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1、. . . . 轻合金行业分析报告宜安科技 . . . 目 录一、宜安科技：国轻合金精密压铸行业的领先者41、公司概况42、核心竞争优势5二、3C产品的迅猛增长为轻合金压铸行业带来重大发展机遇61、智能手机：换机潮风头正劲，国产机迅猛崛起62、平板电脑、超级本：改朝换代的力量10（1）平板电脑：高速增长毋庸臵疑，群雄并起为相关产业链企业创造更多商机11（2）超级本：短期推广低于预期，但中长期将掀起PC 新一轮的换机浪潮123、压铸镁合金将受益于3C产品轻薄、美观的发展潮流16（1）压铸镁合金：3C产品轻薄化、美观化的宠儿16（2）压铸镁合金在3C 产品结构件细分市场上具备巨大的推广潜力19三、
2、对标研究：可成和嘉瑞231、可成科技：全球3C产品结构件的集大成者232、嘉瑞国际：专注轻合金压铸市场，在3C产品迅猛增长中崛起273、成功经验启示31（1）预见潮流，积极研发具有前景的生产工艺31（2）赌定趋势，大刀阔斧地扩产能32（3）坚决打入大客户供应链，与大品牌共同成长33（4）推动“技术-订单-扩产-再融资”的良性循环33四、镁好未来，拭目以待341、初具牛股雏形34（1）镁合金压铸技术布局前瞻性强，薄壁镁合金正逢其时35（2）积极拓展3C产品结构件市场，并初见成效37（3）募投产能逐步释放，有望开启“技术-订单-扩产-再融资”良性循环392、业绩：最坏的时候已经过去，四季度迎来单季
3、业绩同比增速拐点403、估值：估值系统性提升的窗口正在来临42五、盈利预测441、关键假设442、盈利预测45六、主要风险46一、宜安科技：国轻合金精密压铸行业的领先者1、公司概况宜安科技是国具有完整产业链的轻合金精密压铸行业领先者。公司位于省市清溪镇，自1993 年5 月成立以来，一直专注于铝合金、镁合金等轻质合金精密压铸件的研发、设计、生产和销售。公司具有多元化的产品结构，主要涉及高端电器、3C 产品、电动工具、工业配件、LED 产品、汽车零部件等领域。公司拥有完整的产业链条，具备为客户提供模具设计制造、压铸成型、精密CNC 加工、喷涂、检测等一体化的服务能力，并建立严格的质量管理和环境保
4、护体系。同时，公司在轻合金精密压铸领域拥有多项国领先的核心技术专利，尤其是在镁合金精密压铸方面具有独特的技术创新优势，先后参与了多项国家标准和多项行业标准的起草制定，并荣获外资企业升级转型奖、省自主创新100 强企业等多项荣誉称号。在此基础上，公司积极拓展核心用户群，开发高端新产品，形成了“以国际知名客户为依托、以关键核心技术为保障、以优质高端精密产品为导向”的发展格局。2、核心竞争优势公司的核心竞争优势可归结为三点：一是国领先的轻合金精密压铸技术，二是完整扎实的一体化产业链，三是基于技术和产业链优势的优秀销售能力。三大优势互相支撑，彼此带动，在公司简明的股权设计、有效激励的专业管理团队的驱动
5、下，不断通过技术创新和产业链优势争取客户、获取订单，又在为市场提供一站式服务的基础上不断积累和研发新技术、再融资、拓展产品线，为进一步的市场推广提供新一轮动力，从而形成持续发展、不断壮大的良性循环。二、3C产品的迅猛增长为轻合金压铸行业带来重大发展机遇1、智能手机：换机潮风头正劲，国产机迅猛崛起手机保有量仍有较大增长潜力，未来四年料将实现至少10%的年均增速。国际电信联盟ITU 报告显示，自2001 年以来，手机用户数取得年均复合增速20%的迅猛增长，2011年全球手机保有量已达59.8 亿，普及率86.7%，但发展中国家手机普及率只有79%的水平，仍有较大提升空间。另据世界银行预测，到 20
