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1、 合肥工业大学硕士学位论文人民币长期均衡汇率决定理论及实证研究姓名:王双盈申请学位级别:硕士专业:产业经济学指导教师:秦华;闫泽涛20090301人民币长期均衡汇率决定理论及实证研究摘要汇率作为联系国内外经济的重要纽带,在我国对外经济交往中发挥着越来越重要的作用,自我国央行年实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度后。如何确定人民币汇率的最佳均衡汇率范围,对于我国汇率管理工作具有十分重要的意义。本文在探讨发展中国家实际汇率理论模型的基础上,首先是对人民币汇率制度的历史演变和现状进行分析,然后结合我国.年人民币汇率实际情况,通过选取影响人民币长期均衡的七个主要经济变量,运用单方
2、程估计构建人民币长期均衡汇率模型,在对人民币长期均衡汇率进行测算和错位分析基础上再进行协整检验和滤波分析,计算出人民币长期均衡汇率的均衡值,最后得出的结论是:人民币实际有效汇率围绕着长期均衡汇率上下波动;人民币长期均衡汇率受到劳动生产率、贸易条件、实际货币供给量、贸易开放度的影响、国外净资产、投资率、外资流入,并且影响情况各不相同。在此基础上,提出对人民币汇率制度的改革建议。关键词: 人民币汇率 实际有效汇率 长期均衡汇率 协整检验 , . . ., , , . : .,;, , , . , .;?:;:插图清单图. 技术路线图图.人民币.年度实际有效汇率指数.图. 内外均衡与均衡实际汇率?.
3、图. 均衡汇率路径图?.图. .年我国出口总额与进口总额走势图?。图. 我国进出口比走势图?图. 我国进出口增长率路线图?.图. 外资与全社会固定资产总投资的关系图?.图. 资本产出比走势图?.图. 经常项目、资本项目与外汇储备比走势图.图.外商投资企业进出口占全国进出口比重?图. 中国相对劳动生产率走势图?一图. 我国年度贸易条件走势图?图.中国实际货币供给走势图图 年中国贸易开放度走势图.图.年度国外净资产走势图?图.年度投资率走势图图. .滤波处理后基本经济要素长期变动趋势?.图 .年人民币实际有效汇率指数和人民币实际均衡汇率指数?.图.人民币实际汇率失调程度?表格清单表.年至年外商投资
4、企业进出口额及其占全国的比重?.表. 单位根检验结果表.协整检验结果.表.误差修正模型的检验统计?.表. .人民币均衡汇率指数和实际有效汇率指数?.独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知,除了文中特别加以标志和致谢的地方外,论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果,也不包含为获得合肥工业大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签字:三久竖签字日期. %月加歹年 ,日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解合肥工业大学有关保留、使用学位论文
5、的规定,有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘,允许论文被查阅或借阅。本人授权合肥工业大学可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检索,可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。保密的学位论文在解密后适用本授权书,一学位论文者签名:,红签字日期:访口年 月,日鬻舅川日签字日期:严争月夕日学位论文作者毕业后去向:工作单位:通讯地址:致 谢本人在三年的硕士研究生课程学习和撰写学位论文的过程中,自始至终得到了我的导师秦华副教授和闰泽涛副教授的悉心指导,无论从课程学习、论文选题,还是到收集资料、论文成稿,都倾注了两位老师的心血,由衷感谢秦华、闰泽涛老师在学业指导及
