的主体。使用频率最高，规模最大。发达的工业国家增长
3、速度慢，数量不大，发展中国家的增长速度快，数量大。 作为储备货币，必须具备以下三个条件： 第一，这种货币在国际货币体系中占有重要地位； 第二，这种货币必须能自由兑换成其他储备资产； 第三，其内在价值相对比较稳定。,在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。30年代，美元与英镑并驾齐驱，也成为储备货币。二战以后，英国经济实力大大削弱，美元是唯一直接与黄金挂钩的主要货币，构成各国外汇储备的主体。70年代初以来，由于美元不断爆发危机，加之日本、原联邦德国等经济上的崛起，马克和日元也跻身于储备货币之列，储备货币的供应开始出现多样化的局面。2001年之后欧元也成为
4、重要储备货币。,3、 在国际货币基金组织的储备头寸,指一国在国际货币基金组织的储备档头寸加上债权头寸。国际货币基金组织的成员国可以无条件地提取其储备头寸用于弥补国际收支逆差。 即：储备头寸=在IMF中的储备档头寸+债权头寸 储备档头寸又称“储备档贷款”，指成员国以黄金、外汇储备或特别提款权认缴基金组织规定份额的25%所形成的对基金组织的债权。 债权头寸指基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额的差额部分以及成员国超过份额的贷款部分。,4、 特别提款权（Special Drawing Rights, SDRs）,是基金组织1969年创设的新的
5、国际储备资产，有别于普通提款权的又一种资金使用权。 其目的是要创设一种人造的储备资产作为弥补国际收支逆差的手段，以补充国际储备之不足。 成员国根据其在IMF中的份额分配到的SDRs是无附带条件的使用流动资金的权利，IMF不能由于不同意成员国的政策而拒绝向他提供使用SDRs的便利。 只要一国发生国际收支逆差，并要求通过动用其掌握的SDRs来弥补这一逆差，IMF就有义务指定另一成员国接受SDRs，或者由它自己动用其库中持有的现金来换回这些SDRs。 未用完部分即构成其国际储备的一部分。,（二）借入储备。短期的,（1）备用信贷。一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借
6、款协议。协议内容包括借款额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。可用可不用，不用的部分每年交纳1%的管理费。目的在于表明政府干预外汇市场的信心和能力，给投机者和投资者一种心里影响，从而间接调节国际收支。是多边协议,（2）互惠信贷协议。指两个国家签订的使用对方货币的协议。一国发生国际收支困难时可按条件自动使用对方货币，然后在规定的期限内偿还。是双边协议。目的在于缓解国际收支压力。,（3）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。所有权属于本国的商业银行，不属于政府，但政府可通过政策的、新闻的、道义的手段诱导其流向，从而间接调节国际收支。,三、国际储备的作用,（一）作为缓冲库，使国内经济免受国
7、际收支变化的冲击。 （二）清算国际收支差额，维持对外支付能力。 对暂时性的失衡有用，对长期和根本性的有一定的缓冲作用。 （三）干预外汇市场，支持本国货币汇率。通过运用外汇储备抛出或购入本币进行 （四）国际储备是一国金融实力的标志。政府向外借款和维持本币稳定的信用保证,四、国际清偿能力,又称国际流动性，指一国的对外支付能力。,（一）影响国际储备供给的因素,1、国际收支顺差 出口额-进口额 。反映资金的双向运动及对储备的实际需求 2、干预外汇市场 3、国际借贷 4、收购黄金 5、在IMF的储备头寸和特别提款权的分配 6、储备资产的收益,五、国际储备的供给与需求,（二）影响国际储备需求的因素,1、国
8、际收支状况（失衡规模、概率和类型） 2、融资能力大小 3、汇率制度的选择（汇率变动弹性）固定汇率制需要较多的外汇，浮动汇率制需要较少的外汇 4、国际收支调节政策的成本和效率 反比 （财政货币政策、汇率政策和管制政策） 5、持有储备的机会成本 反比 6、政策偏好（政府效用函数和经济开放水平） 7、国际政策协调 反比,一、国际储备规模管理,【美】特里芬于1947年提出，60年代初已成为测度最佳国际储备量的标准方法。 特里芬的经验结论：一国国际储备量应与该国贸易进口额保持一定的比例关系，这个比例一般以40%作为标准，若低于30%就需要采取调节措施，20%的比率是最低限度标准。由于各国的具体条件与政策
