《2019资本结构风险和财务杠杆ppt课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2019资本结构风险和财务杠杆ppt课件（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、2020/10/24,财务管理学,第10章 资本结构、 风险和财务杠杆,本章内容,10.1 资本结构的理论 10.2 杠杆原理 10.3 资本结构决策分析,本章要求,1.掌握资本结构概念 2.理解营业杠杆原理及作用，掌握营业杠杆系数的计算。 3.理解财务杠杆原理及作用，掌握财务杠杆系数的计算 4.一般掌握影响资本结构的因素，重点掌握资本结构决策的资本成本法和每股收益分析法。,资料：大宇神话的破灭,1、公司发展史 大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。 经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业现代集团的庞
2、大商业帝国： 2019年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业； 国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。,2.债务负担 2019年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。 尤其是2019年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行
3、“借贷式经营”。 2019年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。2019年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。,3、债务危机 2019年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在2019年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于
4、破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率依然居高，大宇不得不于2019年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。,大宇神话的破灭原因之一：高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。 金融危机前相关指标显示如下： 自有资本比例18.1% 负债率473.3% 对银行资金的依存率61.6% 利息负担占总成本10%,1、什么是资本结构？ 2、“财务杠杆是一把双刃剑” 应如何理解？取
5、得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？,本章思考,10.1资本结构理论,一、资本结构的概念 资本结构：是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本的各种构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系 。,权属结构,期限结构,二、资本结构的意义（了解）,降低综 合资本 成本,获得财务 杠杆利益,增加公 司价值,账面价值 市场价值 目标价值,三、资本结构的理论观点（了解）,1.早期资本结构
6、理论 2.MM资本结构理论观点 3.新的资本结构理论观点,没有最好 只有更好！,1.早期资本结构理论,净收益观点 净营业收益观点 传统折中观点,净收益观点,这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。,净营业收益观点,这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。,对上述两种观点的评价,净收益观点是一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，如果公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的综合资本成本率就会上升，公司的价值反而下降。 净
7、营业收益观点是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。,传统折中观点,介于上述两种极端观点之间的折中观点。 按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 上述早期的资本结构理论是对资本结构理论的一些初级认识，有其片面性和缺陷，还没有形成系统的资本结构理论。,2.MM资本结构理论观点,（1）MM资本结构理
8、论的基本观点 （2）MM资本结构理论的修正观点,（1）MM资本结构理论的基本观点,1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 命题 I ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 ) 等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。 命题 II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公
9、司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。,（2）MM资本结构理论的修正观点,莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本：一项修正” 。 修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 命题 I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入
10、财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。,3.新的资本结构理论观点,代理成本理论 债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 信号传递理论 公司价值被低估时会增加债务资本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 优选顺序理论 不存在明显的目标资本结构。,杠杆效应：通过有效利用固定成本来影响企业收益水平的变化，从而增加企业获利能力。 这种杠杆效应是一柄：“双刃剑” ：额外的收益与更大的风险损失。 包括：营业杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资
11、的固定融资成本有关）。,10.2 杠杆原理,营业杠杆,财务杠杆,联合杠杆,10.2.1 经营杠杆,营业杠杆：也称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。（固定成本及其特点） 从上述公式可知，在单价p和单位变动成本v不变的情况下，由于存在固定成本F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成了营业杠杆。,回顾：利润、 总成本 固定成本 变动成本,1.营业杠杆利益,营业杠杆利益：指在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润EBIT。 前提：1.固定成本的存在； 2.营业额增加（经营良好，市场销售情况良好）,例：
12、XYZ公司在营业总额为2400万元3000万元以内，固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。公司207-209年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。 现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。 由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。,2.营业杠杆风险,营业杠杆风险：是一种营业风险或经营风险，指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致的息税前利润下降的风险。 前提：1.固定成本的存在 2.营业额减少（经营不利，市场销售不利）,企业中 两类风险？,例6-19：假定XYZ公司207-209年的营业总额分别为300
13、0万元、2600万元和2400万元，每年的固定成本都是800万元，变动成本率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。 由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。,营业杠杆是一柄双刃剑：当企业经营状况好，销售额增长时，因为固定成本的存在会给企业带来更多的EBIT，此时企业获得营业杠杆利益；然而当企业经营状况不佳，销售收入下降时却会因为固定成本的存在而使企业的EBIT更快的下降，企业遭受营业杠杆风险。所以企业应结合企业的经营销售状况，合理运用营业杠杆,小结：,思考：如何合 理运用？,3.营业杠杆系数DOL,营业杠杆系数：是指企业息税前
14、利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。作用：它反映着营业杠杆的作用程度，以便结合企业实际情况，估计营业杠杆利益的大小，评价营业杠杆风险的高低。一般讲，DOL越大，营业杠杆利益或风险越大，反之，越小。,例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，即变动成本总额为2400万元（400060%）。 其营业杠杆系数为： 表示：销量或销售额变动一倍，息税前利润变动2倍,4.影响营业杠杆利益与风险的其他因素（了解）,产品销量的变动（反向关系） 产品售价的变动（反向） 单位产品变动成本
15、的变动（正向） 固定成本总额的变动（正向） DOL,在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他因素不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变， 则营业杠杆系数会变为： 假定变动成本率由60%升至65%，其他条件不变，则营业杠杆系数会变为： 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元，同时固定成本总额由800万元增至950万元，变动成本率仍为60%。这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变为：,10.2.2 财务杠杆,财务杠杆：亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债务资本的利用。（债务资本成本即利息的特点） 借鸡下蛋原
16、理 从公式可知，由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。,1.财务杠杆利益,财务杠杆利益：亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资中利息成本不变的特点而给权益资本带来额外的收益。 前提：1.企业中存在债务筹资 2.资产的获利能力（息税前利润EBIT）大于债务利息,财务杠杆利益分析,例6-21：XYZ公司207-209年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。,2.财务风险,财务风险：亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降甚至破产的风险。 前提：1.企业中存在债务筹资 2.资产的获利能力不佳（息税前利润EBIT 小于债务利息）,财务风险分析,例2：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。
