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1、 行行 业业 研研 究究 行 业 深 度 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告证券研究报告 行业行业 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 亿纬锂能 增持 当升科技 增持 相关报告相关报告 分析师： 苏晨 S0360114040007 投资要点投资要点 细分细分增速显现差异，增速显现差异，电动新时代一触即发电动新时代一触即发：从新能源汽车细分行业来看， 客车市场未来将保持平稳增长，以物流车为代表的专用车市场在政策、需 求双轮驱动下，有望长期维持较高的增速，2016-2017 年在限牌城市免费 牌照的驱动下，乘用车高速增长无虞，预计到 2020 年
2、新能源汽车产量将 超 160 万辆。全球市场，Model 3 超预期的预定量表明对新能源乘用车的 消费习惯正加速形成，已经打开电动汽车新时代。 市场市场选择确定方向，选择确定方向，三元爆发已是必然三元爆发已是必然：2016 年动力电池需求量约 28Gwh，预计到 2020 年动力电池需求量将超过 90Gwh， “十三五”期间年 均复合增速 40%。 从动力电池技术路径选择来看， 考虑到电动汽车对能量 密度高的迫切要求，铁锂电池能量密度过低的问题难以得到解决，短板效 应愈加明显，主流动力电池厂商正在逐步转向三元电池体系，我们预计未 来三元电池将成为动力电池发展的不二方向。 三元三元材料优势明显，
3、材料优势明显，高端高端电池供电池供不应求不应求：三元材料通过 Ni-Co-Mn 的协同 作用，结合了三种材料的优点：LiCoO2的良好循环性能，LiNiO2的高比 容量和 LiMnO2的高安全性及低成本。在主流车厂供应关系中，三元电池 厂商和不少主流车型已经形有成熟稳定的产品供应链。 我国三元电池产能 整体不足，三元企业扩产相对滞后，且目前中低端产品较多，高端三元动 力电池产能较少，预计供不应求格局将持续至明年。 细分细分领域寻景气龙头，领域寻景气龙头，三元三元产业链将受益产业链将受益：我们预计，2016 年三元需求 量将达 9.5Gwh 左右， 2020 年需求量达 60Gwh。 三元电池加
4、速放量带动三 元产业链投资价值凸显， 尤其是国内优质三元动力电池生产商以及三元材 料供应链。 推荐推荐标的：标的：亿纬锂能亿纬锂能，传统业务快速增长，动力电池新秀产能顺利释放， 爆发式放量确保未来三年 50%以上复合增长。预计公司 16-18 年摊薄后 EPS 为 0.67、1.19、1.98 元，对应 PE 为 56、31、19 倍，增持。 推荐推荐标的：标的：澳洋顺昌澳洋顺昌，收购电池企业成功转型三元动力电池，新产能释放 可确保未来三年 30%以上复合增速，增持。 推荐推荐标的：标的：当升当升科技，科技，作为车用动力三元材料龙头，技术领先抢占动力电 池高端市场，产能优势进一步扩大客户资源，
5、量价齐升带动一季度营业收 入同比增长 46.91%，净利润同比增长 508%，16 年业绩将超预期，增持。 风险风险提示：提示：三元电池推广进度低于预期 title 趋势起，三元动力迎放量趋势起，三元动力迎放量 选龙头选龙头，电池新秀逞豪强电池新秀逞豪强 2016 年年 6 月月 1 日日 目目 录录 1、细分增速显现差异，电动新时代一触即发. - 5 - 1.1、电动汽车发展初期：政策助力行业发展 . - 5 - 1.2、细分车型显现差异，2020 年剑指 160 万辆. - 6 - 1.3、特斯拉引领新时代，电动消费习惯即将养成 . - 13 - 2、市场选择确定方向，三元爆发已是必然 .
6、 - 15 - 2.1、新能源汽车高增长，动力电池需求旺盛 . - 15 - 2.2、市场选择确定方向，三元电池大势所趋 . - 17 - 2.3、动力电池厂商逐步转向三元体系 . - 21 - 3、三元材料优势凸显，高端电池供不应求 . - 24 - 3.1、集众家之长，三元材料优势凸显 . - 24 - 3.2、产品成熟供应稳定，三元电池景气向上 . - 28 - 3.3、三元电池供不应求，产能扩张加速推进 . - 31 - 4、细分领域寻景气龙头，三元产业链将受益. - 33 - 4.1、细分领域寻景气龙头，三元电池加速放量 . - 33 - 4.2、量价齐升，电池材料弹性较大 . -
7、35 - 4.3、三元材料的改性与混合使用是未来技术升级方向 . - 40 - 5、投资建议： . - 42 - 6、个股推荐： . - 43 - 6.1、亿纬锂能 . - 43 - 6.2、澳洋顺昌 . - 44 - 6.3、当升科技 . - 44 - 7、风险提示： . - 45 - 8、附录：国内外新能源汽车推广政策汇总 . - 45 - 图 1、西方国家利用多种政策推广新能源汽车应用. - 5 - 图 2、11-15 年全球主要区域新能源汽车销量增长（单位：万辆） . - 5 - 图 3、我国电动汽车产业初步形成全方位的政策支持体系 . - 6 - 图 4、预计 2020 年新能源汽车
8、产销量是 2015 年的 4-5 倍 . - 7 - 图 5、6-8 米与 8-10 米车型最新补贴标准较 2015 年同比下降 65%、56% . - 7 - 图 6、在下调后补贴标准下，新能源客车成本回收期超过 1 年 . - 8 - 图 7、 “十三五”期间国内新能源公交车仍将保持稳定增长 . - 9 - 图 8、 “十三五”期间新能源客车市场将进入平稳增长期 . - 10 - 图 9、2020 年新能源乘用车产销量有望达到 130 万辆左右 .- 11 - 图 10、上海、天津等城市率先对新能源物流车开放路权 . - 12 - 图 11、网购引爆快递配送需求. - 12 - 图 12、
9、预计 2020 年电动物流车产量将达到 25 万辆左右 . - 13 - 图 13、2020 年新能源汽车新增产量将超 160 万辆. - 13 - 图 14、Tesla 公司 3 年间销量增长超过 25 倍 . - 14 - 图 15、Tesla Model 3 展示图 . - 14 - 图 16、2015 年分车型动力电池搭载量 . - 15 - 图 17、2020 年动力电池需求量将超 90Gwh . - 16 - 图 18、2015 年磷酸铁锂和三元电池市场份额合计占比达 96% . - 18 - 图 19、工作电压与材料克容量是电池能量密度的决定因素 . - 18 - 图 20、三元电池工作电压较铁锂高 15%以上 . - 19 - 图 21、三元材料理论克容量较铁锂高 64%. - 19 - 图 22、2015 年乘用车与专用车市场上三元电池占比已过半. - 20 - 图 23、三元电池无论短期弹性还是成长空间均比铁锂更优 . - 21 - 图 24
