白酒行业：高景气度下的发展趋势及风险隐患——研讨会会议纪要

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告/行业深度报告行业深度报告 2011 年年 8 月月 24 日日 食品饮料食品饮料 署名人：张镭署名人：张镭 参与人：柯海东参与人：柯海东 评级调整： 维持 行业基本资料行业基本资料 上市公司家数 62 总市值（亿元） 11291 占 A 股比例（%） 0.89% 平均市盈率（倍） 80.35 行业表现行业表现 （%） 1M 3M 6M 食品饮料 3.56 9.75 10.77 上证综合指数 -9.39 -11.37 -12.60 -8% 0% 8% 16% 24% 32% 40% 2010/82010/122011/42011/7

2、0 3689 7378 11067 14756 18445 22134 成交金额食品饮料上证综合指数 相关报告相关报告 食品饮料-短期禁止涨价不改白酒年内确 定性增长发改委评价酒类企业涨价行 为点评2011-4-7 白酒白酒 看好看好 高景气度下白酒行业的发展趋势及风险隐患高景气度下白酒行业的发展趋势及风险隐患 中投证券白酒行业研讨会会议纪要中投证券白酒行业研讨会会议纪要 8 月 17 日，中投证券组织了高景气度下白酒行业的风险分析的白酒行业研 讨会，会议邀请了新食品杂志社社长汪歌做专题演讲，现整理其演讲纪要如下，以供 参考。但嘉宾观点，并非中投证券观点，中投观点请关注我们的行业报告。 投资要

3、点：投资要点： ? 我们首先从历史的跨度来看白酒的发展历程， 及对这些历程里的核心事件作回顾， 分析白酒行业发展的驱动因素，最后再探讨未来白酒的发展趋势及存在的风险隐 患。 ? 从 1949-1979 年，国家通过评酒会评选名酒、并逐步推广才形成了当今中国名酒 企业的品牌力基础，在此期间酒厂的特点是以计划经济为主，产销分离。 ? 从从 1980-1989 年，白酒价格管制放开，开始市场化进程，厂商从坐商变行商（现 代商业的兴起） ； 1990-1999 年，广告酒开始出现，买断品牌兴起，坚持提价的 厂商得到了大发展。 ? 2000 年后，名酒价格回归，白酒进入黄金十年的发展。年后，名酒价格回归

4、，白酒进入黄金十年的发展。我们将黄金十年再分为三 个小阶段：2001 年从量征收消费税推动了行业产品结构向高端化发展的调整； 2002-2007 年白酒价格提升，酒企开始抢占终端，营销咨询公司全面进入白酒企 业，而买断品牌则发展达到顶峰回调；2008 年后迎来了茅台的时代，茅台通过对 意见领袖做工作提升品牌力，价格得以进一步提升，超过了五粮液。黄金十年的 发展说明一个问题： 就是名酒的价值在回归， 这 10 年里发展最快的是名酒的企业， 并且我们继续看好这些名酒未来的发展。目前四川、贵州合作力图强强联手共同 来推白酒产区概念，有可能对行业产生深远影响，也应该值得关注。 ? 白酒行业黄金十年发展

5、的三个驱动因素：宏观经济增长、消费升级、白酒社交工 具的属性表现。 白酒行业黄金十年发展的三个驱动因素：宏观经济增长、消费升级、白酒社交工 具的属性表现。最近十年，中国宏观经济高速增长，消费结构升级的趋势在不断 的体现，作为社交工具的白酒成为中国人的生活方式，甚至可能我们现在这样的 一个时代正是适合于喝酒的，因为我们除了喝酒什么事都不干，其实当我们的社 会缺乏理想，缺乏更多的精神追求的时候，要追求 GDP 也好，追求政绩也好，追 求现实的利益也好，他面临的精神压力是非常大的，存在释放现实压力的需求， 一方面是需要白酒这样一种安慰剂来调整他的内心，另外一点，现在的社会充满 骚动与喧哗，机会很多，

6、但需要去努力，需要去做，因此去应对也好，去努力也 好，去操作也好，需要白酒这样一种工具，这样一种形态来融合大家，就从这样 一个意义上讲的话，可能大家更喜欢喝酒。可能从古至今，目前是中国最需要酒 的时代，从这个意义上讲，看好白酒的发展。 ? 经济持续发展，消费持续升级，白酒的社交功能放大将使中国白酒未来十年得以 继续看好。 经济持续发展，消费持续升级，白酒的社交功能放大将使中国白酒未来十年得以 继续看好。未来 10 年中国的白酒会持续的发展，基于中国经济持续发展，消费持 续升级，在这一过程中基于社交文化的白酒的作用将持续放大的假设。 ? 行业的风险隐患：政治：行业的风险隐患：政治：社会舆论把茅台

7、看成是腐败的一种象征，包括现在“三 公费用”的公布及其后的政策值得紧密关注；产能扩张过快：产能扩张过快：可能会造成白酒品 质下滑；诚信问题：诚信问题：年份酒的问题可能是行业的“三聚氰胺”存在诚信危机 隐患；替代品竞争：；替代品竞争：面临来自葡萄酒的威胁；人口结构变化：人口结构变化：老龄化趋势可能会 使得白酒的消费量下降。 渐飞研究报告 - 行业报告行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/17 目目 录录 一、白酒行业的发展历程.3 1.1 建国后 30 年（1949-1979） ：计划经济、产销分离，通过评酒会逐步形成了中国名酒 .3 1.2 改革开放后 30 年（1980-2010）

