铁路后市场行业投资策略-千亿市场爆发在即

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1、千亿市场爆发在即， 检测监测独领风骚 证券分析师： 赵隆隆 A0230511070002 陈超A0230513080002 研究支持： 薄娉婷 A0230514080001 2015.11.24 铁路后市场行业投资策略 2 主要内容主要内容 1. 行业驱动力：运营里程+技术提 升，景气度持续攀升 2. 铁路后市场：检测监测+维护保 养，市场爆发在即 3. 投资逻辑及推荐标的 1.1 为什么关注铁路后市场：发展三阶段，后市场爆发 在即 1.1 为什么关注铁路后市场：发展三阶段，后市场爆发 在即 对标汽车后市场： 基础：2010年开始我国汽车市场从高增速转入低增速阶段，保有量持续攀升 溢出效应：大

2、量汽车过了三年保修期，开始脱离4S店 催化因素：互联网化、一级市场投资大举进入、安全要求提升 市场巨大：2014年6000亿元，同比增长30%，1元购车VS0.65元后市场 高增速阶段 低增速阶段 汽车后市场增速变化 资料来源：申万宏源研究 4 1.1 1.1 铁路后市场：发展三阶段，后市场爆发在即铁路后市场：发展三阶段，后市场爆发在即 铁路行业的产业链：a)基础设施产业；b）装备制造产业；c)运营维护产业。 铁路后市场：监测检测+维护保养 轨道交通产业链 资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究 轨道交通建设周期 装备制造：0.5-1年基础设施建设：3年运营维护：动车组全寿命20-25年

3、 动车的生命周期 一级修二级修三级修四级修五级修循环 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 全国铁路机车车辆购置投资（亿元）全国铁路基本建设投资(亿元) 全国铁路机车车辆购置投资YOY全国铁路基本建设投资YOY 5 运维步入高景气度周期，铁路行业已逐渐由大规模“设计建造”阶段转入长 期“设计建造与运营维护并重”阶段。预计十三五期间： 基本建设投资增速下一台阶，保持微增态势 机车车辆购置投资下一台阶，但保持20%增速 运维后市场比重逐步抬升，进入持续受益期 铁路建

4、设工期的周期性：设备投资滞后基建投资6-12月 提升空间大：SCI Verkehr 2014数据，我国铁路运维后市场占比仅26%，发达国家约 60% 铁路固定资产投资与机车车辆购置投资增速变化 资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究资料来源：2013 SCI ver kehr、申万宏源研究 我国轨道交通运营维护后市场占比远低于其他国家 高 增 速 阶 段 低 增 速 阶 段 1.1 1.1 为什么关注：发展三阶段，后市场爆发在即为什么关注：发展三阶段，后市场爆发在即 26% 61%58%61% 61% 62% 41% 54%57% 46% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 6

5、0% 70% 80% 90% 100% 前周期市场占比运营维护后周期市场占比 6 1.2 1.2 运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁+ +电气化）电气化） 我国轨道交通设备的技术水平提升： 以高铁为代表：2008-2014我国高铁运营里程复合增速达到58%，截止2015年6 月30日，中国高铁运营里程较2014年底再增加1000公里，达到1.7万公里，占世 界高铁运营里程的60%以上 铁总：2016年1月10日起全国列车超六成为动车组 2008-2014年我国高铁运营里程复合增速为58% 资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究资料来源：铁路总公司

6、、wind、申万宏源研究 我国高铁运营里程占比快速上升 672 2699 5133 6601 9356 11028 16456 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 高铁营业里程（公里）YOY(%) 0.84 3.16 5.63 7.08 9.58 10.69 14.70 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2008200920102011201220132014 高铁营业里程:

7、占铁路营业里程比重(%) 1.2 1.2 运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁+ +电气化）电气化） 我国轨道交通设备的技术水平提升： 电气化改造直接新增牵引供电系统，目前电气化率已达55% 中国通号乌兹别克铁路电气化改造项目为例子： 通信部分有干线光缆、传输系统、站场通信、专用通信、道口值守通信电话等； 信号部分有计算机联锁、计算机监测、道口自动控制系统。 工程实施内容包括：CTC系统改建；原有半自动闭塞改建为计轴自动站间闭塞系统；既 有继电器联锁改建为计算机联锁系统；改建道口防护系统；新建车站计算机监测系统。 我国铁路复线率提升明显 资料来源：铁路总

8、公司、wind、申万宏源研究资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究 我国铁路电气化率提升明显 39 40 41 42 44 45 45 46 48 49 35 37 39 41 43 45 47 49 51 国家铁路复线里程比重(%) 31 37 38 39 46 49 52 54 54 55 30 35 40 45 50 55 60 国家铁路电气化铁路里程比重(%) 7 8 轨交技术提升推动检修技术发展：从故障修到定期修，再到状态修是趋势 譬如：轴温探测，通过红外线轴温探测系统,利用车轴发生热切以前轴温急剧上升 的原理来预报车轴事故 2014版铁路技术管理规程提出： 基础设施实行天窗修