6、各方面所给予我的关心以及从言传身教中学到的为人品质和道德情操,老师广博的学识、严谨的治学作风、诲人不倦的教育情怀和对事业的忠诚,必将使我终身受益,并激励我勇往直前。同时,真诚感谢人文学院的全体老师,他们的教诲为本文的研究提供了理论基础,并创造了许多必要条件和学习机会。感谢所有的同学给予的帮助。作者:年月第一章 引言.选题背景及意义.选题背景近年来人民币汇率问题一直是各国金融界争论的焦点,而人民币汇率是否存在高估亦是学术界争论的焦点。目前,主流意见认为人民币升值的压力主要来自于全球经济的失衡,主要表现在以下几个方面:一是由于美元发行不受约束,全球流动性大大加强,致使真实经济与虚拟经济加大背离;二
7、是美国持续的高消费与低储蓄率,造成其财政和国际收支账户双巨额赤字;三是中国高储蓄率、高投资、出口导向和消费不足导致生产能力急剧扩张和国际收支巨额盈余;四是全球贸易形成了美欧地区以美国为主的净进口和亚洲地区以中国为主的净出口持续扩大的格局。自年我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度以来,在国内及国际升值的压力下,人民币兑美元汇率一路上扬,于年月日首度破,并于月份达到最高值.的位置。这说明,人民币汇率在我国持续的贸易顺差和资本顺差条件下升值的预期,而我国良好的经济增长态势支撑了人民币汇率走强的预期。而也是在年月份,由于美国次贷危机在全球范围内的全面扩散,全球陷入
8、经济危机之中。人民币升值的压力稍微得到缓解,出现轻微贬值。但是许多中外人士认为,人民币的长期前景是升值,周小川也明确表示:国际金融危机是人民币汇率决策的重点因素。而在这一期间,人民币的走势也更加令国内外人士关注。扣除掉美国次贷危机所造成的影响,在?年间人民币汇率不断创下新高,并且有着加速升值的倾向。社会各界人士对人民币汇率的升值看法有喜有优,我国自年亚洲金融危机后,国内基本上进入了通货紧缩状态,而这种状态于年左右开始恢复,?年基本处于零通胀时期,?处于轻微通胀时期,而下半年至年通胀将近于 %左右。因此有些人士认为,人民币汇率的升值能减轻国内通货膨胀的压力,能够使股市场更加活跃,改善我国资源跨国
9、配置不合理的现状等。人民币升值短期看肯定是有利于进口,从长期看,国内进口的增大,扩大了国际商品的需求,也有利于国际商品的上涨,而国际商品的价格上涨又会使国内商品价格向国际商品价格靠拢,从而最终带来国内商品价格的上涨。但更多的声音是关于人民币升值后所带来的隐忧,特别是大幅度的升值。人民币升值后影响最直接、最大的是出口,而这一问题在年也全面凸显出来,广州及江浙一带出口型的企业受到致命打击。人民币升值还有可能使得我国经常项目的顺差进一步扩大,而且人民币升值的预期将导致国际投机资本大胆和放心的进入,使资本账户出现更多的剩余,对我国金融稳定造成冲击。更有甚者提到,年代的日本和现在中国的情况非常的类似,由
10、于国内及国际的升值压力,日元在很短的时间内,日元兑美元汇率由年的.迅速的升至年的.。从而直接导致了日本上世纪年代后经济的疲软。人民币汇率现在也同样处于国内及国际的升值压力下,那么人民币汇率从长期均衡角度来看,是否真的存在那么大的升值空间。如果人民币真的存在低估的现象,在一定时间内究竟升值多少才是合理的,这些都是值得我们思考的问题。.选题意义汇率问题一直是各国经济问题的焦点,对人民币汇率进行长期均衡分析,可以更加明确人民币汇率的长期走势及其根本原因,预测处在各种不同发展阶段人民币汇率的均衡值,确定人民币汇率的最佳浮动范围。这对于我国汇率管理工作具有十分重要的意义,而在当前金融危机的冲击下,也能为
