宏观调控下银行理财与信托市场发展形势

《宏观调控下银行理财与信托市场发展形势》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宏观调控下银行理财与信托市场发展形势（18页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、宏观调控下银行理财与信托市场发展形势一、宏观经济形势 自2009年7月触及金融危机以来的底部后，中国居民消费价格指数（CPI）开始快速上涨，至2010年11 月，CPI同比增幅达到5.1%，创下28个月以来的新高。其中，食品价格的上涨成为市场的焦点。从2010年以来，在政府出台的包括上调存款准备金率、提高存贷款基准利率、控制货币发行量等货币政策以及房屋市场限购、限贷等行政政策的影响下，物价上涨的势头得到部分缓解。CPI指数在2011年前两个月同比增长率与前期高点相比均小幅下滑至4.9%，但食品类消费价格指数同比增幅仍然维持在10%以上的高位，显示出调控压力仍然较大。 图1：2006年至2011

2、年月度CPI走势 从整体来看，本次物价快速增长，与国内外共同因素的共同作用有关。 一是国际大宗商品价格持续上涨。从2011年前三个月的数据来看，对CPI影响因素最大的关注点集中在食品价格上。农业部的农产品批发价格总指数与菜篮子产品批发价格指数在经过一二月份的上涨后在三月份出现下降。另外，商务部的食品价格分类指数中，3月份蛋类、蔬菜类与水产品3个分类指数出现环比下滑迹象，其他4类仍然处于环比上升态势。从这个角度来看，CPI中涨幅最快的食品价格3月份可能会受到抑制，虽然CPI在3月的压力依然较大，但也至少处于可控范围之内。 二是全球通胀压力不断加大。一方面，新兴经济体通胀率继续高企。3月份，巴西、

3、俄罗斯、韩国和越南消费物价同比涨幅分别达到6.3%、9.5%、4.7%和13.9%,印度2月份涨幅达8.8%，这使得新兴经济体国家的不断提高利率应对通胀；另一方面，发达经济体通胀呈抬头之势。3月份美国消费价格同比上升2.7%,是2009年12月以来的最高涨幅；欧元区消费价格上涨2.6%,创2008年10月以来新高，连续第四个月呈上升态势，超过欧央行2%的警戒线。4月初欧洲央行自2008年7月以来首次加息25个基点很可能预示着欧元区已经进入加息周期，而市场预期美联储在今年6月份第二次量化宽松政策到期前不会改变目前的低利率政策。不过，主要发达经济体的利率仍然维持在低位，尽管加息25个基点目前欧元区

4、利率仍然维持在1.25%的历史较低水平。英格兰银行则保持0.5%的基准利率水平不变。日本银行除了保持0.1%的基准利率不变以外，还因地震进一步放宽了政策。 从国内来看，主要影响因素包括： 一是能源、资源、劳动力等成本推动压力上升。随着国际大宗商品价格持续上涨，国内能源、原材料价格“水涨船高”,一季度，工业生产者出厂价格和购进价格同比分别上涨7.1%和10.2%,向下游传导的压力加大。随着国内劳动力成本趋升，农产品、服务业等包含人工成本较高的商品价格内在上涨压力较大。继去年全国30个省市上调企业用工最低工资标准之后，今年一季度，山东、广东等12个地区再次上调企业最低工资标准，半数地区涨幅超过20

5、%。 二是投资需求拉动影响加大。为应对国际金融危机，过去两年我国投资规模持续扩大。今年是实施“十二五”规划的第一年，各地的发展热情普遍较高，投资动力较强。按照央行数据，2009年全年信贷增量为9.59万亿元，是2008年的近2倍，尤其是2009年上半年，新增人民币贷款7万亿元。投资快速扩张造成对生产资料和消费品的需求增加，导致能源、原材料和交通等经济“瓶颈”部门产品和消费品价格上涨。 三是短期季节性因素和长期结构性因素交织。当前的物价上涨有短期因素，如受天气等自然灾害的影响，农产品价格上升，消费物价指数中粮食价格连续27个月环比上涨。但长期结构性因素如资源性产品价格的改革等，也产生了价格上涨的

