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1、1,第二章 汇率制度与外汇管制,第一节 汇率制度,2,概念,汇率制度 固定汇率制度 浮动汇率制度 联合浮动 弹性浮动 钉住浮动,3,思考题,理解： 两种固定汇率制度的比较 单向投机的形成及制度背景 影响汇率制度选择的因素。,4,一、汇率制度的演变,1.定义： 汇率制度，又称汇率安排（exchange rate arrangement），是指一国货币当局对其货币汇率的变动所做的一系列安排或规定。,5,一般内容： 规定确定汇率的依据 规定汇率波动的界限 规定维持汇率应采取的措施 规定汇率应怎样调整。,2.汇率制度的一般内容,6,一般性： 普遍适用性 相对稳定性.。,3.汇率制度的一般性,7,二、汇
2、率制度一般分类,根据汇率波动的剧烈程度和频繁程度，分为： 固定汇率制度 浮动汇率制度,8,（一）固定汇率制,含义：指汇率决定于铸币平价，汇率的波动幅度被限制在一定范围内 时期：十九世纪末（约1880年）至1973年，,9,特点： 汇率基本保持不变 各国货币当局承诺把汇率固定在一个狭小的范围内 国际收支失衡时只能用外汇或黄金等国际储备手段来平衡 类型：包括金本位制和纸币流通条件（布雷顿森林体系）下的两种。,固定汇率制的特点,10,1.金本位体系下的固定汇率制,Gold Standard 1880-1914年，主要西方国家通行金本位制期间 1914年第一次世界大战爆发，各国停止黄金输出入，金本位体
3、系即告解体。,11,特点： 只要两国货币的含金量不变，两国货币的汇率就保持稳定。这种固定汇率也要受外汇供求、国际收支的影响，但是汇率波动仅限于黄金输送点。,12,历史作用： 金本位体系的35年是自由资本主义繁荣昌盛的“黄金时代” 保障了国际贸易和信贷的安全 方便生产成本的核算，避免了国际投资的汇率风险 推动了国际贸易和国际投资的发展。,13,2.布雷顿森林体系下的固定汇率制,布雷顿森林(Bretton Woods)体系 是以美元为中心的固定汇率制 即美元与黄金挂钩，其它货币与美元挂钩的“双挂钩”制度。,14,1美元含金量为0.888671克，1盎司黄金=35美元 其它货币按各自的含金量与美元挂
4、钩，确定与美元的汇率 各国货币对美元的汇率只能在平价上下各1% (1971年12月后调整为2.25%)的限度内波动，超过这个限度，各国中央银行有义务在外汇市场上进行干预，以保持汇率的稳定。,布雷顿森林体系下的“双挂钩”,15,布雷顿森林体系下的固定汇率制，实质上是一种可调整的钉住汇率制， 兼有固定汇率与弹性汇率的特点 在短期内汇率要保持稳定，这类似金本位制度下的固定汇率制 又允许在一国国际收支发生根本性不平衡时可以随时调整，这类似弹性汇率。,布雷顿森林体系的本质,16,布雷顿森林体系的崩溃,1971年8月15日，美国总统尼克松宣布美元贬值和美元停兑黄金，布雷顿森林体系开始崩溃 1971年12月
5、十国集团达成了史密森协议，宣布美元贬值，由1盎司黄金等于35美元调整到38美元，汇兑平价的幅度由1%扩大到2.5% 到1973年2月，美元第二次贬值，欧洲国家及其他主要资本主义国家纷纷退出固定汇率制，固定汇率制彻底瓦解.。,17,3.固定汇率制下汇率的调控,（1）利率政策中央银行调整利率进而影响汇率（当汇率波动超过一定范围时使用） 外币贬值汇率下降超过下限： 降低利率=资金外流增加=外币需求上升=本币表示的外币价格上升=外汇汇率上升 外币升值汇率上升超过上限： 提高利率=资金流入上升=外币供给增加=本币表示的外币价格下降=汇率下降；,18,（2）动用外汇储备买卖外汇（外币贬值后买入、升值后卖出
6、） 汇率上涨过高：出售外汇=外币供给上升=汇率下降 汇率下跌过低：购进外汇=外汇需求上升=汇率上升；,19,（3） 外汇管制直接限制外汇的支出 直接限制某些外汇支出 举借外债.。,20,4.两种固定汇率制度的比较,（1）共同点： 各国都对本国货币规定了“金”平价，各国货币的汇率由它们的金平价对比得到 外汇汇率比较稳定，围绕中心汇率上下波动的汇率的幅度较小。,21,（1）不同点,A、形成机制不同 在金本位制度下，固定汇率自动形成 在纸币流通条件下，固定汇率是人为建成的，是通过各国之间的协议达成的，各国货币当局通过虚设的金平价来确定汇率，通过外汇干预或国内经济政策等措施来维持汇率，使它在较小范围内