6、15 年世界上将有人口 75 亿，手机数将达到近 90 亿部，普及率可达120%。据此我们预计，未来4 年手机保有量将至少实现约10%的年均增速。智能手机换机潮风头正劲，渗透率仍有广阔提升空间。Gartner 的数据显示，20072011 年，随着苹果手机引爆市场，智能手机出货量放量增长，年均复合增速高达40%，渗透率则从10.6%升至2011 年的26.6%，2013 年有望提升至43.3%。分地区来看，发达经济体的渗透率为52.5%，且仍在快速提升，而以中国为代表的发展中经济体的渗透率还不到20%，国渗透率仅有14%，未来具有广阔的提升空间。换机的动力主要来自以下三点：一是信息技术进步。即
7、手机硬软件技术的迅猛发展，使得智能机的硬软件性能快速增强，成为实现各种用户体验的理想终端；同时，3G的普及以及移动互联网的快速发展，尤其是Iphone 催生的App 应用生态系统的逐渐壮大，使得智能机的用户体验不断取得惊人改进；二是消费者偏好。功能机时代，手机主要作为一种通信工具，然而到了智能机时代，手机的消费属性越来越强，消费者千差万别且不断变换的需求面对当下琳琅满目且日新月异的智能机市场，手机的更新换代频率自然提高，目前的替换周期大约为1.5 年2 年。三是激烈的市场竞争和技术演进所带来的性价比的改善，使得智能机的吸引力越来越强。国产智能机迅猛崛起，为国手机产业链相关上市公司创造越来越多的
8、发展机遇。从行业结构看，诸如Windows、iOS 和Android 的平台操作系统以及高通、MTK、Marwell、展讯、STE 等芯片厂商均具有一定的相互竞争性，使得智能手机的上游核心技术并不像PC 产业那样被牢牢垄断在Windows 和Intel 联盟中，这使得下游手机制造商可以较为自由地选择上游解决方案，从而降低手机制造行业的门槛。尤其是高通、MTK 等低端智能机解决方案为国各大手机厂商进军中低端智能机市场创造了绝佳条件。从竞争优势看，由于智能机解决技术的可得性较强，凭借对市场需求的反应性、对本土消费者偏好的深刻理解等优势，国产机较之国外品牌更接地气。从推广策略看，国产机与电信运营商协
9、同推出的购机套餐对于国中低端手机市场极具吸引力，为迅速抢占市场提供重要支持。据Digitimes 预测，2012 年国品牌智能手机出货量将达到1 亿部，全球份额有望升至15%。另据Canalys Research 的最新数据，2012 年2 季度，全球智能手机出货量1.58 亿部，中国市场占比达27%，位居世界第一。海外手机厂商在中国市场的智能机出货量为1670 万部，同比增速67%；相比之下，中国本土智能机的总出货量为2560万部，增长更为迅猛，同比增速高达518%，已占智能机市场整体出货量的60%。具体来看，中兴、华为面临移动互联网发展和运营商管道化的行业趋势，将智能手机作为发展的新契机，
10、凭借其与国以及新兴市场国家电信运营商的良好关系，重点推广千元3G 智能手机，迅速抢占低端份额，并积极冲击中高端市场。IDC 数据显示，2012年2 季度中兴稳居全球手机出货量第四，并跃升为全球智能手机出货量第五，而华为则稳居中国市场第三，仅次于占据国中高端品牌主流的苹果和三星。其他国传统功能手机品牌如酷派、联想、金立、OPPO、步步高等也纷纷向智能手机转型，凭借已有的品牌和渠道优势，使得销量快速增长。可以说，“中华酷联”为代表的国品牌正在向目前占国智能机市场40%左右的苹果、三星强势进攻，并与其一同掀起国史无前例的智能手机换机潮，这将为国手机产业链的相关上市公司创造越来越多的发展机遇。2、平板
