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1、 行业研究行业研究报告报告 家具家具行业行业 2016 年年 8 月月 15 日日 大家居系列报告之一：万亿市场，大家居系列报告之一：万亿市场，大家居初起航大家居初起航 推推 荐荐 维持评级维持评级 投资要点：投资要点： 我国房地产销售具有明显周期性，我国房地产销售具有明显周期性，近年近年新房新房成交面积维持在成交面积维持在 1212 亿亿 平米以上平米以上。过去 10 年房地产行业共经历了 4 个周期，每个周期的 时间跨度为 2 年左右， 前一年发展速度递增， 后一年发展速度递减； 商品房与二手房的周期区间一致。 2015 年 1 月以来， 房地产行业上 涨阶段已过 1 年， 并且二手房销售
2、面积在 2016 年 2 月已出现拐点， 未来大概率出现增速下行。 成交量方面， 2013 年以来新房成交一直 维持在 12 亿平米以上，2016H1 成交 6.4 亿平米、同比增 27.9%。 家具零售与地产相关性较强，通常滞后半年到一年家具零售与地产相关性较强，通常滞后半年到一年。数据显示，家 具行业零售增速与房地产行业增速变化趋势大致吻合，家具行业 较房地产行业有 5-12 个月的滞后。此轮商品房销售增速高点大概 率已经出现 （2016 年 2 月至 7 月以来逐月累计增速分别为 28.2%、 33.1%、36.5%、33.2%、27/9%、26.4%），但考虑到家具行业限额 零售增速的
3、滞后性，预计未来半年依然可以保持较高增速。此 外，由于家具零售消费品属性，即使在2008年、2012年、2015年 上半年商品房面积销售同比下降，家具行业限额以上零售增速依 然维持在 10%以上水平（2015 年不到 10%） 。 建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具。建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具。近三年建材家居卖 场销售额逐年下降，2015 年建材家居卖场销售额为 10844.5 亿 元，同比下降 10%，建材家居卖场的销售模式进入衰退阶段；目 前，红星美凯龙、居然之家等本土品牌放缓开店速度。此外，随 着家具主力消费群体的年龄结构逐渐向 80、90 后转变，我国一二 线城市房
4、价较高、近年来小户型房占比提升，定制家具企业发展 情况普遍比成品家具好。2015 年，定制龙头索菲亚、好莱客、欧 派以其 35.35%、18.02%和 18.02%的增速远超成品家具。 家居行业发展趋势之一：家居行业发展趋势之一：定制家居盈利能力良好，无库存压力，存定制家居盈利能力良好，无库存压力，存 在隐形壁垒在隐形壁垒，从，从家居定制化到全屋定制。家居定制化到全屋定制。目前定制家居行业渗透率 整体低于国外水平，定制橱柜行业渗透率较高，约为 60%左右，而 定制衣柜渗透率为 20%-30%左右，定制衣柜业务在未来还有很大的 提升空间。随着行业发展趋于成熟，企业管理逐步跟上，一些定制公 司开始
5、横向扩展定制家具的品类。 家居行业发展趋势之二家居行业发展趋势之二：家装互联网化家装互联网化。齐家网、土巴兔、 爱空间、 有住网等十几家家装 020 崛地而起， 约 200 家具有品牌的互联网家 装公司 2015 年产生了 59 笔融资。 互联网家装顺应了互联网+趋势， 依托互联网平台，通过去中介化、去渠道化及标准化，优化并整合 装修产业链，目前互联网家装两种模式：以土巴兔、齐家网为代表的 平台撮合模式，以爱空间、有住网为代表的自营整包模式。 家居行业发展趋势之三家居行业发展趋势之三：传统家装公司互联网改革：传统家装公司互联网改革。2015 年 10 月 东易日盛与阿里天猫家装携手推出“速美超
6、级家”：互联网引流、线 上负责装修方案（核心优势之一“DIM+技术”）、从国外品牌商规 模采购并自建仓储物流体系、加盟商提供线下体验和装修服务。 各家转型大家居公司详细研究请参见银河轻工各家转型大家居公司详细研究请参见银河轻工后期系列报告。后期系列报告。 分析师分析师 马莉马莉 轻工制造首席分析师轻工制造首席分析师 ： （8610）6656 8489 ：mali_ 执业证书编号：S0130511020012 特此鸣谢： 汤军 ： （0755）82839715 ：tangjun_ 郝帅 ： （8610）83571374 ： 对本报告的编制提供信息 相对上证综指表现图相对上证综指表现图 资料来源：
7、Wind资讯，中国银河证券研究部 行业研究报告/造纸行业 行业研究报告/造纸行业 目 录 目 录 一、家居上游新房成交大概率维持在 12 亿平米以上 . 3 一、家居上游新房成交大概率维持在 12 亿平米以上 . 3 （一）我国房地产行业受政策驱动明显 . 3 （二）房地产销售面积具有明显周期性 . 4 （三）家具零售与地产相关性较强，通常滞后半年到一年 . 5 二、建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具 . 7二、建材城逐步萎缩，定制家具发展优于成品家具 . 7 （一）家具行业增速下行至 10-20%左右 . 7 （二）家居子行业周期性 . 8 三、行业未来发展趋势：新技术介入下的全屋定制
