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1、敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 1 维持评级维持评级 公用事业公用事业 T_ReportAbstract 盈利能力不容乐观盈利能力不容乐观 电力行业电力行业 9 月月报月月报 报告关键点： 报告关键点： 7月份电量增长保持平稳7月份电量增长保持平稳 煤价将趋稳中有所反弹煤价将趋稳中有所反弹 五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台 维持行业“领先大市A”投资评级维持行业“领先大市A”投资评级 报告摘要： 报告摘要： 7月份电量增长保持平稳：7月份电量增长保持平稳：2011年1-7月，全国发电量26426亿千瓦时，同比增长 13
2、.3%，其中7月发电量4252亿千瓦时，同比增长13.2%，环比增长7.1%，从发电 来源来看，由于7月份全国降水偏少，部分地区遭遇严重干旱，水电发电量同比 下降11.2%；1-7月全社会用电量26869亿千瓦时，同比增长12.2%，其中7月份单 月用电量4349亿千瓦时，同比增长11.8%，环比增长9.7%。 维持全年新机投产超过9000万千瓦预期：维持全年新机投产超过9000万千瓦预期：从新机投产来看，1-7月全国投产新机 4123万千瓦，其中7月份投产新机645万千瓦，与去年同期基本持平；从投产方 向上看，1-7月份火电投产同比降低4%，水电投产同比上升5%；从目前在建项目 来看，未来水
3、电占比有望进一步加大。目前看来1-7月份全国投产新机数同比增 加2.2%，我们维持全年新机投产将超过9000万千瓦的预期。 煤价将趋稳中有所反弹：煤价将趋稳中有所反弹：短期来看，7月份动力煤产量环比下降0.35%，尽管动 力煤进口量有所上升，但整体有效供应量仅环比上升0.9%，供应相对偏紧，伴 随着9月份天气逐渐凉爽，预计煤炭产量会随之小幅下降，与此同时，9月份大 秦线将进行检修，预计9月份动力煤供应相对偏紧的状态不会出现较大改变，另 外，虽然9月份为电煤需求淡季，但来水状况不好将增加电煤需求，8月底CR动 力煤库存指数下降，库存的下降带动电煤价格止跌回涨，预计9月份电煤价格将 趋稳中有所反弹
4、。 五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台：五大发电集团持续亏损，新能源规划即将出台：由于电煤价格持续高涨，虽然 国家上调了部分地区上网电价，但是仍不能完全弥补成本的上升，7月份五大发 电集团火电业务持续严重亏损，1-7月份火电同比增亏113亿元，同时，由于部 分地区旱情影响水电发力，7月份水电业务也出现亏损，7月份五大发电集团风 电业务环比下降8.2亿元，综合使得五大发电集团前7个月电力业务同比增亏 82.7亿元；从媒体报道来看，新能源规划即将出台，预计“十二五”期间国家 将增加可再生能源所占比例，装机结构将得到改变，其中全国商品化可再生能 源占全部能源消费总量的比重要达到9.5%以上；
5、上市公司半年报不乐观：上市公司半年报不乐观：由于上半年电煤价格持续高涨，尽管国家上调了部分 地区上网电价，但是通过观察上半年上市公司业绩情况，计算发电业务单位毛 利变化后，我们发现多数火电公司单位电量毛利较去年大幅下降，与此同时， 由于上半年三峡来水不好，长江电力单位发电毛利大幅下降0.023元。 维持行业“领先大市A”投资评级维持行业“领先大市A”投资评级：目前电力行业整体盈利较差，并且资产负 债率持续高位，以五大发电集团为首的发电公司目前已经没有能力和动力去发 展常规的火电机组，未来电力供应可能将面对较大问题，机组利用小时有望继 续回升。并且为解决火电行业亏损局面，中电联近期大力呼吁重启煤
6、电联动政 策，我们认为未来通过上调电价提升发电公司盈利能力是大概率事件，从中长 期来看，整个发电行业的盈利能力有望迎来拐点。从估值角度来看，目前电力 行业PB/大盘PB的比值在0.77左右，处于20062010年的平均水平，市净率在 1.73倍左右，由于目前市场环境较弱，我们认为电力行业安全边际较高，并且 基本面有望迎来回升，维持行业“领先大市A”投资评级。 风险提示：风险提示：电煤价格上涨 来水状况不良 行业月度报告/行业月度报告/证券研究报告证券研究报告 T_RankInfo 公用事业公用事业 领先大市领先大市-A 上次评级 领先大市-A T_ReportDate 报告日期 报告日期 20
7、11-09-06 T_PreferredList 12 个月行业表现 个月行业表现 T_Graph -13% -6% 1% 8% 15% 22% 09/1012/1003/1106/11 公用事业沪深300 T_Analyst 张龙 首席行业分析师 张龙 首席行业分析师 021-68766113 执业证书编号 S1450511020030 T_CONTACTnalyst 报告联系人报告联系人 邵琳琳 邵琳琳 021-68763673 T_RelatedReport 前期研究成果前期研究成果 数据产品_煤炭电力数据周报(2011 年数据产品_煤炭电力数据周报(2011 年 9 9 月 5 日)
8、月 5 日) 2011-09-05 2011-09-05 数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8月月 30 日) 30 日) 2011-08-30 2011-08-30 数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8数据产品_煤炭电力数据周报(2011年8月月 22 日) 22 日) 2011-08-22 2011-08-22 渐飞研究报告 - 公用事业公用事业 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 1. 电量增长保持平稳电量增长保持平稳 2011 年 1-7 月，全国发电量 26426 亿千瓦时，同比增长 13.3%，其中 7 月
