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1、新常态下多层次资本市场与企业资本运营,2015年8月31日浙大潍坊科技人才班讲课PPT,讲课教师：钱朝霞,01,02,03,企业资本运营之道与投融资管理,多层次资本市场与新三板发展对中小企业支持,讲 课 提 纲,新常态 新产业 新模式 新业态,新常态下国家宏观战略布局调整机遇与挑战,一、新常态与国家宏观战略布局调整机遇与挑战,（一）国家宏观经济形势分析 微观表现：下滑严重，三个特征：出口锐减、消费弱化、投资被动 企业内外困境：2012-15国内因素（投资过猛、资金成本、环保成本 2012-15国际因素（商品下跌、产业转移、外币贬值） 3、未来1-2年可能性：政策维稳，抵抗式下滑，时间换空间 （
2、二）国家战略布局调整 国家宏观战略布局调整一“一带一路”战略 国家宏观战略布局调整二人民币国际化进程加快 国家宏观战略布局调整三长江经济带，经济发展的机会 （三）十三五浙江金融产业发展和空间布局【基金小镇、梦想小镇】,1、经济增长速度换挡期，就是维持经济中高速增长的动力正在变弱。 2、结构调整阵痛期，化解落后产能+创新。重点淘汰的行业包括：炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜（含再生铜）冶炼、铅（含再生铅）冶炼、水泥（熟料及磨机）、平板玻璃、造纸、制革、印染、化纤、铅蓄电池共计15个工业行业）， 3、前期刺激政策消化期，前期刺激政策（还记得4万亿么？）带来最大的后遗症不是产能过剩，而是债
3、务肿瘤从良性成长为恶性。近几年地方债务累积的速度值得警惕。 中国经济表现所面对的风险潜藏于:金融恐慌、房地产泡沫破裂、地方政府高负债和产能过剩等相关风险。,2007-2013年全国公共财政收支情况表,地方政府债务从2010年底的10.7万亿元到2013年6月的17.9万亿元，在仅仅两年半时间里大幅增加67%。温总理上任的时候是2002年，他上任的时候，我们国家广义货币M2总量是18.6万亿，温总理退休的时候是94万亿，十年时间货币总量增加了5倍，,（一）国家宏观经济形势分析第一，我国经济发展处于“三期叠加”期,宏观经济政策：财政政策和货币政策 宏观经济政策目标：充分就业、价格稳定、经济持续稳定
4、成长、平衡国际收支。 具体而言：避免经济大起大落，经济运行保持合理空间，坚守民生与社会稳定的底线。 政策下线：稳增长保就业、防止经济出现通缩现象； 政策上线：防范通货膨胀。改变过去东部不过瘾，西部跟不上，中部无所适从的政策弊端。 1、财政政策（定义）：为促进就业水平的提高，减轻经济波动，防止通货膨胀。实现稳定增长而对政府收入和支出水平所作出的选择。 扩张性(积极的)财政政策（扩大总需求，采用降低税收、增加政府开支等） 紧缩性财政政策（缩小总需求增加税收、减少政府开支）。 稳定的财政政策：财政收入与财政支出保持平衡 政府收入：税收和发行公债。税收是政府收入的主要来源；发行公债：政府运用新运行是筹
5、集资金的特殊形式。 政府支出：政府购买和政府转移支付。 政府购买：政府对商品和劳务的购买；政府转移支付：政府在社会福利保险、贫困救济和补贴等方面的支出。,国家宏观经济调控政策财政政策,2、货币政策（定义）：中央银行通过银行体系变动货币供给量、影响利息、和其他信贷条件来调节总需求的政策。 扩张的货币政策：降低存款准备金、降低贴现率、买进政府债券； 紧缩的货币政策：提高存款准备金、提高贴现率、卖出政府债券； 稳定的货币政策：以币值稳定为目标，正确处理防范金融风险与支持经济增长的关系，在提高贷款质量的前提下，保持货币供应量适度增长，支持国民经济持续快速健康发展。 货币计量单位： M0：通货（纸币和硬
6、币）银行体系外的货币，流动性最强； M1狭义货币=M0+活期存款； M2（广义货币）=M1+定期存款+企事业单位的存款。 货币政策关注M2。M2流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。货币的需求水平决定利率。 一般性货币政策工具：法定存款准备金、贴现率、公开市场业务 选择性货币政策工具：消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制 其他货币政策工具：直接信用控制、间接信用控制 2014年货币政策创新调控手段，首次采用定向调控：定向降准、定向降税，增加社会融资总额1000亿元以上。 定向降税，2014年中央财政减少税收511亿元，220