9、制度,实现设备状态修与预防性计划修相结合的维修方式 车辆实行定期检修,逐步实施状态修、换件修和主要零部件的专业化集中修 1.2 1.2 运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁运维高景气度驱动一：铁路技术提升（高铁+ +电气化）电气化） 资料来源：思维列控招股说明书、申万宏源研究 列车行车安全信息系统 9 1.3 1.3 运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大 国内铁路： 我们预计，十三五”期间中国铁路投资额仍将维持在高位（超2.8万亿元），中国 仍将是世界上最大的铁路市场 上调空间：规划网（2.3万公里/2.8万亿）、基础网（5.2万公里/5.

10、7万亿）、概念 网（6.9万公里/7万亿） 7.54 7.71 7.80 7.97 8.55 9.12 9.32 9.76 10.31 11.18 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 2 4 6 8 10 12 铁路营业里程（万公里）YOY 1364 2088 2521 4168 7013 8427 5906 6340 6657 8088 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2000 4000 6000 8000 10000 全国铁路:固定资产投资（亿元） 固定资产投资YOY 2014年我国铁路运营里程超过11万公里 资料来源：铁路总公司、

11、wind、申万宏源研究资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究 2014年我国铁路投资超过8000亿 10 1.3 1.3 运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大 4.10 4.26 4.34 4.40 4.53 4.96 5.24 5.48 5.77 5.88 6.06 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 3 3.5 4 4.5 5 5.5 6 6.5 全国铁路客车拥有量(万台)YOY(%) 46 49 51 54 58 59 62 65 67 69 71 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8

12、% 40 45 50 55 60 65 70 75 全国铁路货车拥有量(万台)YOY(%) 1.66 1.72 1.77 1.81 1.85 1.90 1.95 2.07 2.08 2.08 2.11 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 2.2 全国铁路机车拥有量(万台)YOY(%) 105 176 285 480 652 825 1308 1411 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2007 2008 2009 201

13、0 2011 2012 2013 2014 和谐号”动车组(组)YOY(%) 2014年我国铁路机车拥有量超过2万台 资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究 2014年我国铁路动车拥有量达到1141组 2014年我国铁路客车拥有量超过6万台 资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究资料来源：铁路总公司、wind、申万宏源研究 2014年我国铁路货车拥有量超过71万台 11 1.3 1.3 运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大运维高景气度驱动二：国内市场增速放缓但基数大 城际铁路： “四横四纵”主干道基本完成后，城际铁路成为未来发展重

14、点 十三五期间，预计城际高铁规划总里程将近2万公里，增速回归10%以内 我国轨交通建设三个层次 资料来源：申万宏源研究资料来源：各省发改委、铁路总公司、申万宏源研究 各城市群目前已有城际铁路总规划近2万公里 城市内的地铁轨交体统 连接区域城市的城际铁 路网络 连接大城市的客运专线 （四纵四横主干线） 4295 22852240 1485 1484 1330 1100 1100 797760 600600 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 长三角城际 环渤海城际 武汉城市圈 珠三角城际 关中城镇群 东北三省 中原城市群 成渝经济

15、区 广西周边 长株潭城市群 海峡西岸城镇群 滇中城市群 单位：公里 12 高铁出海： 市场空间大，海外高铁规划里程超4万公里 全产业链输出模式探索：融资规划设计施工到设备采购安装调试试营运营 运管理设备维护环节全产业链采用中国技术标准（埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴 城市轻轨2015年9月20日正式通车） 项目：中巴经济走廊建设、莫斯科至喀山高铁、中老铁路、中泰铁路等 海外高铁规划里程超4万公里（单位：公里） 资料来源：申万宏源研究 1.4 1.4 运维高景气度驱动三：高铁出海提供远期想象空间运维高景气度驱动三：高铁出海提供远期想象空间 规划里程规划里程 美国10000越南1700 欧盟9000沙

16、特500 欧亚高铁6566南非500 俄罗斯5000委内瑞拉472 东盟3136巴西440 日本3000合计40314 13 主要内容主要内容 1. 行业驱动力：运营里程+技术提 升，景气度持续攀升 2. 铁路后市场：检测监测+维护保 养，千亿市场爆发在即 3. 投资逻辑及推荐标的 14 2.1 2.1 预计铁路后市场预计铁路后市场20202020年规模年规模14841484亿元，十三五期亿元，十三五期 间间CAGRCAGR约为约为 21.27%21.27% 2014年：中国铁路车辆购置成本为1465亿元，按照29%运维市场估算，铁 路后市场容量约为425亿元 预计到2020年：铁路后市场容量有望达到1484亿元，十三五期间CAGR为 21.27% 铁路后市场市场容量 资料来源：申万宏源研究 270 425 566 640 801 909 1,1