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1、 研究报告研究报告 | 行业策略报告行业策略报告 金融金融 | 保险保险 推荐推荐（维持）（维持） 保险地位长期提升，产险开启复兴之路保险地位长期提升，产险开启复兴之路 2010年年12月月2日日 保险行业保险行业2011年度投资策略年度投资策略 上证指数上证指数 2843 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 8945 3.8 流通市值（亿元） 8112 4.7 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -13.6 2.0 -21.2 相对表现 -5.8 -11.6 -12.8 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 Nov
2、-09Mar-10Jul-10Nov-10 (%) 保险沪深 300 相关报告相关报告 1、规范银保市场，长期有利发展 2010/11/9 2平安高管人事变动点评 2010/6/2 3、保险行业估值体系重构专题报 告-市盈率将主导估值， 平安重估空间 巨大2010/5/10 罗毅罗毅 0755-82940797 S1090208070228 洪锦屏洪锦屏 0755-82960071 S1090210070016 未来十年我国保费将持续保持 12%以上增长，未来二十年我国保险需求在国民经 济中的地位将持续提升。产险行业步入盈利周期，平安的五年产寿利润贡献持平 计划或将始于引领产险行业复兴。维持行
3、业推荐评级，首推中国平安。 ? 保险地位长期提升。保险地位长期提升。通过自建半 S 曲线模型预测未来十年我国保费复合增长 率为 12%，保费增长继续快于经济增长。我国将会在 2030 年左右进入保险 深度稳定阶段，在未来二十年，保险需求在国民经济核算中的重要性会持续 提高。 预计平安、太保、国寿明年三公司保费同比增速为预计平安、太保、国寿明年三公司保费同比增速为 23%、18%和和 11%。 ? 今年保险公司增资扩股速度加快。显示了产业资本对于保险股权长期价值的 高度认可。 今年保险公司增资扩股速度加快。显示了产业资本对于保险股权长期价值的 高度认可。增资后保险板块有望在明年再添新丁，人保集团
4、、新华保险、中 再集团、泰康人寿、阳光保险、天平车险有可能引领第二轮保险公司上市潮。 ? 产险进入盈利周期，开启新一轮有序的车险费率改革。产险进入盈利周期，开启新一轮有序的车险费率改革。今年上半年产险公司 在保费和资产稳步提高，综合费用率赔付率下降，盈利能力提升。本次深圳 为首的新一轮市场化改革以逐渐完善起来的车险信息平台为基础。与联网的 赔付和交通违章记录挂钩的费率浮动制度将有效防范道德风险和逆选择，与 承担风险更精确对应的费率厘定将使车险业务进入长期的承保盈利状态。我 国非寿险比重（ 我 国非寿险比重（33%）低于世界平均水平（）低于世界平均水平（43%）。）。西欧、北美、大洋洲的 非寿险
5、占比散布在 39%到 45%之间，未来产险比重有望提高。 ? 电销车险作为迅速打通市场的利器，在中国有电销车险作为迅速打通市场的利器，在中国有 15%的让利空间。的让利空间。但是面对高 额的前期费用和较低的利润率，已经建立了较为完善的客户储备和后援呼叫 平台的大型险企更显优势，但对一些客户积累不足和电话中心尚未成熟的中 小财险公司来说恐怕难以短期获利。 ? 中国平安未完成五年非寿利润追平寿险计划，财险保费规模需年增中国平安未完成五年非寿利润追平寿险计划，财险保费规模需年增 46%。新 任董事长任汇川在产险领域的优秀业绩及平安在电销车险上的优势足以支撑 该计划。银保新规对于平安的影响在三家中最小
6、。 ? 加息有利于寿险业务提高长期投资回报率和未来准备金折现率，二者共同作 用的结果是拓宽收入空间而降低负债要求， 提升保险公司的利润和精算价值。 ? 风险提示：股市波动风险。风险提示：股市波动风险。 研究助理： 王宇航王宇航 0755-83734407 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价 股价 NBEVEV P/EVNBM 10EPS 09PE评级 评级 中国平安 56.912.01 24.732.3020 2.47 30.4 强烈推荐-A 中国太保 23.100.74 10.832.1318 0.95 26.9 强烈推荐-A 中国人寿 22.500.83 11.112.022
7、5 1.18 19.4 审慎推荐-A 资料来源：招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、未来十年保险业重要性持续提升 . 3 1今后十年间保费增速超经济增长 . 3 2今年以来产寿险同步高增长 . 4 3保险行业赢得资本认可 . 5 二、产险：多重催化剂预示财产迎来大发展 . 6 1今年产险进入盈利周期 . 6 2严格监管下的车险费率有序改革 . 6 3汽车热销和电话车险拉动产险保费 . 8 4与国际相比我国产险占还有 30%的上涨空间 . 9 三、寿险：加息周期提高寿险投资收益 . 11 1加息周期降临 . 11 2加息提高投资回报率 . 12 四、中
8、国平安：三年后非寿利润追平寿险 . 15 1未来五年产险规模每年增长超过 46%. 15 2车险大发展对平安利好最大 . 16 3银保新规对平安影响最小 . 16 5维持行业“推荐”评级 . 17 图表目录 图 1：未来 S 曲线预测 . 3 图 2：我国保费收入和保险深度预测 . 3 图 3：主要国家保险深度比较（%） . 4 图 4：主要国家保险深度增速比较 . 4 图 5：寿险保费回顾 . 4 图 6：产险保费回顾 . 4 图 7：产险保费和汽车销量月度数据的相关性 . 8 图 8：我国非寿险比例变化 . 9 图 9：我国非寿险比重低于世界平均水平（2009 年） . 10 图 10：目前利率水平仍然处于历史地位 . 12 图 11：5 年 AAA 企业债收益率以超万能险结算利率. 14 图 12：主要保险公司寿险产品结算利率 . 14 图 13：任汇川任职期间产险历史累计保费收入及增速 . 15 图 14：车险保费占产险比例在 70%以上 . 16 图 15：三家公司银保渠道贡献占比 . 17 图 16：