6、预期。 四是通胀预期仍然较强。目前通胀预期管理的局面十分复杂。我国部分地区出现的对一些日用品抢购的个别现象在一定程度上反映了居民通胀预期比较敏感和脆弱。 为了控制热钱涌入以及流动性泛滥，2010年1月至今，央行共七次上调存款准备金率，由15.5%上调至20%，每次上调幅度0.5%。另外，央行还在2010年10月20日、12月26日、2011年2月8日和4月5日共四次上调存贷款基准利率。央行此举体现了进一步收紧流动性、管理通胀预期的意图。 图2：2006年至2011年大型金融机构存款准备金率变化情况 防通胀成为货币政策的主流趋势。 从流动性增加来看，一方面由于中国经常项目和资本项目下双顺差忽然加

7、大而导致央行的被动性货币投放增加，自2010年7月启动人民币二次汇改后，人民币升值对被动货币投放有所对冲，但在升值幅度有限的情况下，对冲效果并不明显；另一方面由于2010年下半年适度宽松的货币政策使得货币层面流动性并没有发生太大的变化，从而使得2011年的流动性控制难度有所增加。其次，由于欧美日等海外发达经济体依旧维持较低利率水平，随着人民币开启新一轮升值之路，热钱呈现出加速流入新兴经济体的步伐，此种外部环境加剧了国内流动性过剩的局面。 从货币供需的角度来看，如果认可通胀最终是一种货币现象的话，那么随着货币量增速的减慢，通胀将最终逐步回落。M1增速基本上已经维持了 12个月连续下滑趋势，近两个

8、月维持23个月以来的最低位。考虑到央行二季度仍将继续采取提高存款准备金率等措施抑制银行信贷的增长，货币增速目标仍将维持低位运行，这无疑会明显削弱物价上行的货币基础，有可能使得未来物价回落。 2月M1同比增速 14.5%，M2增速15.7%，创26个月来的新低。从2009年9月以来，M1增速已经持续 16个月高于M2 增速，说明资金的活期化倾向较强，给通胀带来了明显的压力。而从1月份开始，M1增速已经连续两个月低于M2 的增速，这将给通胀带来一定的压制作用。2月新增贷款5356亿元，同比减少23.5%，3月可贷资金额度控制在6744亿元内。这一额度对支持经济增长来说还是应该合理的。但如果再少的话

9、，可能给经济带来一定的负面效应。因此，政策目标实际上已经基本达到M2 增速不超过 16%的目标，未来需要的就是进一步保持直到 CPI进一步回落。 为配合宏观调控，银行理财与信托市场规章纷纷出炉 为了配合政府的调控政策，银监会针对银行理财与信托市场发布了一些规章制度，以求在规范市场的同时达到调控的目的。 2011年1月20日，银监会出台了关于进一步规范银信理财合作业务的通知。新法规一是细化了2010年72号文件对商业银行银信合作业务表外资产转入表内的规定，要求商业银行在2011年按照每季度不低于25%的降幅制定具体转表计划，并严格执行；二是要求信托公司对银信合作信托贷款按照10.5%的比例计算风

10、险资本；三是对信托公司2010年度分红做了限制性规定，即如果信托赔偿准备金低于银信合作不良信托贷款余额的150%或者低于银信合作信托贷款余额的2.5%，2010年度不得分红。通知是在72号文件执行成效的基础上，审慎评估银信合作业务风险后做出的新规定，厘清了商业银行和信托公司的各自责任。通知进一步提高了对银信合作业务的监管要求，明确了银信合作业务的风险归属，引导银信合作业务去信贷化、摈弃准银行业务，转向以投资为主的资产管理之路，借此鼓励信托公司转变经营方式，加强自主管理。 2010年8月份，银监会出台了信托公司净资本管理办法。时隔半年，近日银监会发布了关于印发信托公司净资本计算标准有关事项的通知

11、，一并下发的还有新版的信托公司净资本计算表。本次新规的出台首先标志着信托公司净资本管理正式进入实际可操作阶段；其次，充分区别了监管层鼓励与限制的业务。从长期来看会促使信托公司有序稳健地发展具有比较优势的资产管理业务。二、银行理财市场发展情况 普益财富银行理财数据库显示，2011年一季度银行理财产品发行数已达3691款，同比增加1777款，环比增加539款；发行规模约为4.17万亿人民币，同比增加约2.92万亿人民币，环比增加约2.11 万亿人民币。由于受春节长假因素影响，第一季度通常是银行理财产品发行的低谷期，我们相信在2011年，银行理财产品的爆发式发展趋势必将持续下去。 图3：200520

