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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 112 零售受益城镇化，标的选择零售受益城镇化，标的选择“小而美”“小而美” 新型城镇化新型城镇化背景下背景下零售零售行业行业投资投资思路思路 刘冰（分析师）刘冰（分析师） 汪睿（分析师）汪睿（分析师） 陈均峰（研究助理）陈均峰（研究助理） 021-38676703 021-38674657 021-38674930 证书编号 S0880511010042 S0880512020003 S0880111090056 本报告导读：本报告导读： 城镇化的推进和深化将对零售行业整体形成重大推动， 本文通过多种指标筛选了步步城镇化的推进
2、和深化将对零售行业整体形成重大推动， 本文通过多种指标筛选了步步 高、合肥百货和文峰股份作为组合，高、合肥百货和文峰股份作为组合，这些标的在这些标的在新型新型城镇化过程中有望最大受益。城镇化过程中有望最大受益。 摘要：摘要： 零售行业将整体受益于城镇化， 主要源自人口城镇化和购买力提高的 总量因素以及消费倾向提升和消费渠道再选择的结构因素。 在中性的假设条件下， 预计 2013-2020 年城镇化进程中人口增加和收 入提升的总量因素为连锁零售行业年均贡献 13.5%左右的增速， 规模 贡献在 4800 亿-2.2 万亿之间；城乡居民消费习惯和消费渠道选择的 结构性因素将为行业年均贡献6.4-9
3、.7%左右的额外增速， 总量在4000 亿-1.3 万亿之间。 在零售行业如何受益于城镇化的研究框架下， 讨论了受益新型城镇化 标的公司的选择标准： 零售行业发展的高潜力区域 “超市+百货”多层次业态组合 渠道下沉能力显著 通过三个标准筛选出来的 “最为受益于新型城镇化” 的标的是零售业 的“小而美” ： 小小：立足中小城市，尤其是三四线城市，具有快速的下沉能力 美美：多业态同步扩张，能够更好的把握并满足当地消费需求 新型城镇化零售组合：步步步高步高（002251） 、合肥百货（） 、合肥百货（000417）和文）和文 峰股份（峰股份（601010） 步步高：步步高：重点目标三四线城市，超市百
4、货业态组合扩张典范，完 全符合新型城镇化发展方向， 有望最大程度获得市场份额； 湖南 省内布局完成，城镇化的推进伴随门店升级，增长潜力更大；省 外江西扩张空间依旧显著。 合肥百货合肥百货： 目前门店储备层次感强， 与新型城镇化方向深度契合， 受益区域经济崛起、城镇化加速带动消费提升，增长潜力巨大。 文峰股份：文峰股份：江苏县域经济发达，公司深耕四线城市及县城，下沉 经验和能力突出，直接受益于中小城镇兴起，城镇化继续深化、 居民消费倾向提升在望， 苏中苏北地区扩张空间足够， 未来成长 潜力可观。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 相关报告 批零贸易业： 2012 年 50 家重点企业实现
5、两位数增长 2013.01.14 批零贸易业： 行业基本面支撑板块反转 2013.01.06 批零贸易业： 盘整中跑赢大盘 2012.12.23 批零贸易业： 行业基本面支撑板块持续反 弹 2012.12.17 批零贸易业： 第三次零售业浪潮下的投资 机会2013 年零售行业年度策略 2012.12.09 行行 业业 专专 题题 研研 究究 批零贸易业批零贸易业 2013.01.21 股股 票票 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 72736 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 目目 录录 1. 概要 .3 2
6、. 城镇化拉动消费，零售业整体受益 .4 2.1. 城镇人口的增加和购买力的提升将拉动消费总量 .4 2.1.1. 人口城镇化空间仍大 .4 2.1.2. 购买力提升非无源之水 .4 2.2. 消费习惯改变和消费渠道选择促进零售行业发展 .5 2.2.1. 消费习惯改变带动零售行业增长 .5 2.2.2. 消费渠道重新选择同样利好行业 .7 2.3. 零售行业受益城镇化规模测算 .8 3. 零售板块受益城镇化标的选择思路：区域+业态组合+渠道下沉能力 9 3.1. 地区差异预示潜力不同 .10 3.1.1. 总量：城镇化潜力筛选 .10 3.1.2. 总量：购买力提升空间筛选 .12 3.1.
7、3. 结构：消费倾向筛选 .13 3.2. “超市+百货”业态组合模式更优 .14 3.3. 渠道下沉能力是主要竞争点 .14 3.3.1. 企业品牌影响力是首要的观察指标 .15 3.3.2. 销售额占当地社零总额比重 .15 3.3.3. 门店分布广泛程度 .15 3.3.4. 公司体制也有影响 .15 4. 发掘零售业的“小而美” .16 4.1. “区域+业态组合+下沉能力”选股 .16 4.1.1. 区域筛选 .16 4.1.2. 业态组合 .17 4.1.3. 渠道下沉能力 .17 4.2. 标的公司推荐理由 .18 4.2.1. 步步高（002251） .18 4.2.2. 合肥
8、百货（000417） .19 4.2.3. 文峰股份（601010） .20 72736 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 1. 概要概要 本报告的本报告的主要主要结论结论和逻辑和逻辑结构结构 零售行业将整体受益于城镇化，主要源自人口城镇化和购买力提高 的总量因素以及消费倾向提升和消费渠道再选择的结构因素； 在中性的假设条件下，预计 2013-2020 年城镇化进程中人口增加和 收入提升的总量因素为连锁零售行业年均贡献 13.5%左右的增速， 规模贡献在 4800 亿-2.2 万亿之间； 城乡居民消费习惯和消费渠道选 择
9、的结构性因素将为行业年均贡献 6.4-9.7%左右的额外增速，总量 在 4000 亿-1.3 万亿之间。 在零售行业如何受益于城镇化的研究框架下，讨论了受益新型城镇 化标的公司的选择标准： 零售行业发展的高潜力区域 “超市+百货”多层次业态组合 渠道下沉能力显著 通过三个标准筛选出来的“最为受益于新型城镇化”的标的是传统 零售的“小而美” ： 小小：立足中小城市，尤其是三四线城市，具有快速的下沉能力 美美：多业态同步扩张，能够更好的把握并满足当地消费需求 “新型城镇化零售组合” ：步步高（步步高（002251） 、合肥百货（） 、合肥百货（000417） 和文峰股份（和文峰股份（601010）
10、 。 图图 1：本文的主要：本文的主要逻辑结构逻辑结构 零售行业 受益城镇化 总 量 结 构 购买力提高 消费倾向提升 人口城镇化 消费渠道 再选择 现有非户籍人口市民化 农村居民城镇化 绝对收入水平提高 消费能力释放 边际消费倾向提高 品牌商品偏好 转向商场超市 平均消费倾向提升 标的选择：寻找零售业的“小而美” 1、零售行业发展零售行业发展 高潜力区域高潜力区域 2、“超市超市+百货百货” 多层次业态组合多层次业态组合 3、渠道下沉能力渠道下沉能力 显著显著 湖南、安徽、江苏、山东 湖北、江西、重庆、新疆 步步高、合肥百货、南京中 商、文峰股份、银座股份 步 步 高（002251） 合肥百货（000417） 文峰股份（601010） 资料来源：国泰君安证券研究 本报告的与众不同之处：本报告的与众不同之处： 通过严密的逻辑和详实的数据论证了零售行业是如何受益于新型 城镇化，摈弃了“消费升级”这个广泛使用的万能论据； 重点讨论了城镇化过程中消费倾向、消费习惯和消费渠道选择等结 构性因
