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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017.06.13 汽车轻量化消费电子轻薄化正当时，改性 塑料大有作为 汽车轻量化消费电子轻薄化正当时，改性 塑料大有作为 李明刚（分析师）李明刚（分析师） 陈宏亮（分析师）陈宏亮（分析师） 杨思远（研究助理）杨思远（研究助理） 0755-23976766 021-38677818 021-38012031 证书编号 S0880517050009 S0880516030002 S0880117010029 本报告导读：本报告导读： 汽车轻量化、消费电子轻薄化是当前耐用消费品升级发展的重要趋势。改性塑料作为 耐用消费品的主要用料
2、将大有作为。 汽车轻量化、消费电子轻薄化是当前耐用消费品升级发展的重要趋势。改性塑料作为 耐用消费品的主要用料将大有作为。 摘要：摘要： 改性塑料成长空间改性塑料成长空间大，大，首次覆盖给予增持评级：首次覆盖给予增持评级：改性塑料应用广泛，中 国改性塑料产量从 2009 年的 570 万吨增加至 2016 年的 1000 多万吨，改 性化率由 2004 年的 8%增长到 2016 年的 19%，年复合增速超过 23%。国 内“塑钢比”系数仍然较低，为 3070，不及世界平均的 5050。同时国 内低端产品产能过剩、竞争激烈，中高档产品依赖进口。国内企业产能占 比为 27%，市占率 30%，均远
3、低于国外企业。未来改性塑料产业成长空 间大。 消费升级助力改性塑料需求：消费升级助力改性塑料需求：汽车和家电是改性塑料最大的应用领域， 应用占比分别为 15%和 37%。车辆轻质化是新车型开发的发展方向，车 辆自重下降 10%可以降低油耗 6%-8%。改性塑料作为最重要的汽车轻质 材料，不仅可以减轻零部件约 40%的质量，还可以使采购成本降低 40% 左右。未来改性塑料在车辆的应用可能由当前的 230kg/辆增加到 500kg/ 辆，车辆应用有望成为工程塑料消费量增速最快、应用最广的的领域。家 电、 电子产品对品质的提升需求也助力了改性塑料更大范围的应用。 家电 产品轻量化、环保化、健康化的趋
4、势将带动新型改性塑料的研发和应用。 进口替代空间巨大，新兴材料多点开花：进口替代空间巨大，新兴材料多点开花：改性塑料市场庞大，产品种类 繁多， 竞争格局较为分散， 几乎所有的国际化工巨头都涉及改性塑料领域， 进口替代空间巨大。金发科技、普利特、广东银禧科技是国内改性塑料龙 头企业，道恩股份、国恩股份在细分市场上具有领先优势。伴随着近年来 改性塑料市场的不断成长， 国内的资本投入以及技术进步， 国内外企业差 距逐步缩小， 在部分细分高端领域也取得一定的突破。 利用新技术将改性 塑料与金属材料、 无机材料结合开发出的新产品也给了多个领域无限的应 用遐想。改性塑料在车辆轻量化、家电高端化、产品低成本
5、化的应用将大 放异彩。 推荐标的：金发科技，推荐标的：金发科技，受益于汽车、家电高景气带来的龙头盈利性向好。 普利特普利特，受益于国际化战略持续推进，新产能投放打开公司成长空间。道 恩股份 道 恩股份，立足 TPV，有望成为热塑性弹性体的龙头。国恩股份国恩股份，受益于家 电行业的高度景气，高端复材项目有望打开公司盈利空间。 风险提示： 风险提示： 油价下跌导致的毛利率下降， 开发高毛利率产品进度不及预期， 需求不及预期。 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 细分行业评级 塑料制品 增持 重点覆盖公司列表 代码 代码 公司名称 公司名称 评级 评级 002768 国恩股份 增持 60014
6、3 金发科技 增持 002838 道恩股份 增持 002324 普利特 增持 行 业 首 次 覆 盖 行 业 首 次 覆 盖 基础化工基础化工 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 塑料改性空间大 . 3 1.1. 改性塑料种类多样 . 3 1.2. “以塑代钢” 、 “以塑代木”是大趋势 . 4 2. 汽车与消费电子轻薄化正当时 . 6 2.1. 汽车“瘦身”引爆改性塑料市场 . 6 2.2. 聚焦消费电子家电高端轻薄化 . 8 3. 进口替代空间巨