8、.4 1.2.1 第一个十年（1980-1989） ：酒价管制放开，厂家自主定价，从坐商走向行商 .4 1.2.2 第二个十年（1990-1999） ：广告酒、买断品牌兴起.5 1.2.3 第三个十年（2000-2010） ：白酒的黄金十年，名酒的价格在回归.5 二、白酒行业的发展动因：经济发展、消费升级、社交工具 .7 三、白酒行业的风险隐患：政治、产能扩张、诚信、替代品竞争、人口结构变化 .8 四、Q&A 环节.9 渐飞研究报告 - 行业报告行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/17 一、白酒行业的发展历程 一、白酒行业的发展历程 我们首先从历史的跨度来看白酒的发展历程，以及这些

9、历程里的一些核心 的、关键的事件是什么，对白酒来讲又有什么样的意义，最后再分析未来白酒 的发展趋势及存在的隐患。 1.1 建国后建国后 30 年（年（1949-1979） ：计划经济、产销分离，通 过评酒会逐步形成了中国名酒 ） ：计划经济、产销分离，通 过评酒会逐步形成了中国名酒 1949 年以后的白酒行业历史大概可以分成两个阶段，一个是前 30 年，一 个是后 30 年。前 30 年从 1949-1979 年，就是以计划经济为主。在这 30 年时 间里，中国的白酒行业基本上可以说从无到有，所谓从无，以前主要是白酒的 小作坊，在 1949 年以后，通过公私合营，成立了现代意义上的白酒厂，包括

10、 我们现在的茅台也好，五粮液也好，基本上都是这样的一个形态。 在此情况下，生产方和销售方是完全分立的。以前茅台、五粮液生产的产 品，不能够自己直接定价，价格是由国家相关部门定的，也不能直接卖。产品 是通过国营的糖酒公司卖出去。在中国的酒界，糖酒会是发挥了非常重要的作 用，糖酒会最初在 1955 年出现在西安，就是一个糖酒商品的交流会，是非常 突出的体现出中国食品，包括酒类的销售方式。 而且国家对白酒是限制的政策，因为酿造白酒需要花费很多的粮食。而前 30 年生存是个问题，粮食不够，或者说这个社会的基本特征就是短缺，因此用 粮食酿造的白酒，国家采取限制的政策。这一点就是从政治、经济、产业的角 度

11、来看白酒的特点。 在前 30 年里，由国家组织做了三次评酒，这三次评酒产生了两个作用， 一个作用是对质量进行了评定，第二个是现代意义上的中国名酒开始出现。 第一次评酒是在 1952 年，此时的评酒没有经过严格意义上的评选，找一 些典型代表进行评选，我们现在称之为四大名酒，那就是茅台、汾酒、泸州老 窖和西凤酒。 这四大名酒是各有特点的， 现在中国绝大部分的白酒是浓香型的， 浓香型的代表就是泸州老窖，在英文里，泸州这个词代表着浓香，酱香就是茅 台。所以说，1952 年四大名酒是由相关部门指定的，没有严格的评审程序。 1963 年第二届评选评出了八大名酒，除了以上的四家，另外新增加了五 粮液、全兴、

12、古井、董酒。 1979 年进行了第三届的评酒。第三届评酒是一次严格意义上的评酒，从 技术指标、标准、评选程序相对比较严格。这次评酒有一些变化，就是原来的 全兴大曲被剑南春取代了， 原来的西凤酒被洋河取代了， 我们现在讲八大名酒， 有两种说法，一种说法是老八大名酒，有全兴和西凤，新八大名酒，就是第三 届的，1979 年的就有洋河和剑南春。通过第三届评酒，对产品的质量提出了 非常高的要求。 在前 30 年，白酒非常注重质量，非常注重香型的变化，非常注重基础的 研发，以现在 80 岁左右的老专家为代表对白酒进行分析，对出酒率的提高做 了大量的工作，为白酒后来的快速发展奠定了重要的基础。这一点是专家在

13、支 撑着我们传统而现代的产业发展。 渐飞研究报告 - 行业报告行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/17 另一个方面，酒是一个消耗品，并且酒是一个文化的消耗品，评选是非常 重要的。名酒是怎么出来的？不是因为天生是好酒，就是名酒，名酒是被评选 出来的，只有通过一次、两次、三次的评选，通过不断被消费者所接受，通过 不断推广，名酒才成为了名酒。 名酒是怎么出来的？不是因为天生是好酒，就是名酒，名酒是被评选 出来的，只有通过一次、两次、三次的评选，通过不断被消费者所接受，通过 不断推广，名酒才成为了名酒。 整个来讲，前 30 年发展是平稳的，产业形态是靠计划经济来调拨生产的， 质量是有保障的

14、， 有一批老的专家， 有一批国家的部门在坚持做这样一项工作。 1.2 改革开放后改革开放后 30 年（年（1980-2010） 改革开放后来的 30 年，在这个阶段里，是从计划经济向市场经济转变， 我们可以把后 30 年再划分成三个十年。 1.2.1 第一个十年（第一个十年（1980-1989）：酒价管制放开，厂家自主定价，从坐商走向 行商 ）：酒价管制放开，厂家自主定价，从坐商走向 行商 第一个十年（1980-1989 年）里，1984 年国家评出 13 大名酒，1989 年 国家做了第五届，即最后一届的名酒评选，评选出 17 大名酒。在这个阶段， 厂家自主定价，统购统销的政策壁垒被打破，实现价格的双轨制。 到了 1988 年 7 月份的时候， 国家放开了 13 种名酒 （第四届名酒评选评出 的 13 种）的价格，这对白酒行业来讲是一个标志性的事件。国家开始对酒的 价格放开，由厂家自己定价，就带来了很大的变化，要求厂家自己面对市场， 自