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1、 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 。 行业盈利初现分化行业盈利初现分化 优选政策回暖受益个股 优选政策回暖受益个股 机械行业机械行业 2012 年三季报综述 年三季报综述 分析师：分析师： 杜朴 SAC NO： S1150511080001 2012 年 11 月 8 日 投资要点：投资要点： 下滑延续：收入规模降幅收窄下滑延续：收入规模降幅收窄 盈利水平创新低盈利水平创新低 截至 2012 年三季度，渤海机械行业内公司实现平均营业总收入为 293604.50 万 元，同比下降 0.87%，降幅较一季度和半年度时持续收窄，虽表现仍逊于
2、上证 A 股 7.77%和深证 A 股 4.32%的同比增幅， 但与两者间的差距呈现出逐步缩小的势 头；而在净利润方面，渤海机械行业的下滑态势不容乐观，行业内公司实现平均 归属母公司股东的净利润为 18911.54 万元，同比大幅下降 21.69%，再度跑输了 上证 A 股 0.69%的同比增幅和深证 A 股 12.84%的同比降幅，且降幅较半年报时 进一步扩大；与收入和利润的变化趋势相比，行业内公司实现的每股收益水平呈 现出更为明显的下滑幅度，2012 年前三季度渤海机械公司平均实现的每股收益 为 0.23 元，远低于 2011 年同期 0.36 元的水平， 创下了行业 2007 年以来的景
3、气 新低， 并毫无悬念的超过了上证 A 股和深证 A 股整体的整体降幅； 就绝对值而言， 平均 0.23 元的每股收益不仅低于深证 A 股 0.28 元/股的水平，其与上证 A 股间 的优势亦由 2011 年三季度的 0.07 元/股大幅缩减至 0.01 元/股。 与半年报显示的 情形相一致，渤海机械行业延续了 2011 年以来的加速下滑态势，同时，尽管受 益于季节因素行业整体收入的同比降幅较半年度时有所收窄，但行业利润水平的 降幅却在疲弱的市场需求的拖累下较之前进一步扩大，两者之间的差距呈加剧态 势，并再次验证了行业缺乏实质增长动力的现状。 与利润降幅扩大及每股收益水平创景气新低的情形相对应
4、，2012 年前三季度渤 海机械行业的盈利水平在半年报小幅微升后再次转跌，较半年报时下降 0.60 个 百分点至 20.13%，较 2011 年同期相比小幅下挫 0.55 个百分点；同时渤海机械 行业的销售净利率亦大幅下挫了 1.83 个百分点至 6.82%，不仅跌幅再次超过上 证 A 股和深证 A 股的平均水平，且绝对值和同比降幅均创下 2007 年三季度以来 的新纪录。 与半年报时的情形相比， 2012 年前三季度渤海机械行业 13 个子行业中营业收入 实现不同程度上涨的板块由 7 个增至 8 个，分别为“船舶制造与港口设备” 、 “化 石能源机械” 、 “铁路设备” 、 “重型机械” 、
5、 “航空航天” 、 “仪器仪表” 、 “轻工机械” 和“制冷空压设备” ；而归属母公司股东净利润情况则未出现明显改观，实现同 比增长的仅有“化石能源机械” 、 “铁路设备” 、 “航空航天” 、 “仪器仪表”和“制 冷空压设备”5 个板块；而扣除非经常损益的影响后实现同比增长的则仅有“化 石能源机械” 、 “铁路设备”和“其他专用机械”3 个板块，且无任一板块在取得 了正向增长的基础上净利润增速超过了营业收入增速。 同时通过对行业盈利能力的分析可以发现，2012 年前三季度渤海机械板块 13 个 子行业中，销售毛利率和销售净利率均实现同比增长的板块由半年报时“化石能 源机械” 、 “仪器仪表”
6、 、和“其他专用机械”板块的 3 个减至仅有“化石能源机 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 业 绩 综 述 业 绩 综 述 证券分析师证券分析师 杜朴 022-23861325 证券分析师证券分析师 王雪莹 022-28451904 子行业评级子行业评级 船舶制造与港口设备 看淡 工程机械 中性 化石能源机械 看好 铁路设备 看好 重型机械 中性 机床工具 中性 航空航天 中性 仪器仪表 中性 金属制品 中性 其他专用设备 中性 轻工机械 中性 制冷空压设备 中性 基础零部件 中性 重点品种推荐重点品种推荐 三一重工 推荐 中联重科 推荐 郑煤机
7、推荐 长荣股份 推荐 机械行业业绩综述报告 机械行业业绩综述报告 2 of 27 械”板块 1 个，而“重型机械” 、 “船舶制造与港口设备” 、 “基础零部件”和“机 床工具”板块则再度以超过 3 个百分点的销售净利率降幅成为 2012 年一季度以 来渤海机械行业中盈利水平下滑趋势最明显的板块。行业整体盈利能力较半年报 时进一步恶化。 通过对行业的营运能力进行考查时可以发现，与半年报时的情形类似，2012 年 前三季度渤海机械行业内各板块的营运水平较 2011 年出现了不同程度的下降， 13 个子行业中仅有“铁路设备”和“仪器仪表”板块的存货周转率较 2011 年同 期小幅上升，同时各板块的
