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1、 全球视野本土智慧全球视野本土智慧 行业研究行业研究 Page 1 证券研究报告深度报告证券研究报告深度报告 非银行金融非银行金融 互联网金融专题研究互联网金融专题研究 超配超配 （维持评级） 2016年年 07月月 05日日 一年该行业与上证综指走势比较一年该行业与上证综指走势比较 相关研究报告：相关研究报告： 行业重大事件快评： 增大资产供给， 缓解投 资压力 2016-07-04 行业重大事件快评： 并购重组监管收紧， 对 券商收入影响较小 2016-06-20 保险行业深度报告之二： 聚焦投资端： 险企 资产配臵的密码 2016-06-08 行业重大事件快评：5 月月报点评：业绩基 本
2、见底，等待交易性机会 2016-06-08 行业重大事件快评： 今天小碎步， 明天大跨 步新三板分层点评 2016-05-30 证券分析师：陈福证券分析师：陈福 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980515080002 联系人：王继林联系人：王继林 E-MAIL： 联系人：赵秋实联系人：赵秋实 E-MAIL： 行业专题行业专题 从增长黑洞到价值变现从增长黑洞到价值变现 互联网金融是近两三年资本市场瞩目焦点，我们亦曾多次研判。如今，经互联网金融是近两三年资本市场瞩目焦点，我们亦曾多次研判。如今，经 历疯牛行情后逐渐回归冷静，这更利于系统性思考。本报告旨在探究互联网金历疯牛行情
3、后逐渐回归冷静，这更利于系统性思考。本报告旨在探究互联网金 融的本质与发展规律，构建分析框架、挖掘具备长期投资价值的成长股。融的本质与发展规律，构建分析框架、挖掘具备长期投资价值的成长股。 回顾：从疯狂到冷静、从野蛮到规范回顾：从疯狂到冷静、从野蛮到规范 市场对互联网金融的看法以 2015 年中为界，可以划分为“颠覆论”与“证伪 论” ，前者认为互联网金融将彻底颠覆传统金融，指数期间上涨 1566%。后者 自 2015 年下半年不断发酵，尤其是乱象频发、监管趋严、业绩不达预期后， 市场开始怀疑其成长逻辑。我们认为，互联网金融代表行业方向，填补服务 空白，应当允许市场试错行为，未来空间广阔，但规
4、范是主旋律。 未来：对互联网金融的几点判断未来：对互联网金融的几点判断 对行业趋势的判断，是系统性思考的前提。我们看到的大趋势有：1）互联网 金融与传统金融在竞争中融合，出现你中有我、我中有你态势；2）从流量之 争到资产之争，不仅流量红利在消退，获客成本快速上升，而且未来竞争核 心是优质资产的获取；3）从增长黑洞到价值变现，没有盈利能力的项目将被 市场淘汰；4）B 端业务崛起，享受较高用户粘性的便利；5）垂直化是大多 数互联网公司的不二选择。 当下：看好四大领域当下：看好四大领域 基于前述判断，我们看好四类投资方向：1）金融信息化）金融信息化：主要是金融 IT 服 务商衍生出的一系列金融服务；
5、2）渠道网络化：）渠道网络化：主要是利用渠道端的优势解 决传统金融的低效能，主要有主要包括第三方支付、在线财富管理、互联网 保险以及 P2P 等；3）产品线上化）产品线上化:将传统的金融产品部分或全部线上化，给 用户提供更便捷的服务，包括互联网消费金融、互联网银行、互联网券商和 互联网保险等；4）业务平台化：）业务平台化：打造平台，叠加多元金融产品，实现用户价 值最大化，如 BATJ 和东方财富。 投资之道：五维角度看成长投资之道：五维角度看成长 判断一家互联网金融企业成长逻辑的真伪，详看五个维度：有痛点、大空间、 能落地、控风险、公信力。 判断一家互联网金融企业成长逻辑的真伪，详看五个维度：
6、有痛点、大空间、 能落地、控风险、公信力。1）有痛点：）有痛点：但传统业态下无解决方案，有利于互 联网金融生存的广阔长尾市场；2）大空间：）大空间：产业空间大，避免红海之争，不 容易看到天花板；3）能落地：）能落地：有业务落地的资源整合能力，业务牌照的落地 是变现商业模式清晰、明朗的重要步骤；4）控风险：）控风险：有效的风控措施，把握 金融的命脉业务；5）公信力：）公信力：品牌和声誉，具有开展金融所必备的公信力。 投资之术：看好标的投资之术：看好标的 结合上述分析，我们看好：1）金融信息化的金融 IT 企业，如恒生电子、金 证股份、同花顺、赢时胜、中科金财 恒生电子、金 证股份、同花顺、赢时胜