11、电脑、超级本：改朝换代的力量传统PC 已经步入成熟期，增速放缓，竞争格局稳定。传统PC 在上世纪90 年代末的快速扩之后，增速平台逐年下沉，台式机已开始萎缩，笔记本只能取得微弱的增长，在没有新产品刺激的情况下，行业需求只能依靠机器的更新换代，且一旦经济不景气，换机需求还会受到较大抑制。同时，竞争格局也较为稳定，全球前五大厂商市场份额基本保持稳定，各大厂商的战略方向逐渐向智能手机、平板电脑、超级本、软件服务等领域转移。（1）平板电脑：高速增长毋庸臵疑，群雄并起为相关产业链企业创造更多商机高速增长毋庸臵疑，未来五年仍将保持30%的年均增速。自苹果推出iPad 后，平板电脑一跃成为时尚消费类电子产品
12、的先锋，出货量爆发式增长。据IDC 最新预测，在2011年6,978 万全球出货量的基础上，2012 年将达到1.17 亿台，同比增速168%；到2016年，则将升至2.614 亿台，5 年年均增速仍保持在30%。三大软硬件生态系统的竞争以及国平板电脑品牌的成长，将为国相关产业链公司创造更多商机。从全球市场份额看，苹果一家独大的局面短期无可撼动，最近几个季度的市占率基本保持在60%以上，而采用谷歌Android 系统的三星、亚马逊、巴诺等品牌却成绩平平，市占率大致在36%左右，为扭转颓势，谷歌在7 月发布同华硕等品牌联名的Nexus，试图提升份额。而微软的Surface 的随后加入，则显示微软
13、试图通过打造win8 软硬件生态系统与苹果、谷歌抗衡的雄心。从国市场看，出货量增速与全球水平相当，市占率方面，虽然同样是苹果一家独大，占据七成份额，但国品牌，诸如联想、壹人壹本等也拥有一席之地，分别占有10.52%和3.61%，甚至位于三星之前。我们认为，类似于智能手机的市场格局，随着国际平板电脑操作系统寡头的竞争趋于激烈，国平板电脑厂商的进入门槛将会降低，这便于具有本地化优势的国平板电脑品牌的推广。总体来说，越来越多不同的软硬件生态系统的竞争加剧，越来越多本土品牌的壮大，将为国相关产业链公司创造更多差异化的商机，并提高自身的议价能力。（2）超级本：短期推广低于预期，但中长期将掀起PC 新一轮
14、的换机浪潮短期推广低于预期，源于性价比吸引力不强。自Intel 在2011 年6 月在Computex 展会上提出Ultrabook 概念后，各家PC 厂商纷纷推出Ultrabook 产品及Ultrabook-like产品。2012 年初，市场对超级本出货量的增长寄予厚望，iSuppli、TrendForce 预测2012 年超级本出货量分别为2015 万台和2200 万台，NB 渗透率为9.6%和12%，iSuppli甚至预测2013 年出货量为6100 万台，NB 渗透率达到28%，到2015 年升至43%。但是，2012 年已经进入最后一个季度，Ultrabook 的表现依然没有起色。虽
15、然英特尔仍坚持其目标，计划让超极本今年底占到总体消费笔记本市场的 40%。但iSuppli 认为，2012 年英特尔实现不了这个目标，第四季度出货量将只会达到 540 万台。而且iSuppli 将出货量预期从2200 万台减为1030 万台，另外对2013 年的出货量预测也从6100 万台降到4400 万台。超级本遇冷的主因是其目前的性价比吸引力不强。一是与当前大行其道的平板电脑、智能手机相比，Ultrabook 在性能方面尚未发掘到让消费者足够兴奋的创新点使其成为市场主流，二是其居高不下的价格，尤其是在当前低迷的宏观环境中让消费者望而却步。当然，Intel 入门级 IVB 处理器推迟上市也一定程度上影响了超级本上半年销量。随着性价比的逐步改善，超级本出货量将在四季度和明年开始放量。性价比的改善主要来自两个动力：一是改善性能，Intel 对超级本芯片的更新换代和Win8 操作系统的推出将大幅提升超级本性能。首先，从2011 年发布第一代32nm 制程的Sandy-bridge芯片后，Intel 又在今年5 月发布第二