8、每股经营活动产生的现金流量净额与半年报时期相比 亦出现了不同程度的下降。此外，全部子行业的应收账款周转率延续了一季度以 来的下滑态势，且同比降幅较半年报时期进一步扩大，显示尽管收入规模初现触 底迹象，但回款质量堪忧为行业的回暖蒙上阴影。 景气创新低景气创新低 盈利能力初现分化盈利能力初现分化 2012 年前三季度，渤海机械行业公司经营的景气状况进一步下滑，纳入统计的 210 家公司中仅有 108 家公司的营业收入实现了同比增长，80 家公司归属母公 司股东的净利润实现了同比增长，分别较半年报时减少了 9 家和 15 家；其中收 入增幅在 30%以上的公司 22 家，利润增幅在 30%以上的公司
9、 23 家，较一季度 和半年报时期的情形进一步恶化。与半年报时期相似，重组题材个股、及部分报 告期内披露重大合同公告的个股，与“张化机” 、 “杰瑞股份” 、 “富瑞特装” 、 “石 煤装备”等为代表的“化石能源机械”板块共同领涨行业，除此之外， “铁路设 备”板块中以“晋西车轴” 、 “北方创业”等为代表的呈现业绩拐点的个股在报告 期内亦有不俗表现。 从盈利能力的角度分析， 74 家公司的销售毛利率实现了同比 增长，较半年报时期有所改观，而降幅在 10%以上的公司则上升 5 家达到了 67 家，显示行业内公司盈利能力初现分化。 估值初现被动上扬迹象估值初现被动上扬迹象 2012 年前三季度，
10、在年初跟随大盘反弹展现出周期性行业高弹性的特征、估值 水平有所回升后，渤海机械行业在随后的 5 个月中延续了 2011 年初以来的震荡 下行走势，并于 9 月初跟随大盘小幅上扬。同时随着市场依据不断下调的公司业 绩调整对行业增长的预期， 渤海机械行业整体的估值水平和相对沪深 300 的估值 溢价率再度呈现上升态势。 从各板块的情况来看，与半年报时期仅有 4 个子行业估值水平下降的情形不同， 2012 年前三季度，13 个子行业中 7 个子行业的估值水平较年初出现了不同程度 的下降，其中，在市场热点转移、及公司业绩承压的双重打击下， “航空航天” 、 “仪器仪表” 和 “金属制品” 板块的估值变
11、动趋势较半年报时出现逆转由升转跌； 而“铁路设备” 、 “工程机械”和“化石能源机械”等板块的估值水平则继续分别 受益于海上油气资源开发、页岩气开采、以及高铁城轨等基建项目复苏等事件预 期的影响而保持相对年初的增长态势，然而受累于行业的整体下跌，与半年报时 期相比，板块估值的增长态势已呈现明显的放缓迹象。 选股思路：优选政策回暖受益个股选股思路：优选政策回暖受益个股 回顾三季度以来的行业走势，行业热点依然散乱多变，然而与半年报时期以“事 件推动型的主题投资”为主相比，政策的不断强化使得回暖预期对相关板块的推 动效应趋于显著，尽管政策落实到公司业绩层面存在一定的滞后效应，市场仍持 机械机械行业业
12、绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 27 观望态度，但行业于三季度基本见底已逐渐成为市场共识，预计随着先行经济指 标的好转，机械行业的估值水平可能会先于基本面业绩反弹，市场表现亦可能随 之震荡上行。我们认为，在行业整体缺乏趋势性投资机会的当前，集中受益于政 策扶持和投资回升的估值修复型板块有望成为行业景气度改善的先锋，建议重点 关注“铁路设备”板块，维持对三一重工、中联重科、郑煤机、长荣股份的推荐 评级。 渐飞研究报告 - 机械机械行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部
13、分 4 of 27 目 录 1. 下滑延续：收入规模降幅收窄下滑延续：收入规模降幅收窄 盈利水平创新低盈利水平创新低 . 6 2. 景气创新低景气创新低 盈利能力初现分化盈利能力初现分化. 12 3. 估值初现被动上扬迹象估值初现被动上扬迹象 . 22 4. 选股思路：优选政策回暖受益个股选股思路：优选政策回暖受益个股 . 24 渐飞研究报告 - 机械机械行业业绩综述报告行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 27 图 目 录 图图 1：BH 机械行业及沪深机械行业及沪深 A 股三季度平均营业总收入变动趋势股三季度平均营业总收入变动趋势 . 7 图图 2：BH 机械行业及沪深机械行业及沪深 A 股三季度平均归属母公司股东净利润变动趋势股三季度平均归属母公司股东净利润变动趋势 . 7 图图 3：BH 机械行业及沪深机械行业及沪深 A 股三季度每股收益变动趋势股三季度每股收益变动趋势 . 8 图图 4：BH 机械行业及沪深机械行业及沪深
