银行理财专题研究报告-前世今生回顾十字路口展望

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1、王志飞王志飞分析员，分析员，SAC执业证书编号：执业证书编号： S0080512060002 SFC CE No: BFL103 姬江帆姬江帆分析员，分析员，SAC执业证书编号：执业证书编号：S0080511030008 张继强张继强分析员，分析员，SAC执业证书编号：执业证书编号： S0080511030007 SFC CE No: BBP876 2015年6月16日 前世今生回顾，十字路口展望前世今生回顾，十字路口展望 银行理财专题研究报告 中金公司固定收益研究中金公司固定收益研究 第一章银行理财产品基本情况概述第一章银行理财产品基本情况概述 1 1 第三章银行理财的盈利模式和监管环境第三

2、章银行理财的盈利模式和监管环境 3 3 第四章银行理财的资产配置结构第四章银行理财的资产配置结构 4 4 第二章银行理财快速发展的背景和意义第二章银行理财快速发展的背景和意义 2 2 目 录目 录 第五章银行理财对国内债券市场的影响第五章银行理财对国内债券市场的影响 5 5 第六章银行理财发展前景展望第六章银行理财发展前景展望 6 6 第一章第一章 银行理财产品基本情况概述银行理财产品基本情况概述 什么是商业银行理财产品？什么是商业银行理财产品？ 银行理财产品是指商业银行发起、设计并担任产品管理人的理财产品，银行按照与客户约定的投 资方向和投资方式对客户委托的资金进行资产管理，投资收益和风险按

3、照客户与银行的约定方式 进行分担。 广义的银行理财业务是商业银行在市场细分的基础上，根据不同客户或者客户群的金融服务需 求，将客户关系管理、财务规划、投资产品代销、资金管理、投资组合管理等融合在一起形成的 综合化、个性化的一种金融服务方式，实质是财富管理业务。 狭义的银行理财业务是指银行通过发行理财产品或理财计划，为客户提供受托投资管理与增值服 务，实质是资产管理业务。目前市场上通常只是狭义的银行理财业务。 银行理财产品银行理财产品 理财客户理财客户 债券及货币市场债券及货币市场 发行产品募集资金 到期返回本金和收益 发行产品募集资金 到期返回本金和收益 非标投资非标投资 同业存款同业存款 权

4、益类市场权益类市场 委托投资委托投资 其他其他 3 4 银行理财的发展银行理财的发展初创阶段初创阶段 2004年是银行理财产品元年。 民生银行于当年2月销售了一 款美元结构化理财产品，标志 着中资银行拉开了国内银行理 财市场的大幕。此后银行理财 产品的月度发行只数从个位数 增长至2006年的月度100多只 左右。 2004-2006年是国内银行理财 产品的初创期，这一阶段国内 银行对于国外模式的学习模仿 色彩较重，主要采取“拿来主 义”，因此具备以下几个较为 明显的特征：a，股份制银行 为先导，大行被动跟进；b， 先外币理财产品，后人民币理 财产品；c，产品以结构性理 财产品为主。 这一阶段银

5、行理财产品的余额 从2004年的1000亿元增长至 06年的4000亿，虽然基数低 使得增速较快，但年均增长数 量级还较小。 资料来源：万得资讯，中金公司研究 2004年年-2006年银行理财产品月度发行只数年银行理财产品月度发行只数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 04-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-0506-09 只 银行理财发行只数 信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升（左）人民币产品成为主导（右）信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升（左）人民币产品成为主导（右） 2.1% 9.4% 1.0% 0.1% 5.2% 1