7、波动。,22,B、固定程度不同,金本位制度下，各国货币的法定含金量是始终不变的，保障各国货币汇率能保持真正的稳定 在纸币制度下，各国货币的金平价是可以变动的 金本位制度下的固定汇率是真正的固定汇率制度；纸币制度下的固定汇率制度被称为“可调整钉住汇率制度”.。,23,5.可调整的钉住汇率制(布系) 虚设的金平价与投机活动,可调整钉住汇率制度下，金平价是虚设的，在一定条件下可以改变，易引起破坏性的投机活动单向投机。,24,假定英镑与美元之间的汇率平价为1=$2.00，波动幅度为+1%，即上限为1=$2.02，下限为1=$1.98 当英镑汇率下浮至下限，并无好转迹象，投机者预期英镑进一步贬值，卖出英
8、镑 若英镑贬值10%，汇率平价变为1=$1.80，波动幅度仍为+1%，界限为1=$1.782-1.818，投机者获利？ 即使最后英镑没有贬值，投机者的损失也是有限的，因为英国货币当局最多将汇率干预维持到原来的汇率上限，即，则仅损失2%（=（2.02-1.98）/1.98）,单向投机,25,单向投机（one-way speculation）,在可调整钉住汇率制度下，由于汇率波动的幅度很小，贬值的幅度一般大于波动幅度，从而使投机者可能获得的收益和损失是不对称的。这导致一定情况（如国际收支逆差）下，投机者会沿着同一方向进行投机，最终可能迫使该货币沿着该方向贬值 单向投机的自我实现性对逆差国的外汇储备
9、和经济政策造成很大压力，使本不必进行的货币贬值不得不进行，加剧了汇率的不稳定性。,26,（二）浮动汇率制,含义：指汇率不受铸币平价限制，而取决于外汇市场上的供求关系 时期：1973年3月至今 实行浮动汇率制度的国家大都是世界主要工业国，如美国、英国、欧盟、日本等，其他大多数国家和地区仍然实行钉住的汇率制度，其货币大都钉住美元、日元、欧元等。,27,特点：在浮动汇率制下， 一国不再规定金平价，不再规定本国货币与其他国家货币之间的汇率平价 这并不意味着货币当局绝对不干预外汇市场上的供求关系 根据当局是否干预可将浮动汇率制度分为自由浮动和管理浮动。,28,1.浮动汇率制的分类,（1）按政府是否干预，
10、分为： 自由浮动 管理浮动，,29,自由浮动（free floating） 又称清洁浮动（clean floating） 指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任外汇供求关系影响汇率的变动,30,优点： 汇率会随真实经济作出调整并能调节经济； 缺点： 货币政策失去“锚”；影响企业长期经济交易。,31,管理浮动（managed floating） 又称肮脏浮动（dirty floating） 指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国利益的方向发展，,32,优点： 货币当局政策的自主性 汇率有一定的调节作用 避免汇率受噪声影响 缺点： 对政府依赖加强 汇率很难达到均衡 政策可能错误
11、各国矛盾加深 汇率风险仍然存在,33,管理浮动的干预方法 逆风行事原则 当市场上出现对外汇的超额需求，货币当局就动用外汇储备，增加外汇供给，缓和本币汇率下跌趋势 反之，吸收外汇，减少外汇供给，缓和本币汇率上升趋势 容易产生的问题： 货币当局对汇率的长期趋势把握不好会造成人为失衡,34,规定汇率应达到的目标值 如在某一特定时间内对某一方向的干预净额，当干预达到此限度时，就停止干预 但是当干预规模较大时，货币当局有可能会修改或放弃目标,35,（2）按浮动的方式，分为 a.单独浮动 b.联合浮动 c.钉住浮动（爬行钉住） d.弹性浮动。,36,a.单独浮动,independent floating