11、人民币汇率决策提供理论依据。.国内外研究综述.国外均衡汇率理论的发展凯恩斯是均衡汇率理论的启蒙者。早在年的货币改革论这本著作里,凯恩斯就明确区分了价格稳定和汇率稳定,价格稳定对内部稳定而汇率稳定则对应着外部稳定,这种划分是后来内、外部均衡的雏形;年凯恩斯首先对均衡汇率给出了明确的定义,这种均衡汇率成立的前提是基本经济条件在一定时期内保持不变,即没有根本的结构性变动。这与各国经济发展实际情况不符。年,美国经济学家纳克斯在凯恩斯定义的基础上给出了均衡汇率更简洁的定义,即均衡汇率是在一定时期内,维持一国国际收支于均衡状态而不出现国内有大规模失业和求助于贸易管制时的汇率。年提出宏观经济均衡方法的均衡汇
12、率理论。汇率的宏观经济均衡分析法将内部均衡定义为充分就业,也就是实现了经济的潜在生产能力;将外部均衡定义为经常项目和资本项目之和的平衡,也就是国际收支平衡;将均衡汇率定义为与宏观经济内、外部均衡相一致的汇率,也就是内、外部均衡同时实现时决定的汇率。但是的均衡汇率理论只对均衡汇率进行定性分析,实际操作性不强,不具备政策可行性分析。于年在的基础上最早提出了基本要素均衡实际汇率的理论模型,简称 ,其核心内容是排开各种短期的经济条件和其他临时的周期性的因素,集中分析基本经济要素对均衡实际汇率的影响,而这些基本经济因素是指那些有可能在中长期持续起作用的经济条件和经济变量。但该方法操作性差,在实际经济生活
13、中,这些均衡经济条件可能是永远不能实现的理想情况。和 等人在有关文献中提出行为均衡汇率理论,简称。主要试针对进步要素均衡汇率模型没有体现影响汇率实际行为的变量效应的不足而提出来的,该理论后经等人得到了进一步的完善。方法的特征是利用简约模型代替来估计均衡汇率,核心是将现实的实际有效汇率解释为具有长期持续效应的经济基本因素向量、中期影响实际汇率的经济基本因素向量、短期影响实际汇率的暂时性因素向量和随即扰动项的函数。因此,既可用于测算均衡汇率,又可以原则上用于解释现实汇率的周期性变动。在年系统的提出了自然均衡实际汇率理论,简称 。自然均衡汇率,是指在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储备变动的情况
14、下,由实际基本经济要素决定的、使国际收支实现均衡的实际汇率。模型的突出特点是用系列方程组来表述一般均衡分析框架中的均衡汇率模型,在系列方程组中很容易为经验数据找到他们之间的经济逻辑关系,具有很强的实证性。但对短期来说,均衡汇率的测算失去意义,即无法为政策提供短期指导意义。于年提出均衡实际汇率理论的,等人对该理论进行了修正和扩展,使之逐步得到完善。将均衡实际汇率理论定义为:是非贸易品和贸易品的相对价格,假如其他相关变量如税收、国际贸易条件、商业政策、资本流动和技术等的值可以持续,那么将会实现内外部同时均衡。当贸易品市场现在和将来出清时,将实现内部均衡;当现实和未来经常账户平衡并同长期可持续的资本
15、流相一致时,实现外部均衡。模型起源于的非贸易商品模型,主要是针对小国或依附型组织。这样的国家不能影响自己的贸易条件,并且实行外汇管制、限制资本流动、货币不可兑换、设置贸易壁垒、官方汇率和黑市汇率并存。因此模型主要是针对发展中国家汇率问题的。比较适用于发展中国家均衡汇率的测度和现实汇率失调程度的评价。.国外有关人民币均衡实际汇率的实证研究文献和根据购买力平价利用年度数据计算人民币均衡实际汇率。和运用、 和的“模型,采用逆实际分析法以年度数据估计 ?年中国的实际均衡汇率。得出年后人民币实际汇率走势平稳,仅在年后开始升值的结论。和根据基本均衡汇率理论,采用普通最小二乘法对年中国实际汇率进行分析,得出人民币实际均衡汇率相对于名义汇率低估%,相对于实际有效汇率低估%的结论。