9、方面存在差异，这一比率也并非绝对一致，工业国和重要贸易国的储备进口比率应该高于其他国家，通常应在30%以上，而实行严格外贸与外汇管制的国家的储备进口比率则可低一些，可维持在25%左右，即一国的储备量应以满足三个月的进口为宜。 世界银行1985年世界发展报告在分析发展中国家的储备管理时也写道： “足以抵付三个月进口额的储备水平有时被认为是发展中国家的理想定额。”,第二节国际储备管理,（一）比例分析法,（二）适度储备的目标区间 指以适度储备量为中心，确定一个目标区间，使一国储备持有额以较小幅度在适度储备水平左右波动。适度区间（一国经常储备量，一国保险储备量）目标区间的上限是一国保险储备量，它既能满
10、足一国可能出现国际收支逆差时的对外支付，又能保证国内经济增长所需要的实际资源投入而且不会引起通货膨胀；目标区间的下限是一国经常储备量，它以保证一国正常经济增长所必需的进口不因储备不足而受到影响为原则。只要一国储备持有额保持在这个目标区间范围内，就可以认为该国国际储备量是适度的。它更现实和可能。,二、国际储备的结构管理,（一）国际储备结构管理的原则 1、安全性原则 指储备资产的存放要牢靠，价值要不受损失。为此，一国货币当局在确定外汇资产存放的国家和银行以及所选择的币种和信用工具时，必须要事先充分了解储备货币发行国和国际金融中心所在国的外汇管制情况、银行资信状况、储备货币的稳定性及信用工具的种类和
11、安全性，以便将其外汇储备资产放到外汇管制较为宽松的国家、资信卓著的银行，选择价值相对稳定的币种和较为安全的信用工具。,2、流动性原则,指储备资产要具有较高的变现能力，一旦发生对外支付和干预市场的需要时，它能随时兑现，灵活调拨。由于各种外汇储备资产的流动性不同，各国在安排外汇储备资产时，应根据其具体情况，作短、中、长不同期限的投资，以保证国际储备的充分流动性。,3、盈利性原则,指在满足安全性和流动性的基础上，尽可能使原有的外汇储备资产产生较高的收益，使储备资产增值。由于不同种类的储备货币的收益率高低不同，其实际收益率等于名义利率减去预期的通货膨胀率和汇率的变化，因此，在选择储备货币时，应偏重于分
12、析利率、通货膨胀率和汇率的变化趋势。另外，对同一币种的不同投资方式，其收益率也不相同，我们也应当进行合理的投资组合，以求得较高的收益和较低的风险。,(二)外汇储备币种选择,1、应尽可能地选择和增加有升值趋势的“硬”货币的储备量，减少有下跌趋势的“软”货币的储备量，以避免储备货币汇率下降所带来的损失。 2、储备货币币种结构应尽可能地与一国国际贸易结构和国际债务结构相匹配。这可以使该国在一定程度上避免兑换风险，节约交易成本，保证储备使用的效率。 3、储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。 4、在充分考虑到安全性和流动性的前提下，外汇储备应尽可能以高收益的货币形式持有。,（三）外汇储备资产形
13、式选择,1.一线储备 现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。 2.二线储备 投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。 3.三线储备 流动性低于上述两部分资产的长期投资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，但风险也较大。,一、国际储备体系的演进,国际储备体系是指在一种国际货币体系下，国际储备资产的构成及相互关系。其根本问题是用什么作为货币体系的中心，或者说国际货币体系受何种货币支配。随着货币体系中心的变动，国际储备体系也经历了一系列的演变过程。,（1）黄金英镑储备体系 （2）美元黄金储备体系 （3）多元化储备体系,第
14、三节国际储备体系,二、多元化储备体系形成的原因,1、美元黄金储备体系自身存在着不可克服的内在矛盾 （“特里芬难题”） 2、主要工业国政治经济实力的变化 3、主要工业国对本国货币国际化的态度转变。美元危机使世界在寻求其他国家的货币作为国际货币，各发达国家不愿意本国货币成为国际货币，但由于形势所逼，发达国家货币纷纷成为中心货币。 4、浮动汇率制下各国管理国际储备的需要,（二）缺点,1.未能彻底解决“特里芬难题”，仍具有内在的不稳定性。 2.加强了国际储备无计划增长的势头，加重了世界性通货膨胀。 3.产生国际游资大量盲目流动的机制，加剧国际金融市场动荡。 4.给储备货币国造成许多困难，不利于世界经济的稳定与发展。 5.增加了各国管理国际储备的难度。,THE END,
