经济型酒店——行业变革的胜出者

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1、 杨春燕杨春燕 旅游分析师 8621503678882029 行业评级 看好看好 中性看淡（维持）（维持） 国家/地区中国中国/A 股股 行业酒店酒店 报告日期2006 年年 11 月月 27 日日 行业表现行业表现 749 849 949 1049 1149 1249 1349 1449 1549 05-1106-0106-0306-0506-0706-09 旅游上证指数 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 06EPS （E） 07EPS （E） 08EPS （E） 1124 股价 投资 评级 锦江股份0.32 0.37 0.4110.93增持 中青旅0.23 0.3 0.

2、469.74买入 华天酒店0.06 0.43 0.749.16中性 ST*庆丰0.24 0.26 0.237.89买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 行业研究 行业研究 深度报告 深度报告 经经济济型型酒酒店店 经济型酒店经济型酒店行业变革的胜出者行业变革的胜出者 ? 快速发展的国内旅游和商务旅游为酒店行业创造 了新的发展机会，定位明确适应需求变化的高星 级酒店和经济型酒店正成为行业的投资热点和主 要利润来源。而存量巨大的中低星级酒店经营形 势更加恶化，行业正在发生变革。 ? 休闲度假旅游和商务旅游的快速发展为经济型酒 店提供了广泛的市场空间。05 年度休闲旅游度假 客和商务散客合计

3、占到经济型酒店客源总数的 57 。在国内游需求快速发展的背景下，休闲旅游 度假型需求与商务旅游需求的增速将明显快于行 业平均。相对于国际上经济型饭店市场 50%以上 的商务散客来源，中国经济型饭店 37%的商务散 客的比例还有较大的上升空间。同时，随着国内 自助游和休闲市场的升温，休闲度假散客的比例 也有望快速提升。 ? 我们看好品牌连锁型型酒店。目前社会资金大举 介入经济型酒店的热潮将使行业加速进入竞争与 洗牌的阶段，只有具有核心竞争力的品牌才能最 终胜出。在核心竞争力要素中占据主体地位的不 是低成本与费用或者高性价比，而是持续保持产 品与服务的质量及预定系统与营销网络这两个要 素。因此只有

4、能够保持品牌标准，并具有预定和 营销网络的品牌酒店才能获得长期生存与发展。 我们预计锦江之星和如家将成为全国性品牌胜出 者，而万好万家和中青旅山水有望成为区域品牌 或特色品牌胜出者。 ? 考虑到行业高成长、高盈利的特点及上市公司业 绩增长前景及估值情况，我们给予锦江股份增持 评级；中青旅买入评级；ST*庆丰买入评级。 重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究 员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资

5、者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能 会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性 的影响。 经济型酒店行业分析报告经济型酒店行业分析报告 酒店业的变革酒店业的变革 快速发展的国内旅游和商务旅游为酒店行业创造了新的发展机会， 定位明确适应需求 变化的高星级酒店和经济型酒店正成为行业的投资热点和利润来源。 而存量巨大的中 低星级酒店经营形势更加恶化，行业正在发生变革。 高星级酒店和经济型酒店是投资热点高星级酒店和经济型酒店是投资热点 统计数据显示截止 04 年底，全国星

6、级酒店家数达 10888 家，客房数达 123.8 万间， 近三年复合增长率分别为 14.0和 14.9。其中以四五星为主的高星级酒店扩容加 速，宾馆数量和客房数近三年复合增长率分别 28.6和 25.6，高出行业平均 14.6 个百分点和 10.7 个百分点。 根据国家发改委作的 2006 年度中国经济型酒店调查报告，截止到 2005 年年底，中 国住宿业市场上共有现代意义上的经济型饭店连锁品牌 50 家，已开业饭店数超过 600 家，已开业房间总数达 50，000 间。调查显示 2005 年，虽然前十强增长率差距 较大，市场供应前十名的经济型品牌平均增长速度仍达到 74%。 表表 1：全国

7、星级旅游饭店数量情况：全国星级旅游饭店数量情况 合计合计 同比同比 高星级高星级同比同比 占比占比 中低星级中低星级 同比同比 占比占比 星级旅游饭店数量星级旅游饭店数量 单位：家 2002 年 8880 20.7%810 42.1%9.1% 8070 18.9%90.9% 2003 年 9751 9.8% 925 14.2%9.5% 8826 9.4% 90.5% 2004 年 10888 11.7%1213 31.1%11.1%9675 9.6% 88.9% 三年复合增长率 14.0% 28.6% 12.5% 星级旅游饭店客房数星级旅游饭店客房数 单位：间 2002 年 897206 9.

8、9% 20837733.2%23.2%688829 4.4% 76.8% 2003 年 992804 10.7%2271869.0% 22.9%765618 11.1%77.1% 2004 年 123785124.7%30954736.3%25.0%928304 21.2%75.0% 三年复合增长率 14.9% 25.6% 12.1% 数据来源：国家旅游局 高星级酒店与经济型酒店具有较好的盈利前景高星级酒店与经济型酒店具有较好的盈利前景 按照市场正常供求，70是一个临界点，如果出租率多年居于 70以下，说明存在 供大于求的现象已经非常严重。 从全国统计数据看， 2004 年全国平均出租率仅 6