6、.6% 0.8% 79.9% 股票 债券 利率 票据 信贷资产 汇率 商品 其他 其他 债券 29.9% 49.4% 16.0% 1.3% 2.6% 0.7% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外币 人民币 美元 港币 5 银行理财的发展银行理财的发展普及阶段普及阶段 从2007年开始，银行逐渐明 确了理财产品的功能和定位， 主要将理财产品作为规避监管 限制或满足监管要求的重要手 段，并显著提升了理财产品在 业务体系中的定位。在这段银 行理财快速发展的时期，月度 发行数量继续提升，发行主体 逐步涵盖所有的重要银行，人 民币理财产品超越外币成为绝 对主导。 在此期间，信贷资产和信托贷 款理财产

7、品发行数量迅速膨胀， 银信合作的规模大幅增长，在 当时信贷控制的背景下，这类 融资性理财产品发展迅猛。通 过融资性理财产品，银行可以 将表内资产转入表外，腾挪资 产负债表， 做大信贷规模的 同时获取不错的中间业务收入。 但至2011年，监管机构不断 收紧银信理财合作业务，使得 以信贷资产类理财业务为主导 的时期暂告段落。 资料来源：万得资讯，中金公司研究 2007-2011年银行理财产品月度发行数量年银行理财产品月度发行数量 信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升（左）人民币产品成为主导（右）信贷资产和信托贷款理财产品占比大幅提升（左）人民币产品成为主导（右） 0 500 1000 1500

8、2000 2500 3000 07-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-07 只 银行理财月度发行只数 3.7% 26.3% 21.5% 11.3% 12.1% 1.4% 0.4% 23.3% 股票债券利率票据信贷资产汇率商品其他 债券 利率 其他 信贷 82.7% 8.1% 3.3% 2.9% 2.2%0.9% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外币 人民币 美元 1-3个月银行理财产品（左）以及非保本浮动收益产品（右）成为银行理财的主导个月银行理财产品（左）以及非保本浮动收益产品（右）成为银行理财的主导 2012-2015年年4月银行

9、理财产品月均发行只数月银行理财产品月均发行只数 6 银行理财的发展银行理财的发展爆发式增长阶段爆发式增长阶段 12年以来随着利率市场化加速 推进以及整体金融体系脱媒化 进一步深入，银行理财迎来爆 发式的增长，产品的月均发行 只数增长至6000-7000只，产 品余额超过15万亿，超越信托、 保险、基金等产品，成为国内 资产管理市场上第一大机构。 在这一阶段银行理财的发展主 要具备以下几个特点：a，1个 月以内的产品发行占比不断下 降，1-3个月产品成为主流；b， 资产池模式盛行，投资范围多 以组合型为主；c，非保本浮 动收益型理财产品成为主流， 保本型占比不断下降。 随着理财规模的迅速膨胀，其

10、 对整体金融体系的影响越来越 举足轻重，与监管之间的博弈 也始终存在。以2013年的8号 文和“钱荒”为分界点，理财 产品对非标的投资逐渐收缩。 但进入14年以后，随着股市走 牛，理财对权益类资产的配置 逐渐抬升。 资料来源：万得资讯，中金公司研究 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 12-0112-0512-0913-0113-0513-0914-0114-0514-0915-01 只 理财产品月均发行只数 4.8% 59.5% 22.1% 11.1% 1.2%0.2%1.0% 一个月以内 1-3个月 3-6个月 6-12个月 12-24个月

11、24个月以上 未公布 1-3个月 3-6个月 6-12月 12.1% 20.3% 67.6% 保本固定型保本浮动型非保本型 非保本型 保本浮动型 银行理财年度余额及增速银行理财年度余额及增速 7 银行理财存量规模银行理财存量规模14年底已超达年底已超达15万亿万亿 银行理财自2004年诞生以来， 年均余额增速始终维持在高位。 2008年底就迅速突破了1万亿。 随着基数的增加，银行理财余 额年度增速出现放缓，但是增 长数量级却十分惊人，2013 年单年增量达到3万亿，并突 破十万亿大关，2014年底再 度增加近5万亿，规模达到15 万亿元以上，当年增速仍维持 在40%以上的高位。 随着近年来银行

