《申银万国-拥抱新服务—— 医疗服务、养老服务、体育服务行业趋势及投资策略》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申银万国-拥抱新服务—— 医疗服务、养老服务、体育服务行业趋势及投资策略（46页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、拥抱新服务 证券分析师 杜舟 A0230514080008 张西林 A0230512070001 研究支持 马晓天 A0230115040001 何婧雯 A0230115050002 2015.07.22 医疗服务、养老服务、体育服务 行业趋势及投资策略 2 主要主要内容内容 1. 服务大产业：医疗+养老+体育 2. 医疗服务业：最后的处女地，深水淘金 3. 养老服务业：银发产业，朝阳选择 4. 体育服务业：寻找中国的麦迪逊广场花园 5. 投资标的推荐 3 1.1.服务大产业：医疗服务大产业：医疗+ +养老养老+ +体育体育 医疗服务业 体育服务业 养老服务业 医疗服务 最后的处女地，大健康时
2、代，分享8万亿盛宴 1 养老服务 银发产业，朝阳选择，逐鹿3万亿蓝海 2 体育服务 寻找中国的麦迪逊广场花园，分享5万亿大蛋糕 3 4 主要主要内容内容 1. 服务大产业：医疗+养老+体育 2. 医疗服务业：最后的处女地，深水淘金 3. 养老服务业：银发产业，朝阳选择 4. 体育服务业：寻找中国的麦迪逊广场花园 5. 投资标的推荐 5 2.12.1“三大结构失衡”“三大结构失衡”是我国医疗服务行业的关键症结是我国医疗服务行业的关键症结 我国医疗 服务体系 关键症结 医疗机构 分布失衡 收入结构失衡 产权结构失衡 1 2 3 6 2.1 2.1 三大失衡：医疗三大失衡：医疗机构分布失衡：大型医院
3、过载机构分布失衡：大型医院过载 大型三级医院以有限的资源过载着绝大多数的医疗任务；而中型医院及基层医疗卫生机 构缺乏完善的初诊和转诊制度，没有承担起应有的医疗任务，导致医疗机构忙闲不均 这样形成了恶性循环，导致资源和病人向大型医院不断集中，大型医院不断扩张，却不 堪重负；而大部分的中小型医院及基层卫生机构资源（技术、人才）匮乏，不能发挥应 有作用，不能很好服务当地患者；看病难，看病贵，医患关系紧张，倒金字塔结构的医 疗体系压力大 0 50 100 总计 100,00% 社区卫 生中心 3.52% 基层医 疗机构 93.94% 其他医院 1.66% 二级医院 0.69% 三级医院 0.18% 0
4、 50 100 总计 100.00% 59.12% 其他医院 社区卫 生中心 3.39 基层医 疗机构 5.63% 二级医院 14.93% 三级医院 16.93% 2013年 我国医 疗机构 数量占 比分布 2013年 我国医 疗机构 诊疗人 次占比 分布 资料来源：卫生统计年鉴、申宏源万研究 7 2.1 2.1 三三大失衡：收入结构失衡：服务价格低以药养大失衡：收入结构失衡：服务价格低以药养医医 最早我国政府采取公立医院统一收支的模式，但后来减少政府补贴，目前政府补贴仅 占医院收入的8% 政府投入的减少使医院不得不转向依靠自身服务和药品收入维持运营，但是政府对服 务价格和项目进行了严格的限制
5、，最终导致医院不得不从药品收入上入手增加收入 我国药品收入占比为39%，远高于美国等发达国家的10%左右，以药养医的畸形收入 结构进一步诱导了药品回扣贿赂的发生，过度开药诱导消费等现象泛滥 中国公立医院收入结构 美国医院收入结构 资料来源：卫生统计年鉴、麦肯锡、申万宏源研究 服务 收入, 51% 药品收入, 39% 财政补 助,8% 其他, 2% 家庭治疗, 11% 门诊收入, 42% 住院收入, 22% 药品收入, 12% 其他, 25% 8 2.1 2.1 三大失衡：产权结构失衡：公立医院垄断且运营效率三大失衡：产权结构失衡：公立医院垄断且运营效率低低 我国医院体系中，公立医院占据主导地位
6、；2013年，我国公立医院机构数占比55%、 门诊人次占比90%、病床数量占比84%、收入占比92% 限制民营医院发展的重要限制因素包括：税收、医院评级、医保、科研学术、医生职 称、事业编制、医生退休待遇 资料来源：中国卫生统计年鉴、申万宏源研究 2013年我国公立与私立医院占比 55% 90% 84% 92% 45% 11% 16% 8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 机构数 诊疗人次 病床数 收入 公立医院 私立医院 9 2.12.1“三大结构调整”“三大结构调整”是改革关键是改革关键 未来我国医疗服务行业改革的核心在于调整行业结构
7、充分利用基层医疗机构 资源、引入社会资本发展多元化产权结构、提升医院服务收入比重改善收入 结构 调整产业结构 建立完善的初诊、转 诊制度，充分发挥利 用基层医疗机构资源 改善收入结构 提升医院服务收入比重 逐步解决以药养医问题 调整产权结构 引入社会资本 发展多元化产权结构 打破公立医院垄断 1 2 10 2.1 2.1 三大调整：调整三大调整：调整产业结构产业结构重心下移重心下移 调整我国医疗服务行业结构，重心下移，改变倒金字塔式结构 建立完善的初诊和转诊制度，充分利用和发挥基层医疗机构的医疗资源，提高 利用率，使大部分基础医疗需求在区县级医院和基层医院解决 三级医院 二级医院 基层医疗 机