9、1， 远低于 70的行业临界点。市场长期供大于求导致恶性竞争，价格战成为主要竞争 手段，行业连续多年整体亏损。 高星级酒店的盈利情况明显好于中低星级酒店。统计显示 04 年四五星级酒店的平均 出租率 66，接近 70的临界值。而外商投资的高星级酒店普遍效益较好，是酒店 行业的主要盈利区。中国饭店集团 20 强中，国际酒店集团就占了 12 席。目前，数 量占星级酒店总量 13%的外资酒店，营业收入却占北京星级酒店营收总额的 56%。 上海五星级酒店的房价仅低于东京和香港， 成为亚太区第三位。 其中外商投资或管理 的高星级酒店 RevPar（房价出租率）平均高于内资酒店 20以上。 经济型酒店行业

10、分析报告经济型酒店行业分析报告 经济型酒店出租率处于行业最高水平。发改委的调查显示，2005 年中国经济型饭店 的平均出租率达 89，RevPar 为 138 元，已基本接近同时期三星级饭店的平均 Revpar 水平。以上海为例，今年年内，包括锦江之星、如家、莫泰旅店、宝隆居家、 格林豪泰、美兴、速 8、假日快捷等八家国内外连锁旅店在上海地区的新增计划就有 4548 家店之多，客房 8700 多间。在今年上海酒店业出租率整体下调的情况下， 经济型酒店供给量的增加并没有带给市场较大的压力，据统计”十一”期间经济型酒店 平均出租率提高一个百分点。 行业亏损集中在中低星级饭店。多年平均 60以下的出

11、租率表明中低星级酒店盈利 前景并不乐观，即使在酒店总体供不应求的上海这种趋势也非常明显。如 05 年上海 三星级酒店平均出租率是 63.23，低于同期五星级酒店 9.1 个百分点。在经济型酒 店的挤压下，中低星级酒店的前景更为严峻。 表表 2：全国星级酒店出租率情况：全国星级酒店出租率情况 出租率出租率 合计合计 五星级五星级 四星级四星级 三星级三星级 二星级二星级 一星级一星级 2002 年 60.0%66.3%65.0%60.8% 56.5%49.7% 2003 年 56.0%56.3%59.3%57.2% 53.7%48.7% 2004 年 61.0%66.0%66.0%61.6% 5

12、7.1%50.9% 数据来源：国家旅游局 经济型酒店是新兴行业经济型酒店是新兴行业 经济型酒店：通俗意义上理解，经济型酒店实质上就是住宿功能突出、简化甚至取消 其他功能的单一功能性酒店，其核心在于服务有限、设施简约、价廉物美，可以归结 为“B+B”，即“床（B ed）早餐(Breakfast)”。 经济型酒店发展空间巨大经济型酒店发展空间巨大 经济型连锁经营酒店流行于西方，能够满足 90%以上的一般百姓/商务人士、旅行者 对酒店的最基本住宿需求， 经济型连锁经营酒店占整个酒店行业的比重已经达到甚至 超过了 70%。经济型酒店的发展是伴随着交通（铁路、高速公路等）、通讯技术的进 步，普通商务与旅

13、游消费者的不断增加而诞生并获得快速发展的，国际上称其为 “budget hotel”。 经济型酒店的发展是社会经济发展与社会生活需求的产物。 当前国内交通环境明显好 转，以城市为中心高速公路网、高速铁路网的建成大大方便国内居民的出游。伴随着 交通环境改善出现的城市周边游、自驾游等新型旅游方式对旅游供给提出了新的要 求。 对高性价比的客房的强烈需求促使经济型酒店从传统的酒店业中脱颖而作， 迅速 成长。目前全国范围内经济型酒店占比不到 10，江浙沪地区占比预计 15，与欧 美 70的占比相比空间还非常大。 快速发展的中国公民游业务（国内游+商务游）为经济型酒店发展提供了广泛的市场 空间。根据发改委

14、 2006 年度的经济型酒店调查报告，休闲旅游度假客和商务散客是 最主要的客源结构，两者合计占到总数的 57。在中国公民游需求快速发展的背景 下， 休闲旅游度假型需求与商务旅游需求的增速将明显快于行业平均。 相对于国际上 经济型饭店市场 50%以上的商务散客来源，中国经济型饭店 37%的商务散客的比例还 有较大的上升空间。同时，随着国内自助游和休闲市场的升温，休闲度假散客的比例 经济型酒店行业分析报告经济型酒店行业分析报告 也有望提升。大量 1970 年代末出生的独生子女现在也正步入消费年龄，讲究生活， 喜欢旅游的生活方式也将进一步促进对经济型酒店需求的增加。 图 1：05 年主要经济型酒店客

15、源构成情况 图 1：05 年主要经济型酒店客源构成情况 数据来源：国家发改委 1.国内旅游市场需求增速在 10以上。从统计数据看，2005 年末中国国内旅游 人次已超过 12 亿人次，成为全球最大的国内旅游市场。国内旅游收入达到 5286 亿 元， 95-05 年连续十年年复合增长率达到 14.4。 近十年国内旅游人数复合增长率达 6.8，其中近三年复合增长率达 11.3，消费升级推动国内旅游人次增长加速。随 着居民人均可支配收入的进一步增加，我们预计未来五年国内游仍将保持快速增长， 年均增长率将在 10以上，而其中休闲度假旅游需求增速将高于行业平均，预计在 15以上。 图 2：95-05 国内旅游收入情况 图 2：95-05 国内旅游收入情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 95年 96年 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年 05年 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 国内游收入(亿元)国内游增长率 数据来源：国家旅游局 休闲、旅游、 度假散客 20% 旅行团队 7% 会议团队 7% 公司协议客户 23% 商务散客 37% 其他 6% 商务散客 公司协议客户 会议团队 旅行团队 休闲、旅游、度假散客 其他 经济型酒店行业分析报告经济型酒店行业分析报告