12、理财的快速发 展，目前已经普及至全部类型 商业银行机构，月度发行只数 也经过前期的爆发式增长，近 期基本稳定至每月6000-7000 只产品的发行节奏。 资料来源：银行理财年报，中金公司研究 0.1 0.2 0.4 0.6 1.1 1.9 3.2 4.6 7.1 10.2 15.0 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年 %万亿 银行理财产品余额(左)增速(右) 人民币理财在银行理财发行中的对比人民币理财在银行理财发行中的对

13、比 8 银行理财产品分类银行理财产品分类按币种按币种 按标价货币分类，银行理财产 品分为外币理财、人民币理财。 按标价货币分类，银行理财产 品分为外币理财、人民币理财。 外币理财，就是指只能用除人 民币以外的外国货币来购买的 理财产品。外币理财按币种的 不同，又可分为美元理财产品、 欧元理财产品、澳元理财产品 等。人民币理财，是指只能用 人民币购买的理财产品。 目前，银行发行的理财产品中 以人民币理财为主，占理财产 品发行量的90%以上。 资料来源：万得资讯，中金公司研究 92.5% 3.6% 1.4% 1.2%0.8%0.4% 人民币 美元 港币 澳元 欧元 其他外币 保本理财在余额中的占比

14、提升（保本理财在余额中的占比提升（2013年末年末VS2014年末）年末） 9 银行理财产品分类银行理财产品分类按收益类型按收益类型 按收益类型，理财产品可以分 为保本固定类、保本浮动类和 非保本浮动类。 按收益类型，理财产品可以分 为保本固定类、保本浮动类和 非保本浮动类。投资保本固定 收益类产品，银行将按照约定 条件，承诺支付本金和固定收 益。投资保本浮动收益类产品， 银行将根据约定条件向客户保 证本金支付，依据实际投资收 益情况确定客户实际收益，本 金以外的投资风险由投资者承 担的理财产品。保本型理财产 品计入银行表内负债。非保本 浮动收益类产品，商业银行将 根据约定条件和实际投资情况

15、向客户支付收益，并且不保证 本金安全，投资者承担投资风 险的理财产品。 由于银行将大部分非保本理财 产品列为表外，非保本类产品 占比不断上升。 资料来源：万得资讯，中金公司研究 63.8% 25.1% 11.1% 非保本浮动收益类保本浮动收益类保证收益类 67.2% 21.7% 11.1% 非保本浮动收益类保本浮动收益类保证收益类 10 银行理财产品分类银行理财产品分类按运作模式按运作模式 按运作模式看，银行理财可以 分为封闭式非净值型、封闭式 净值型、开放式非净值型和开 放式净值型。 按运作模式看，银行理财可以 分为封闭式非净值型、封闭式 净值型、开放式非净值型和开 放式净值型。虽然封闭式理

16、财 产品目前仍占主要地位，但开 放式理财产品增长迅速。截至 2014年末，开放式理财产品 存续3,604只，资金余额5.24 万亿元，占全市场比例分别为 6.55%和34.91%。开放式理财 产品资金余额较2013年末增 长 3.56 万 亿 元 ， 增 幅 为 210.51%，占市场的比例提高 18.43个百分点。特别是2014 年下半年增幅较大，年末开放 式产品占全市场的比例较6月 末提高14.67个百分点。 在全部开放式理财产品中，非 净值型理财产品资金余额4.68 万亿元，而净值型理财产品资 金余额仅5,607.5亿元。将来 随着银行理财新规执行，推动 理财产品从预期收益率型向净 值型转变，净值型产品占比将 逐渐提升。 资料来源：银行理财14年年报，中金公司研究 不同运作模式理财产品资金余额占比情况不同运作模式理财产品资金余额占比情况 11 银行理财产品分类银行理财产品分类按投资者类型按投资者类型 按投资者类型来看，银行理财 产品可以分为一般个人客户理 财产品、机构客户专属产品、 私人银行客户专属产品和银行 同业专属产品。 按投