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1、怎样深入阅读研报 华泰证券研究所 郭翔 2011年7月,2,研报的重要看点,深度把握研报核心,辩证使用研报,总结,3,研报的重要看点,深度把握研报核心,辩证使用研报,总结,6,7,8,9,目标价位,投资要点,评级,主要财务指标,逻辑性,一致性,估值与投资建议,创新性,催化剂,风险因素,研报看点,10,标题、投资要点、评级、目标价位,11,12,14,15,看一家券商在3.18推出的一片报告，分析收入增速，怎么评估的？,16,17,杜邦分析法图解,净利润率,财务杠杆,净资产收益率,净利润率,净利润,销售额/总净资产,毛利,总费用,销售额,销售成本,单价,销售数量,单位成本,销售额,销售费用,管理
2、费用,销售额,总净资产,固定资产,流动资产,流动负债,股票,债务人,现金,债权人,未付利润,应付股利,未交现金,长期负债,权益,权益,长期贷款,19,20,一家券商在4.18 对公司的点评，着重的角度与其他券商不同，从财务的角度分析利润率低的原因，有亮点。,21,持续追踪要有一贯性： 4.19 有一篇报告，介绍这个公司,22,持续追踪要有一贯性： 5.15 又有一篇报告，公司有一个专利诉讼的公告，点评,23,24,典型的盈利预测和相对估值法,25,26,假设你注册一个公司，注册资金50万元,27,本月销售业绩不错，做了10万；牌子也开始打出去了,今年到底能挣多少钱？,28,全年收入： 10万1
3、2月 120万,全年毛利：36万,假设每月收入10万元，成本率70%，毛利率=1-70%=30%，,原材料和制造费用： 120万70%=84万,29,花费1.5万元,花费1万元,人员工资2780*12*4 =13.3万/年,工资+材料+设备=15.8万,研发投入,30,管理支出,31,合计 27.2万,固定支出5.4万,差旅1.8万,每年总开支,研发15.8万,管理1.8万,售后维护,32,利润=36-27.2=8.8万,还没 交税呢！,还有点盼头,企业所得税：8.8万20%=1.76万,税后所得：8.8万-1.76=7.04万,有点少啊,33,我们两个人，做了一年，人均年收入2.8万，不如出
4、门打工了,个人分红应用的所得税率20%,税后分红： 7.04万(1-20%)=5.6万,税后分红,34,35,36,37,38,研报的重要看点,深度把握研报核心,辩证使用研报,总结,39,40,41,42,贴现现金流 模型 （FCF）,红利贴现 模型 DDM,经济附加值 （EVA）,43,绝对估值模型的估值步骤,44,45,46,按照对未来红利的不同假设，可以得到不同的DDM模型：,两阶段或三阶段贴现模型,固定增长贴现模型,零增长贴现模型,47,48,49,50,51,52,从“巨人”的倒下看“现金为王”,53,巨人集团视频,54,中国最著名的烂尾楼,史玉柱的“巨人梦想”,55,1994年底-
5、1995年上半年，是巨人效益最好的时候，公司决策者认为没有银行贷款也可顺利建成大厦。巨人大厦从1994年2月动工到1996年7月，未申请过一分钱银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。 大厦投入大、周期长，对于项目现金流的重视不足，为后期执行埋下了严重隐患。,项目开工后国家的宏观经济环境变化，银根紧缩、房地产降温。项目工期延迟，巨额的违约赔偿导致巨人资金严重不足，引发巨人集团财务危机。 宏观经济环境风险估计不足，加剧项目现金流风险；资金不足引发严重的财务危机。,“巨人大厦”的夭折,56,史玉柱的两个十年,让企业永远保持充沛的现金流 只做高利润率的生意 银行贷款是很难的，所以他干脆做银行的大股东
6、 坏征兆出现之前，及时把预计无法高速增长的业务卖掉套现,57,58,股权自由现金流(FCFE) 企业产生的、在支付了各种经营性现金支出、满足了再投资需求之后剩余的、履行了还本付息等各种财务义务之后，不影响公司持续发展前提下的、可供股东自由支配的剩余现金流。,两种自由现金流,公司自由现金流(FCFF ) 企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应都各种利益要求人(股东、债权人)自由支配的剩余现金流。,FCFE=FCFF负债利息费用(税后),59,60,61,62,FCF决策含义,63,FCF决策含义,64,65,66,67,68,69,70,71,72,73,74,75,76,77,78,79,80,81,研报的重要看点,深度把握研报核心,辩证使用研报,总结,82,1、研报万能论 只看目标价，只看评级，盲目追随 2、研报无用论 从不看报告，觉得浪费时间 好的做法:基本面选股 技术面选时,83,1、时效性。 2、立场性。 3、博采众长。 4、注意研究员的乐观倾向。研究员或者分析师们是很少发出卖股票的研究报告的。 5、结合大势。,84,85,86,87,88,89,90,91,研报的重要看点,深度把握研报核心,辩证使用研报,总结,92,93,94,95,Happy investing,