8、 . 11三、行业未来发展趋势：新技术介入下的全屋定制 . 11 （一）趋势一：定制家具到全屋定制：以索菲亚、好莱客、欧派、尚品宅配的经营模式为例 . 11 （二）趋势二：家装互联网化，以土巴兔、有住网的商业模式为例. 15 （三）趋势三：传统家装公司互联网改革：以东易日盛经营模式为例 . 18 行业研究报告行业研究报告/ /造纸行业造纸行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一、家居上游家居上游新房成交大概率维持在新房成交大概率维持在 1212 亿平米以上亿平米以上 （一）我国房地产行业受政策驱动明显 我国房地产行业是“行业生命周期+政策指引”共同作用的结果。一方面，经
9、过 10 多年的 持续快速增长，中国房地产行业自身的生命周期在整体上已经步入稳定发展的区间；另一方 面，房地产行业在过去的发展过程中，由于受到整体经济的影响，加上房地产行业自身的特 征，使之在一定程度上需要政策不断调控，防止偏离发展的正常路径。 2015年以来，受房地产调控政策放松影响，房地产市场进入回暖期。截止 2016 年 6 月， 商品房销售额达 48,682 亿元，同比增长达 42.10%，远高于 1999 年以来行业 26.07%的商品房 销售额增速；商品房销售面积达 64,302 万平米，同比增长达 27.93%。 表表 1 1：政策指引下的房地产市场：政策指引下的房地产市场，20
10、132013 年以来商品房销售面积维持在年以来商品房销售面积维持在 1212 亿平米以上亿平米以上 年份年份 商品房销售商品房销售 ( (万平方米万平方米) ) 同比同比 调控政策调控政策 政策方向政策方向 1999 14,556.53 19.46% 实行住房市场化改革；鼓励个人换购住房，免个人所得 税；免征产易营业税，契税减半 支持房地产 业发展 2000 18,637.13 28.03% 对住房公积金货款的个人和银行免税；租赁收入税率减 少 2001 22,411.90 20.25% 消化积压商品房， 对 1998 年 6 月 30 日以前的商业用房、 写字楼、住房免营业税、契税 2002
11、 26,808.29 19.62% 降低住房公积金、贷款利率；加强房地产市场的宏观调 控，强化土地供应管理；恢复征收土地增值税。 2003 33,717.63 25.77% 关于促进房地产市场持续健康发展的通知：增加普 通商品房住房供应，控制高档商品房建设；建立和完善 廉租房制度；完善住房补贴制度；发展住房信贷，完善 个人住房贷款担保机制；改进规划管理，调控土地供应 调控供需， 抑制房价 2004 38,231.64 13.39% 上调存款准备金利率；加息；“831”政策出台，严禁非 法压低地价招商，严格规范地方政府土地管理，抑制通 过土地招商带来的土地流失和固定资产投资的增加 2005 55
12、,486.22 45.13% 取消房贷优惠政策；旧、新国八条出台，强化调控；二 手房缴纳个税 2006 61,857.07 11.48% 上调房贷利率；国六条出台，新一轮调控开始；上调存 贷款基准利率；房地产市场整顿，打击“炒房”行为 2007 77,354.72 25.05% 房地产政策全面收紧；上调贷款基准利率和利率，开征 土地增值税；提高二套房贷款利率和首付款；限制外商 投资 2008 65,969.83 -14.72% 关于促进房地产市场健康发展若干意见：加大保障 性住房建设力度;鼓励普通商品住房消费;取消城市房地 产税 行业研究报告行业研究报告/ /造纸行业造纸行业 请务必阅读正文最
13、后的中国银河证券股份公司免责声明。 2009 94,755.00 43.63% 为应对世界金融危机，全面放松房地产业抑制性政策。 放松财政政策与货币政策，住房贷款利率优惠，下调最 低首付，免征印花税、土地增值税 重申房地产 支柱产业， 推动内需 2010 104,764.65 10.56% 关于促进房地产市场平稳健康发展的通知，明确二 套房贷首付不能低于 40%，贷款利率严格按照风险定价， 合理引导住房消费抑制投资投机性购房需求等；最严厉 房产调控政策出台，暂停发放第三套房贷，部分城市限 购房套数，推进房产税改革试点 严厉调控， 促进房价合 理回归 2011 109,366.75 4.39% 关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通 知：将二套房贷首付比例提至 60%，贷款利率提至基准 利率的 1.1 倍，第三套及以上住房不发放商业贷款 2012 111,303.65 1.77% 巩固房地产市场调控成功，促进房价合理回归 2013 130,550.59 17.29% 关于继续做好房地产市场调控工作的通知 :严格执行 商品住房限购措施；严格实施差别化住房信贷政策；加 快建立和完善引导房地产市场健康发展的长效机制等。 2014 120,648.54 -7.58% 继续坚持“国五条”基础上
