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1、投资决策分析,投资项目的分类 投资项目的现金流量分析 投资决策分析指标 特殊情况下的投资决策分析 不确定性分析,投资项目的分类,资产更新（replacement decisions)：以新设备更替旧设备 扩充决策（expansion decisions）：现有产品扩充，购入新资产等,投资项目的分类,独立项目（independent project）：项目间的现金流无相互影响,投资项目的分类,完全互斥项目（Mutually exclusive projects）：接受其中之一意味着拒绝另一个项目,投资决策需要考虑的两个重要因素,一，货币的时间价值 二，现金流量,使用现金流量的原因 投资决策需要计
2、算货币的时间价值 利润具有太大的主观性 投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要,投资决策分析的步骤,估计项目的成本或者购买价格 估计项目的增量现金流（incremental cash flow） 评估项目的风险，并决定用以计算净现值的贴现率（项目投资的预期收益率） 用投资决策的指标相关准则进行判断,项目现金流的准则,现金流而不是会计利润 税后现金流 沉没成本是无关的，只有增量现金流是相关的。 附带效应：新项目对旧产品的影响 考虑机会成本:使用资产意味着放弃该资产的其他用途，资产其他用途的潜在收入应看作是使用该资产的成本 考虑营运资金的需求（期末可收回） 忽略利息支付融资现金流,年现金流量=经营
3、现金流量-净营运资本变动-净资本性支出 净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出之间的差异。 怎样计算营运资金的投入？ 本年营运资金垫支增加额= 本年营运资金需用额-上年营运资金 本年营运资金垫支增加额= 本年流动资产增加额-本年流动负债增加额,净营运资本,净营运资本,不考虑税、折旧，单位：万元,年现金流量=经营现金流量-净营运资本变动-净资本性支出=190-（-25）-0=215 年现金流入=500-30 年现金流出=310-55 年现金流量=现金流入-现金流出 = （500-30）- （310-55） =（500-310）- （30-55） =经营现金流量
4、-净营运资本变动,净营运资本,折旧的影响,例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,我国固定资产折旧方法 1. 直线折旧法 年折旧额=固定资产原值年折旧率 年折旧率=（1-预计净残值率）/折旧年限 2.双倍余额递减法 年折旧额=固定资产净值年折旧
5、率 年折旧率=2/折旧年限 3.年限总和法 年折旧额=（原值-残值） 年折旧率 年折旧率=（折旧年限-已使用年数） 2/折旧年限（折旧年限+1),折旧抵税的现值,项目寿命期内各年折旧抵税额的现值累加值 折旧总额一定，项目寿命期内折旧抵税的总额也就固定（同样的所得税税率条件下），因此，不同折旧方法下折旧抵税本身意义不大，但折旧抵税的现值存在很大的差异。 加速折旧法折旧抵税的现值显然大于直线折旧法折旧抵税的现值。 实际计算表明：双倍余额抵减法好于年限总和法；年限总和法好于直线折旧法。,经营现金流量的分析方法,基本计算公式: OCF=销售收入付现成本所得税 =EBIT+折旧-所得税 （付现成本：不含
6、折旧，不含利息） 自下向上分析方法 自上向下分析方法 折旧抵税分析方法,自下向上分析方法,自上向下分析方法,折旧抵税分析方法,案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下:,购置成本 200万 安装费 30万 运费 20万 增加存货 25万 增加应付帐款 5万 预计寿命 4年 预计四年后的残值 10万 销售收入 200万 付现成本 120万 预计四年后该机器的出售价 20万 税率 30%,怎样测算 各阶段的现金流量?,分析:,初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270 营业现金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 终结现金流量 营运资金回收 20 残
7、值现金流量=20-(20-10) 30%= 17,37,案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下:,1.花了60000元,聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价50000 3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流
8、动资金10000元。 6.税率34%.,分析,年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 1 5000个 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 88000 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 100000 163200 2
9、49720 212200 129900 付现成本 50000 88000 145200 133100 87840 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560 年末垫支流动资金 10000 10000 10000 10000 0 营运资金投入 0 0 0 0 -10000 各年现金流量 39800 56432 75783 59006 44560,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,0,1,2,3,4,5,-170000,39800,5643
10、2,75783,59006,44560 23200,投资决策评价指标,动态指标与静态指标 净现值 NPV 内部收益率 IRR 投资回收期 PB与PB* 平均会计报酬率 AAR 盈利能力指数 PI 总结,静态指标与动态指标,静态指标：没有考虑资金的时间价值 计算简单，但不科学。 动态指标：考虑资金的时间价值 计算较为复杂，全面考核项目。 项目评价中，以动态指标为主，静态指标为辅。,净现值（NPV）,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的现值累加值。 定义式： NPV 判断准则： NPV大于等于0，项目可行； NPV小于0，拒绝项目。 相对比较时，NPV最大准则（可比条件下）
11、,净现值（NPV）（续）,计算方法： 先“现”后“净”或先“净”后“现” 实用中，先画出现金流量图，然后逐一贴现，求出现值代数和。 净现值曲线：NPV与r的关系 1）NPV与r成反比； 2）净现值曲线与r轴有一交点。,净现值的经济本质,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 如果该投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬,投资回收期,概念：从项目的投建之日起，用项目所得的净现金流量收
12、回原始投资所需要的年限。 静态投资回收期与动态投资回收期 不考虑资金的时间价值与考虑资金的时间价值。 定义式：,投资回收期（续）,判断准则（与基准投资回收期进行比较）：,投资回收期（续）,投资回收期的计算： 借助于现金流量表进行计算。,投资回收期的计算,静态投资回收期的优缺点,优点： 1）易于理解。 2）能回避投资回收期之后项目现金流量的 不确定性。 3）偏向于高流动性。 缺点： 1）没有考虑资金的时间价值。 2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。 3）需要一个基准的投资回收期。 4）倾向于拒绝长期项目。,动态投资回收期的优缺点,优点： 1）简单实用，概念清晰。 2）能回避投资回收期之后项目
13、现金流量的 不确定性。 3）兼顾项目的经济性与风险性。 缺点： 1）可能拒绝NPV为正值的投资。 2）忽略了项目投资回收期之后的现将流量。 3）需要一个基准的投资回收期。 4）偏向于拒绝长期项目。,平均会计报酬率（ARR）,是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之间的比率。 ARR 绝对判断： ARR大于等于目标平均会计报酬率，可行； ARR小于目标平均会计报酬率，拒绝。 相对判断： ARR越大越好。,平均会计报酬率的优缺点,优点： 1）容易理解和计算。 2）所需要的资料通常都可以取得。 缺点： 1）忽略货币的时间价值。 2）需要一个目标的平均会计报酬率。 3）根据会计价值，而不是现金流量和市价，不是真正的报酬率。,内部收益率（IRR）,概念：净现值为零时的折现率。 定义式： 判断准则（r为必要报酬率）： 绝对判断：IRRr, 项目可行； IRRr, 拒绝项目。 相对判断：IRR最大法则不成立。,内部收益率（IRR）（续）,内部收益率的计算： 牛顿线形插值法。 注意：r1和r2之间的 差距不超过5%。,内部收益率（IRR）（续）,内部收益率的含义： 在利率为 内部收益 率时，项 目的动态 投资回收 期就是项 目的寿命 期。,NPV与IRR的比较,NPV从绝对价值量来衡量项目的经济性； IRR从相对报
