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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告 |行业深度报告行业深度报告 原材料原材料 |钢铁钢铁 推荐推荐（维持）（维持） 三张表同步改善，环保加持行业景气三张表同步改善，环保加持行业景气 2018年年09月月09日日 钢铁行业中报综述 钢铁行业中报综述 上证指数 上证指数 2702 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 55 1.6 总市值（亿元） 7778 1.7 流通市值 （亿元） 6997 1.9 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.2 -16.4 -20.9 相对表现 -1.5 2.4 -6.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、
2、钢铁行业周报 低库存下的预 期波动2018-09-02 2、 钢铁行业周报 低库存高毛利 局 面 维 持 ， 个 股 关 注 攀 钢 2018-08-26 3、钢铁行业周报钢价、 毛利新高， 供给有望再加码2018-08-21 杨件杨件 S1090517090004 倪文倪文祎 S1090517090005 研究助理 李玲李玲 二季度板块业绩创新高。二季度板块业绩创新高。2018 年二季度上市钢企收入 3899.20 亿元，同比 增长 16.55%，环比增长 18.43%，主要由于二季度采暖季限产结束、需求较 好、钢产量环比大幅增加；归母净利润为 290.63 亿元，同比增长 171.83%、
3、 环比增长 36.56%，超过去年 4 季度创历史新高，主要由于二季度钢价环比 持续上涨，而原料价格环比 Q1 不涨反跌，造成原料价格与钢价的剪刀差， 因此钢企利润环比增长较高。 钢企盈利能力仍在增强，吨钢盈利创近钢企盈利能力仍在增强，吨钢盈利创近 15 年新高。年新高。二季度上市钢企毛利率 为 16.24%，上升 1.61 个百分点，钢价-原料剪刀差明显带动毛利率上升。普 钢上市钢企上半年吨钢毛利平均为 706.25，同比 2017 年上半年增长 75.95%。样本企业二季度吨钢毛利平均为 788.74 元/吨，环比增长 28.58%。 上半年吨钢净利润 367 元/吨，同比增长 112.5
4、8%，创近 15 年来新高。三费 率整体保持平稳，钢企盈利能力仍在增强。 现金流持续改善。现金流持续改善。2018 年上市钢企经营净现金流合计 602.95 亿元，同比上 升 72.72%，随着上市钢企营收的增长，经营现金流在改善。上半年投资现 金流出 97.39 亿元、同比下降 25.26%，仍处于下降趋势，表明上市钢企的 投资活动大幅减少，同时筹资现金流出增加，与钢企去杠杆行为吻合。综合 来看，钢企净现金流同比大幅增长，持续改善迹象明显。 营运能力提升，资产负债表持续改善。营运能力提升，资产负债表持续改善。上半年行业应收账款周转天数为 9.93 天，同比下降 5.9%，周转能力增强；资产注
5、入等因素使固定资产有所增长， 同时长期负债持续下降， 与钢企无重大资本支出相印证。 2018 年上半年上市 钢企资产负债率为 60.51%，比 2017 年末下降 1.59 个百分点，主要由于钢 企盈利能力、营运能力增强，响应去杠杆号召等，钢企资产负债表持续改善。 北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高。北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高。北方钢企收入、利润无论是同比 还是环比增长幅度均超过南方钢企，主要由于北方钢企冬季采暖季限产影响 一季度产量，二季度钢材产量环比有所增长。而南方钢企毛利率比北方钢企 高 2.6 个百分点，三费率比北方钢企低 1.9 个百分点，盈利能力、营运能力 显然高于北方
6、钢企。 预计下半年价格高位震荡，钢企盈利将持续提升预计下半年价格高位震荡，钢企盈利将持续提升。目前库存仍处于低位，钢 材价格受预期影响略有回调，但需求仍在。供给端下半年环保为影响供给端 的最大变量，采暖季环保限产时间和范围均比去年有所扩大。供需紧平衡将 带来下半年钢价高位震荡。预计下半年上游铁矿石价格仍维持低位，成本红 利仍在利好钢铁行业盈利，预计三季度钢企利润环比增加 15%-20%。 投资建议：投资建议：基于催化剂，业绩确定性，安全边际三大思路，推荐华菱钢铁、 柳钢股份、南钢股份、宝钢股份、久立特材、三钢闽光、太钢不锈、新钢股 份、马钢股份等。 风险提示：风险提示：中美贸易战对钢材板块影响
7、、宏观经济不及预期 -30 -20 -10 0 10 20 Sep/17Jan/18Apr/18Aug/18 (%)钢铁沪深300 ? 行业研究 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、二季度板块业绩创新高一、二季度板块业绩创新高 . 5 二、现金流持续改善二、现金流持续改善 . 12 三、随着盈利提升资产负债表持续改善三、随着盈利提升资产负债表持续改善 . 13 四、北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高四、北方钢厂业绩增幅高，南方钢厂吨盈利高 . 15 五、环保仍为影响价格最大变量，预计下半年价格高位震荡五、环保仍为影响价格最大变量，预计下半年价格高位震荡 . 20 六
8、、投资建议六、投资建议 . 23 七、风险提示七、风险提示 . 23 图表目录 图 1：2018Q2 上市钢企营业收入（单位：亿元） . 5 图 2：2018H1 上市钢企营业收入（单位：亿元） . 5 图 3：钢价近两年走势（元/吨） . 5 图 4：单季度全国粗钢产量（万吨） . 5 图 5：2018Q2 上市钢企归母净利润（单位：亿元）. 6 图 6：2018H1 上市钢企归母净利润（单位：亿元） . 6 图 7：钢价与原料价格形成剪刀差 . 6 图 8：2018Q2 上市钢企毛利率走势（整体法计算）. 7 图 9：2018H1 上市钢企毛利率走势（整体法计算） . 7 图 10：五大品
9、种吨钢毛利季度平均（元/吨） . 7 图 11：2018Q2 上市钢企三费率走势（整体法计算） . 9 图 12：2018Q2 上市钢企分项费率走势（整体法计算） . 9 图 13：2018 上半年上市钢企三费率走势（整体法计算） . 9 图 14：2018 上半年上市钢企分项费率走势（整体法计算） . 9 图 15：2018Q2 上市钢企年化 ROE . 10 图 16：2018H1 上市钢企年化 ROE . 10 图 17：上市钢企历年吨钢利润（整体法计算） . 12 图 18：上市钢企经营净现金流入（单位：亿元） . 12 图 19：上市钢企投资现金净流出（单位：亿元） . 12 图 20：上市钢企筹资净现金流（单位：亿元） . 13 图 21：上市钢企净现金流（单位：亿元） . 13 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 22：上市钢企固定资产（单位：亿元） . 14 图 23：上市钢企长期负债变化（单位：亿元） . 14 图 24：上市钢企资产负债率（整体法计算） . 15 图 25：南方钢企季度营业收入（单位：亿元） .