12、又称独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇的供求状况单独浮动 目前，包括美国、英国、日本等在内的二十多个国家实行单独浮动。,37,b.联合浮动（JointFloat）,指国家集团对成员国内部货币实行固定汇率，对集团外货币实行联合的浮动汇率 欧盟（欧共体）11国1979年成立了欧洲货币体系，设立了欧洲货币单位（ECU），各国货币与之挂钩建立汇兑平价，并构成平价网 1999年1月1日，欧元正式启动，欧洲货币一体化实现，区域性货币集团出现,38,联合浮动（货币联盟）基本特征： 货币的统一 汇率的统一 货币管理机构和管理政策的统一 优点： 降低交易成本；促进贸易资本流动 缺点
13、： 失去了国家利率汇率等政策独立性。,39,c.钉住浮动（PeggedFloat）,指一国货币与另一种货币保持固定汇率，随后者的浮动而浮动 一般地，通货不稳定的国家可以通过钉住一种稳定的货币来约束本国的通货膨胀，提高货币信誉 目前全世界约有一百多个国家或地区采用钉住浮动方式。,40,爬行钉住汇率制度,Crawling peg system 在此制度下，政府当局经常按一定时间间隔以事先宣布的百分比对汇率平价作小幅度的调整，直至达到均衡 主要为发展中国家采用 实行此汇率制度的国家，货币当局有义务维持某一汇率平价或将汇率波动维持在一定范围内，只是维持的时间较短，往往只有一个月或几个月;,41,优点：
14、 汇率调整有纪律约束 汇率有调节经济作用 汇率波动小 缺点： 无法应对大的经济冲击 汇率风险仍然存在。,42,爬行钉住又分为： 消极爬行钉住 政府根据国内外通货膨胀率等指标进行事后调整 积极爬行钉住 政府根据自己的政策目标，对汇率平价进行经常的、小幅度的调整，诱导汇率上浮或下浮。,爬行钉住的分类,43,d.弹性浮动（ElasticFloat）,指一国根据自身发展需要，对钉住汇率在一定弹性范围内可自由浮动，或按一整套经济指标对汇率进行调整，从而避免钉住浮动汇率的缺陷，获得外汇管理、货币政策方面更多自主权 目前，巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十几个国家采用弹性浮动方式。,44,（3）IMF对汇
15、率制度的分类 1、钉住汇率制。将本国货币钉住另外一种货币或篮子货币 2、联合浮动制度。欧盟内部实行 3、管理浮动汇率制度。货币当局对外汇市场进行干预，使汇率朝有利于自己的方向发展 4、单独浮动汇率制度。,45,1999年IMF汇率制度分类资料来源：IMF International Financial Statistics，1999,46,47,48,49,根据汇率的波动幅度，又可以进一步将上表中的汇率制度分成三类： 第一类为严格固定汇率制，即上表中的“无独立法定货币”和“货币发行局制度”， 第二类为中间汇率制，包括上表中的“其他传统的固定钉住制”、“钉住平行汇率带”、“爬行钉住”、“爬行带内
16、浮动”，以及“不事先宣布汇率路径的管理浮动”。,50,第三类则为完全浮动汇率制，也就是表中的“独立浮动” 一般又将第一和第三类汇率制度统称为角点汇率制度或者两极汇率制度。,51,2002年IMF186成员国汇率制度的状况：,52,货币局制度,Currency Board Arrangements 概念：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度 （阿根廷、香港、立陶宛、爱沙尼亚等）,53,特点： 汇率钉住某一基准货币 两种货币自由兑换 以法律形式将制度长期化 中央银行发行货币必须有足额的外汇储备为基础 货币当局不能向政府提供融资，,54,经济效应 贸易效应：能有效稳定本国货币汇率，控制进出口成本，推动贸易增长 储备效应：实行足额的储备担保，提高货币制度的透明度和可信度，保证市场对本币信心 经济政策效应：经济政策受制于钉住货币国家的经济政策，难以保证经济政策独立性和灵活性，,55,国际经济关系效应：对其他国家汇率由