12、10各年银行理财产品发行量一览 不过，由于自2010年末起，中央的宏观调控总体目标已经转变为“抗通胀，保增长”，在这样的宏观调控目标指引下，金融市场也相应地受到了相关监管措施、政策和法规的多重限制和影响，作为金融市场一员的银行理财产品也出现了新的特点和趋势。 发行数量快速增长，外资银行发行量减少 普益财富银行理财数据库显示，2011年一季度，75家商业银行共发行了3691款理财产品，延续了2010年来的快速增长趋势。在发行了理财产品的银行中，7家外资银行仅发行了94款产品，而去年同期外资银行共发行了142款产品。造成这种现象的原因主要是外资行发行的理财产品大多是挂钩于国际资本市场的结构性理财产

13、品，而2011年以来由于国际政治、经济形势的持续动荡使国际资本市场难以保持稳定的发展状态，因此外资行选择减少结构性产品发行量或许是针对当下国际资本市场对策。 理财产品发行规模与新增贷款余额存在负相关关系。 从近年来理财产品规模的发展来看，银行理财产品的发行规模与新增人民币贷款余额的运行趋势存在较明显的负相关关系：自2008年末开始，每当新增贷款余额出现下降的趋势时，当期发行的理财产品规模就会扩大。经普益财富研究表明，从相关系数的角度来看，2008年至2011年一季度新增人民币贷款余额与理财产品发行规模之间的相关系数是-0.19，而2010年至2011年一季度这一相关系数变成了-0.66。 图4

14、：2006年至2011年一季度银行理财产品发行规模和新增人民币贷款额 由于目前银行大多将理财业务作为其信贷业务的重要补充，当收紧新增信贷规模时，银行会通过发行理财产品募集资金并进行类似信贷资金的投放，因此会导致理财产品募集资金规模的扩大。在信贷类产品大规模扩张的2010年，这种负向的相关关系也显得尤为明显。 理财产品风险特征和币种分类未发生较大变化 普益财富研究团队认为，从产品的风险特征上来看，2011年一季度发行的低风险的保本浮动收益型和保证收益型产品占全部银行理财产品的比例是45.43%，而2010年这一比例是44.69%，说明银行理财产品的风险特征并没有发生太大变化。另外，从银行理财产品

15、投资币种上来看，2011年一季度发行的产品中人民币产品占比超过80% 。这一比例与2010年大体相当，说明投资者手中持有的外币还是相对有限的，投资需求远不及人民币。 理财产品短期化趋势明显 2011年的宏观调控使金融市场资金面趋于紧张，尤其是资本市场中的短期资金需求更显得迫切，银行理财产品的发行也体现了这种趋势。与2010年相比，各商业银行在新发行产品的期限结构设计以及流动性安排也有了一定的改变，短期理财产品的市场占比更高。 图5 ：2011&2010年理财产品期限一览 与2010年相比，期限在半年以下的理财产品占比已经超过了全部产品的80%，其中，一个月以下的超短期产品发行量提高了5个百分点

16、， 成为各期限段中发行量最大的银行产品之一。 严厉监管措施进一步压缩信贷类产品 银信合作是我国理财市场的独特模式，是商业银行与信托公司适应业务管制、长短互补的结果。自2005年第一款银信合作产品诞生，2008年和2009年迅速占据理财市场半壁江山。自2009年年底，银监会出台规范银信合作业务的通知后，该类产品市场占比出现比较明显的下滑。 图 7：银信合作理财产品数量及占比（2006年至2011年一季度） 2010年以前，信贷类理财产品运作模式是由本银行面向投资者发行理财产品，产品所募集资金经信托公司投资于该银行的存量信贷资产。由于发行银行表内基础资产风险没有移出，2009年12月14日，中国银监会发布了关于进一步规范银信合作有关事项的通知（银监发【2009】111号，下文简称111号文），规定银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产；2009年12月23日，中国银监会发布了关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知（银监发