7、大，新兴材料多点开花 . 9 3.1. 国内企业稳中求胜 . 9 3.2. 进口替代空间巨大 . 10 3.3. 新材料百花齐放 . 11 4. 推荐标的 . 12 4.1. 金发科技：汽车、家电高景气助力改性塑料龙头起舞 . 12 4.2. 普利特：国际化战略持续推进，新产能投放打开成长空间 . 13 4.3. 道恩股份：立足 TPV，热塑性弹性体龙头崛起. 13 4.4. 国恩股份：受益于家电高景气，高端产能打开盈利空间 . 14 5. 风险提示： . 14 表表 1：本报告覆盖公司估值表：本报告覆盖公司估值表 公司名称公司名称 代码代码 收盘价收盘价 盈利预测（盈利预测（EPS） PE
8、评级评级 目标价目标价 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 国恩股份 002768 2017.06.12 20.83 0.55 0.69 0.90 38.19 30.30 23.14 增持 24.84 金发科技 600143 2017.06.12 5.60 0.27 0.34 0.41 20.64 16.68 13.52 增持 6.80 道恩股份 002838 2017.06.12 59.39 0.94 1.37 1.89 61.34 42.31 30.60 增持 71.28 普利特 002324 2017.06.12 25.53 1.03 1.20 1.3
9、0 24.80 21.28 19.64 增持 31.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 1. 塑料改性空间大塑料改性空间大 1.1. 改性塑料种类多样改性塑料种类多样 改性塑料，是指在通用塑料和工程塑料的基础上，经过填充、共混、增 强等方法加工改性，提高阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能 的塑料制品。目前具有工业价值的塑料产品有百余种，常用的高分子树 脂原料 90%以上集中在五大通用树脂。由于继续合成大批新的高分子难 度极大且也不经济现实，因此深度研究聚合物组成、结构和性能关系并 对塑料进行改性是塑料工业发展的有效途径。目前改性塑料主
10、要以五大 通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS） 、五大工程塑料（PC、PA、PET 或 PBT、PPO、POM）为基材，添加不同比例的阻燃剂、增韧剂、稳定剂 等改性剂得到不同性能产品。 图图 1 改性塑料产业链改性塑料产业链 数据来源：工程塑料网 中国塑料制品产量占世界的 20%，塑料制品产量从 2000 年的 1000 余万 吨上涨至 2016 年的 6700 余万吨，当前增速保持每年 3%左右。同时， 改性塑料产量从 2009 年的 570 万吨增加到 2016 年的 1000 万吨，改性 化率也从 2004 年的 8%增长到 2016 年的 19%，改性塑料获得了更大范 围的应用
11、，年复合增速超过 23%。 图图 2 塑料制品产量逐年增加塑料制品产量逐年增加 图图 3 改性塑料产量逐年提升改性塑料产量逐年提升 数据来源：wind、国泰君安证券研究 数据来源：wind、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 改性塑料产品种类众多，应用范围广泛。从大类来区分，改性塑料产品 分为阻燃树脂类、增强增韧树脂类、塑料合金类、功能色母类等。家电 是改性塑料最大的应用领域，占比达到 37%。汽车行业是改性塑料第二 大应用领域，当前应用占比 15%，但保持快速上升趋势。 图图 4 改性塑料应用范围改性塑料应用范围 图图 5 家电
12、销售增长推动改性塑料消费家电销售增长推动改性塑料消费 数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究 数据来源：wind、国泰君安证券研究 表表 2 七大类型改性塑料七大类型改性塑料 大类大类 细分细分 消费群体消费群体 具体应用具体应用 阻燃树脂类阻燃树脂类 阻燃高抗冲聚苯乙烯树脂、 阻燃聚 丙烯树脂、阻燃 ABS 树脂等 电视机制造企业、电脑制造企业、 办公电器（打印机、复印机、传真 机等） 企业、 灯饰企业、 电工企业、 音响厂等 制造各种产品的外壳、内部零 件、周边器材（接插件、配电 盘、插头）等 增强增韧树脂类增强增韧树脂类 耐候增韧 PP 专用料 家电企业，汽车零部件企业等 生产家电及汽车产品内部零 件 玻纤增强热塑性塑料玻纤增强热塑性塑料 电脑配件企业、机械零部件企业、 电动工具企业、灯具企业等 制造电脑配件、机械零部件、电动 工具及灯具零部件 塑料合金类塑料合金类 PC 合金产品 电工企业、计算机制造企业、办公 电器 （打印机、 复印机、 传真机等） 企业、汽车配件厂等 生产汽车仪表面板、计算机和 办公室自动化设备、电动工具 外壳、蜂窝电话等 PVCPVC 合金产品合金产品 家电厂商、