7、0万户小微企业受到政策优惠。 增值税抵扣，中央财政少收入1000亿元。,国家宏观经济调控政策货币政策,1、2008年初的“一稳一紧”双管齐下的政府稳定经济的宏观政策。实行稳健的财政政策 、从紧的货币政策。 2、2009年“宽松的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。 适度宽松的货币政策：宽松：通过放松银根、增加投资、拉动消费、保证经济发展。适度：更具当前形势作出选择。适度宽松意味着在货币供给取向上，将不再是以控制供应、收缩信贷为基调，而是以对资金供给的释放、信贷的放松为基调，最终是为了达到拉动内需、刺激经济的目的。 宽松的财政政策以扩大消费需求为核心。四万亿元投资十大举措确保经济平稳较快发展。今
8、年新增1000亿元中央投资主要用于加快民生工程、基础设施、生态环境建设。“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”给了市场一个明确的信号，将有效提振市场信心。 3、2011年“一松一稳”政策重新组合：积极的财政政策和稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。这是2008年11月中国为应对国际金融危机提出货币政策“适度宽松”之后，首次回归“稳健”。 4、2013年以来，国家宏观调控政策一直采用“一松一稳”（积极的财政政策和稳健的货币政策政策）重新组合，在货币政策方面，更是从区间调控改进为定向倾斜，释放出大量流动资金。,全球金融危机以来我国宏观调控政策应用：,2015年以来货币政策定向发力
9、 稳定经济,（一）2015年6月27日央行突然宣布，决定自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准。 1、对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行和对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点， 2、降低财务公司存款准备金率3个百分点。 3、下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点。 降息+定向降准的政策组合，意图非常明确，就是对提振实体经济、促进结构优化、降低融资成本、稳定金融运行的多重权衡。 （二）2015年6月24日国务院常务会议决定取消银行存贷比75%的限制，无疑
10、对稳定市场信心具有重要作用。有分析称，存贷比监管取消后，16家上市银行将新增人民币贷款约6.6万亿元。 （三）财政部部长楼继伟近日在中美第七次战略与经济对话新闻发布会上称，中国7%左右的经济增长目标并不意味着增速一定要达到7%。这显示出中央在今年经济增长问题上比市场要镇定，经济增长在今年之内没有问题。 换句话说，中央并不担忧今年的经济，所以有可能保持定力把精力放在未来的工作，以及“十三五”规划的讨论方面。 “十三五”的核心是中国从大国转为强国的关键，当中的焦点就是“一带一路”和“创新驱动”。未来5年，中国经济会从“激进式”发展转向协调、圆融，要完成中国内部和外部、速度和质量、发展和生态等多种平
11、衡关系。 央行此次祭出“降息+定向降准”的政策组合就是要稳增长、优结构、降成本。而深化改革应当成为这些目标的重要基石，推动经济结构调整在更深层次上进行。,（一）宏观经济形势分析：第二，为何经济下滑压力巨大,（一）微观表现：显示经济下滑压力巨大，三个特征在强化：出口锐减、消费弱化、投资被动。 1、出口锐减。虽然中国出口自2008年以来一直面临内外压力，但2015年感觉最为猛烈，这与外币大幅贬值，中国成本竞争优势逐渐丧失有关； 样本案例：国际润滑油品牌，2014年底将中国区销售目标调降为“负增8%”，实际情况2015上半年工业用油销售下滑10-20%，工业用油涉及车床、机器、机械、齿轮、船舶油、航