8、构 三级医院 二级医院 基层医疗 机构 11 2.1 2.1 三大调整：改善收入结构三大调整：改善收入结构实现“以医养医”实现“以医养医” 通过服务提价，提升服务收入在医药总收入中比重，降低药品收入比重及医 院对药品收入的依赖，从根本上改变以药养医模式 浙江省已经全面启动公立医院改革：取消药品加成 其他收入 财政补助 药品收入 服务收入 现在结构 2% 9% 40% 49% 其他收入 财政补助 药品收入 服务收入 未来结构 12 2.1 2.1 三大调整：调整产权三大调整：调整产权结构结构 引入社会资本，发展多元化产权结构引入社会资本，发展多元化产权结构 2012 年，国务院“十二五”期间深化
9、医药卫生体制改革规划暨实施方案的通知 明确提出到2015 年非公立医疗机构床位数和服务量要达到总量的20% 国际比较：与国际发达国家相比，中国私立医院占比偏低，未来有广阔发展空间 资料来源：OECD、申万宏源研究 2009年各类医院机构数占比国际比较 中国私立医院服务量占比规划 90% 80% 10% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2013 2015 公立医院 私立医院 66% 27% 26% 35% 56% 61% 90% 10% 53% 33% 27% 9% 38% 24% 21% 41% 38% 35% 1% 10% 0%
10、 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 公立医院 私立非营利性 私立营利性 13 2.2 2.2 上市上市公司介入医疗服务行业的四种主要模式公司介入医疗服务行业的四种主要模式 1. 为什么爱尔眼科/国际游学新建医院取得了成功？ 2. 为什么复星医药主要致力于私立营利性医院的收购以及公立医院“老院 带新院？ 3. 为什么金陵药业可以做公立医院的转制收购？ 4. 为什么凤凰医疗在北京做公立医院的托管？ 上市公司的禀赋和资源不同，决定了其采取的介入模式的不同 把握上市公司的禀赋、各种介入模式的特点 对预测未来上市公司的动向具有很好的指导意义 14 2.2
11、2.2 上市上市公司介入医疗服务行业的四种主要模式公司介入医疗服务行业的四种主要模式 1. 私立医院新建 2. 私立医院收购 3. 公立医院转制并收购 4. 公立医院托管 介入医院 性质 介入方式 介入方式细 分 可进入性 前期投资 所有权 风险 实例 私立医院 新建 新建 较长审批与建设 流程 较大 产权清晰 归投资方 较高 达到盈亏平衡所 需时间较长 爱尔眼科（专科） 开元集团新建西安 高新医院（综合） 收购 部分收购 较快进入 中等 产权清晰 按股份划分 中等 复星收购广州南洋 肿瘤医院（专科） 全资收购 较快进入 较大 产权清晰 归收购方 中等 通策医疗（专科） 信邦制药收购科开 医药
12、（专科、综合） 公立医院 转制并收购 部分收购 股份制 改制医院数较少 当地政府改制意 愿及收购方与政 府关系至关重要 中等 按股份划分 但政府政策影响 产权不确定性 中等 金陵药业收购宿迁 医院 全部收购 全资控股 改制医院数较少 当地政府改制意 愿及收购方与政 府关系至关重要 较大 归收购方 但政府政策影响 产权不确定性 中等 - 托管 仅托管 较快进入 较小 无产权 仅委托管理 投资风险较低 供应链业务模式 存在政策风险 凤凰医疗托管 IOT模式 先托管 后改制收购 较快进入 中等 托管时无产权 后期改制收购存 在一定不确定性 投资风险较低 后期改制收购存 在一定不确定性 凤凰医院集团托
13、管 北京门头沟医院， 具优先收购权 15 2.2 2.2 私立私立医院新建医院新建 这种介入方式的特点是：投资额较大，培育期长，风险较高但产权清晰 综合医院：国际医学新建圣安医院，投资额约10-15亿元，建设周期约3年，培育期约5年 专科医院：爱尔眼科多数医院采取新建的模式，其二级医院投资额3000-4000万元，培 育期为2.5-3.5年；如重庆爱尔2006年成立，2008年实现盈利，培育期为3年。慈铭体检 新建店面投资额约为1000-1500万元，培育期1-2年时间。 重庆爱尔2006-2014收入与净利润（百万元） 资料来源：爱尔眼科年报、申万宏源研究 8 23 33 40 54 74
14、93 98 121 -2 -2 2 2 7 16 19 18 26 -30% -9% 5% 6% 13% 21% 20% 19% 22% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -20 0 20 40 60 80 100 120 140 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 营业收入 净利润 净利率 16 2.2 2.2 私立私立医院医院收购以及公立医院“老院带新院”模式收购以及公立医院“老院带新院”模式 私立医院收购：无需经历培育期，通过医院管理运营优化提升盈利能力；不足 在于可供收购的优质医院标的较少，收购竞
15、争激烈 公立医院“老院带新院”：背靠老院资源及品牌，合作打造及分享增量“新院” 资料来源：复星医药公告、申万宏源研究 2009年 和睦家医院：高端医疗，北京、上海、广州、天津；股权18.5% 复星医药布局医疗服务行业时间路径图 2013年10月 广州南洋肿瘤医院：中西医结合肿瘤专科；股权50% 2011年10月 安徽济民肿瘤医院：三级肿瘤专科，700张床位；股权70% 2011年12月 岳阳广济医院：二甲综合医院，500张床位；股权55% 2012年12月 宿迁仲吾医院：二甲综合医院，500张床位；股权55% 2013年10月 佛山禅城医院：三甲综合医院，700张床位；股权60% 2014年8月 合资设立台州医养公司，试水“老院带新院”及“医养结合”模式，赞扬 新院与康养中心将充分背靠、利用合作方台州市立医院的医师资源及品牌 2015年1月 合资成立营利性混合所有制医院：齐齐哈尔市