9、发电量 4252 亿千瓦时，同比增长 13.2%，环比增长 7.1%，从发电来源来看，由于 7 月份全国降水 偏少， 部分地区遭遇严重干旱， 水电发电量同比下降 11.2%； 1-7 月全社会用电量 26869 亿千瓦时， 同比增长 12.2%， 其中 7 月份单月用电量 4349 亿千瓦时， 同比增长 11.8%， 环比增长 9.7%，由于发电量统计口径的问题，发电量精确度不如用电量，主要采用用 电量进行分析。 从用电量结构来看，7 月份全社会用电同比增加 11.8%，环比增加 9.7%，环比增速较 去年同期降低 1 个百分点，略低于近 5 年平均值，猜测与 6 月份基数较高和工业用电 环比
10、增速低于近 5 年平均值约 0.6 个百分点有关，其中四大高耗能行业用电量 7 月份 环比下降了 0.55%,低于近 5 年平均值约 1.5 个百分点。 从利用小时来看，2011 年 1-7 月全国发电设备累计平均利用小时为 2778 小时，同比 增加 56 小时。其中，水电设备平均利用小时为 1774 小时，同期大幅下降 83 小时； 火电设备平均利用小时为 3085 小时，与去年同期上升 119 小时；今年水电设备累计 平均利用小时低于近 7 年来平均水平约 7%。 从新机投产来看， 1-7月全国投产新机4123万千瓦， 其中7月份投产新机645万千瓦， 与去年同期基本持平；从投产方向上看
11、，1-7 月份火电投产同比降低 4%，水电投产同 比上升 5%；从目前在建项目来看，未来水电占比有望进一步加大。目前看来 1-7 月份 全国投产新机数同比增加 2.2%，我们维持全年新机投产将超过 9000 万千瓦的预期。 南方电网公司 8 月 31 号下午发通报称全网电力缺口已近 15%， 其中广西、 贵州两省电 力缺口分别接近 40%和 35%，贵州省已经于 8 月 26 日正式启动应对旱灾省一级救灾应 急响应。自 8 月份以来南方电网全网电量需求依然强劲旺盛，至 8 月 23 号其用电量 同比增长 11.5%，而 8 月份至今，红水河、乌江流域来水偏枯已经接近九成和八成， 两大流域蓄能值
12、 25 亿千瓦时，同比减少了 85%，全网水电装机 5627 万千瓦，平均出 力仅 2000 万千瓦，水电发力严重不足，南方电网水电占比达 30%，水电紧缺对电力供 给影响较大。由于水电紧缺，目前云贵地区电力供应主要依靠火电，但是云贵地区主 要产煤大省贵州由于煤炭资源整合，产量受限；而两广地区电煤主要采用下水煤，猜 测秦皇岛地区近期电煤价格止跌与南方电网大幅缺电有关，但电煤价格高企和沿海运 价指数的回升反过来也将使得部分企业购煤不积极，加重缺电现象。 图 1 单月轻重工业电量同比增速图 1 单月轻重工业电量同比增速 图 2 利用小时累计同比增速 图 2 利用小时累计同比增速 数据来源：中电联
13、安信证券研究中心 数据来源：中电联 安信证券研究中心 - -10%10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%60% JanJan- -1010 MarMar- -1010 MayMay- -1010 JulJul- -1010 SepSep- -1010 NovNov- -1010 JanJan- -1111 MarMar- -1111 MayMay- -1111 JulJul- -1111 工业工业轻工业轻工业重工业重工业 - -30%30% - -20%20% - -10%10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%
14、40% 0909年年1 1- -2 2月月 0909年年1 1- -3 3月月 0909年年1 1- -4 4月月 0909年年1 1- -5 5月月 0909年年1 1- -6 6月月 0909年年1 1- -7 7月月 0909年年1 1- -8 8月月 0909年年1 1- -9 9月月 0909年年1 1- -1010月月 0909年年1 1- -1111月月 0909年年1 1- -1212月月 20102010年年1 1月月 1010年年1 1- -2 2月月 1010年年1 1- -3 3月月 1010年年1 1- -4 4月月 1010年年1 1- -5 5月月 1010年年1
15、 1- -6 6月月 1010年年1 1- -7 7月月 1010年年1 1- -8 8月月 1010年年1 1- -9 9月月 1010年年1 1- -1010月月 1010年年1 1- -1111月月 1010年年1 1- -1212月月 1111年年1 1- -2 2月月 1111年年1 1- -3 3月月 1111年年1 1- -4 4月月 1111年年1 1- -5 5月月 1111年年1 1- -6 6月月 1111年年1 1- -7 7月月 全部全部火电火电水电水电 渐飞研究报告 - 行业月度报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 表 1 各产业用电量单月同比增速情况 表 1 各产业用电量单月同比增速情况 全社会全社会 第一第一 产业产业 第二第二 产业产业 第三第三 产业产业 居民居民 用电用电 工业工业 用电用电 轻工轻工 业业 重工业重工业 2010.1 40.1% 23.5% 46.0% 25.6% 25.9% 46.2% 28.5% 50.5% 2010.2 10.5% 1.5% 12.6% 14.1% 0.3% 12.3% 21.1% 10.5% 2010.3 21.0% 4.8% 22.5% 13.6% 21.2% 22.7% -4.7% 28.2% 2010.4 23.1% 6.2% 25.6% 17.