12、空油，既与工业日常生产有关（工厂开工率高，润滑油用的多），也与固定资产投资有关（地产、基建投资多，带动机械电力冶炼等上游，最终用到润滑油） 2、消费弱化。原来一直认为稳定的消费，也出现“不稳”的现象，最明显的就是基本消费的饮料，和可选消费的汽车的例子。同时消费还呈现分化，即高端、低端消费好一些，中端差一些。 样本案例：资合资汽车品牌，乘用车市场份额8-9%。去年底制定中国区销售目标增长20%，实际情况15上半年负增长1%。 样本案例：食品饮料灌装涂料企业，市场份额前三。他们的客户15上半年下滑严重，如哇哈哈下滑30%、旺旺下滑18%、加多宝下滑70%（因打输官司），王老吉上上升的，但加多宝+王
13、老吉，去年用罐75亿个，今年预计只有60亿个，凉茶市场整体预计下滑20%。 3、投资被动。这是指企业暂停、缓建投资项目，虽然我们数据上看到还是有投资额的，但其实不是今年的主动新增投资，而是过去2、3年，甚至5年前的投资计划的滞后落实，比如油化工行业。这些问题加重了后期经济的担忧。 样本案例：工业仪表经销商反映，去年重点跟踪的客户项目：山东地炼油储投资项目、广东地沟油提炼航空油投资项目、江苏的油罐储存项目，今年客户要么终止了投资计划，要么显著放慢投资节奏（如1个月能完成的项目，慢慢做半年）。这些投资项目的冷却，对该公司业务影响至少有一半以上。,（二）企业内外困境。微观企业生存环境是内生增长动力的
14、根本所在。 （企业生存环境：宏观政策、企业自身决策、金融环境、信用环境、供给成本、外围环境等）。 1、2012-15年国内因素：【国内主要指：前期投资过猛、信用风险上升、资金成本高企、环保成本增加的问题】。 受2009年政策大刺激、和短暂经济效益鼓舞-企业在2010、11年前后投资过大、过猛，积极囤货（房地产投资10年暴增33%，制造业投资11年异常增32%，消费10年因通胀增19%，也带动相关投资），甚至出现跨行业投资、盲目投资（房地产、煤炭是典型）。这些投资扩张很多是依靠举借杠杆的（现在讨论的房地产、制造业部门负债率高，很多就是那时形成的，2010/11年兴起的民间高利贷也是那时的产物）。
15、然而真实需求远不如当初预期乐观。一旦下滑趋势形成，高杠杆反而成为长期拖累。 企业风险开始暴露（2011年秋的温州地区金融危机、2012年的信托违约事件） 信用风险又导致社会融资成本始终居高不下（这是目前中国经济重要的结构性问题，后面有专述）前期扩张企业纷纷“被套牢”，部分倒闭。幸存企业投资愈发谨慎保守。这就是我们目前看到的企业负循环困境。 这条国内线索延伸，2008年以来的劳动力成本高企压力，还会有环保成本压力逐渐显现。 2、 2012-15年国际因素【国际主要指：商品价格下跌、低端产业转移、外币大幅贬值的问题】。 全球经济增长疲乏、中国因素趋弱-基本金属、农产品价格2012年以来持续下跌-全
16、球成本定价体系下，进口商品价格击破国内生产成本线（如大豆、油脂、煤炭、铁矿石）-国内企业生存压力加大 加之中低端产业向东南亚转移加剧（劳动力成本仅是我国内地的1/5）-中国依靠成本的出口竞争优势不可逆的下降，中国制造雪上加霜 中国出口企业其实自2008年以后一直在RMB汇率不贬值、国内成本、产业转移的“慢刀子”下顽强生存，但2014-15年的汇率冲击、价格冲击太过猛烈，企业主的感觉是，已经到了顶不住的临界点。,（一）宏观经济形势分析第二，为何经济下滑压力巨大,(三)银行的困境有以下几个方面： 1、宏观经济增速放缓，银行不良贷款会增加；银监会的数据显示，2014年上半年中国银行业金融机构不良贷款余额6944亿元，较去年末上升1023亿元，已经超过2013年全年不良贷款增加规模的992亿元。而与此同时，2014年上半年五大行冲销不良贷款的同比增幅超100%。也就是说，核销不良贷款力度是去年同期的两倍多。 2、利率市场化今年落地，势必影响银行利润；利率市场化后，贷存息差会收窄，银行赖以维持高利润的是中间业务，其中相当大的来自各