7、、中科金财等；2）渠道网络化的互联网保险，如京 天利、焦点科技 京 天利、焦点科技等；3）产品线上化标的，如银之杰、汉鼎股份、微众银行银之杰、汉鼎股份、微众银行等； 4）业务平台化领域，蚂蚁金服、东方财富蚂蚁金服、东方财富等。 风险提示风险提示 1）监管政策的持续收紧；2）风险事件的持续爆发。 0.45 0.575 0.7 0.825 0.95 15-7 15-10 16-1 16-4 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 我们结合海外互联网金融企业的发展经验以及当前国内的发展特点， 坚定看好互联 网金融的长期投资价值，看好金融信息化、渠道网络化、产品线上化及业
8、务平台化 四大方向。我们从有痛点、大空间、能落地、控风险、公信力等五个维度来判断一 家互联网金融企业的内在价值以及成长逻辑的真伪。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一，我们认为当前的竞争格局下，传统金融与互联网金融的融合势必加速； 第二，在经历多年的野蛮生长以后，移动互联网的流量红利逐渐进入退潮期，基于 移动互联网的互联网金融也难以例外， 因此行业的竞争焦点将从流量端转入资产端； 第三，单纯的流量、用户增长时代已经结束，能否持续变现流量价值成为互联网金 融企业新的考核关键，而对于互联网金融企业，能否实现可持续的变现，关键在于 必须对自己的客户与场景有明确的定位。 参考国内外迄今较为成功的创业互
9、联网金 融企业，均是寻找针对传统金融无法覆盖或不愿意覆盖的的客户与场景进行卡位； 第四，继 C 端之后，B 端业务开始崛起，因为 C 端业务的流量成本及变现难度较 大。 第五，垂直化将是众多参与者的不二选择，因为：1）避开平台型互联网巨头 BAT 的锋芒， 实行差异化定位， 构筑藩篱防止巨头携流量优势 “模仿-超越” 。 目前， BAT 已经构建起平台效应，切入多元领域，其所到之处，其他竞争者已很难进入。2） 垂直化更容易切中细分行业痛点，与客户联系紧密，同时，通过新技术、新使用场 景、风控技术极度优化，更为有效地防范业务风险。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 我们不单纯从信用风险与监管
10、压力角度对板块“一刀切” ，而是通过梳理互联网金 融的本质与当前的发展特征推测未来的发展方向。 尽管短期面临监管与风险的双重压力，但是我们坚定看好行业的长期投资价值， 分 化是发展的必由之路，我们相信有明确的客户与场景定位、有稳定的自有流量并且 有清晰的变现路径的互联网金融企业依旧会崛起为金融新势力。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，代表性互联网金融企业如东方财富、恒生电子的业绩超出市场预期； 第二，蚂蚁金服、京东金融等“独角兽”级互联网金融企业上市引发市场关注。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 第一，监管政策的持续收紧； 第二，风险事件的持续爆发。 请务必阅读正
11、文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容内容目录目录 前言前言. 5 互联网金融：从疯狂到冷静、从野蛮到规范互联网金融：从疯狂到冷静、从野蛮到规范 . 5 回溯市场表现：从“疯牛”到回归冷静 . 5 不可因噎废食，规范发展是今后的主旋律 . 7 未来之路：我们对互联网金融的几点判断未来之路：我们对互联网金融的几点判断 . 8 判断之一：从竞争到融合，你中有我、我中有你 . 8 判断之二：从流量之争进入资产之争 . 10 判断之三：从增长黑洞到价值变现 . 12 判断之四：B 端业务开始崛起. 13 判断之五：垂直化是绝大多数参与者的不二之选 . 14 投资之路：聚焦四大领域投资之路：聚焦四大领域 . 15 金融信息化：科技之光照进金融 . 16 渠道网络化：金融的效能革命 . 18 业务平台化：构建金融的生态 . 20 产品线上化：延伸金融的触角 . 21 投资之道：五维角度看成长投资之道：五维角度看成长 . 24 维度一：有痛点但传统业态下无解决方案 . 24 维度二：产业空间大，避免红海之争 .
