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1、 信用评级质量评价 文/蔡军华 摘摘 要：要：本文首先阐述了评级目的和评级符号定义，随后对评级质量评价框架进行分析，最后对国内 评级机构评级质量进行评价，并说明了国内评级质量及评级质量评价方法均需进一步改进。 关键词：关键词：评级质量 评级准确性 评级稳定性 Measuring The Quality of Corporate Ratings Abstract：Firstly this article expounded the role of ratings and the definition of rating symbols. Secondly we analyzed the eval
2、uation framework of corporate ratings quality. Finally, we measured corporate ratings quality of domestic rating agencies, and illustrated that the ratings quality of domestic rating agencies and the evaluation methods of corporate ratings quality should be further improved. Key words：Quality of Cor
3、porate Ratings Rating Accuracy Rating Stability 近年来，我国债券市场发展速度明显加快，固定收益产品种类不断增多，债券发行规模 迅速扩张， 固定收益市场风险管理重要性逐步显现。 信用评级机构作为固定收益市场风险管 理的重要参与机构， 其对固定收益产品的评级质量对整个市场风险监管有重要影响， 高质量 的信用评级是保证我国固定收益市场健康发展的重要基石。我国评级机构发展时间相对较 短，历史违约数据少，如何评价评级机构的评级质量是发行人、机构投资者、监管机构及其 他市场参与者在市场风险管理中面临的一个重要问题。本文试图在借鉴国外经验的基础上， 构建我国评
4、级机构评级质量评价框架， 为固定收益市场参与机构评价评级机构的评级质量提 供依据。 一、评级目的及作用一、评级目的及作用 评级机构评级是指评级机构依据独立、客观、公正的原则，对债务人在未来一段时间内 偿债能力和偿债意愿进行综合评价， 并用专用符号标识信用级别， 以揭示评级对象信用风险。 评级的目的是通过给固息债务评定级别， 为债务信用质量指派一个概括性的等级符号， 使投 资者和交易方可以迅速估计特定固息债务相关的风险规模， 并更容易更准确的对该风险进行 定价，使信用风险评估过程简单化，增加资本市场的有效性。 评级机构评级的作用，可以从以下三个方面进行概括。对投资者来讲，评级机构评级可 以帮助投
5、资者了解不熟悉市场的信用风险特征，并侧重于固息分析而不是基础信用风险分 析，进而获得市场进入的能力；评级可以作为投资者制定信用风险限额的重要依据，帮助投 资者进行证券组合加权和分散化经营； 评级结果可以作为投资者风险差额定价的基础； 评级 机构评级也可以降低投资者收集相关债券信息的成本。 对发行人来讲， 评级机构评级可以使 发行人获得比未评级证券更广泛的资本融通渠道， 比未评级证券更低的筹资成本， 并提高发 行人的知名度，为发行人积累无形资产。对监管机构来讲，通过评级机构提供的有价值金融 信息服务，监管机构可以系统了解金融市场风险状况，实施针对性更强、更为有效的市场监 管，有利于监管机构建立和
6、维护稳定的市场秩序；评级机构评级可以提高市场透明度，增强 资金使用效率，合理配置社会资金，降低社会信息成本。 1 二、评级符号释义二、评级符号释义 评级机构评级结果通常是由一套简单明了的专业符号来标识， 不同符号代表不同的信用 风险水平。一般来讲，依据度量评级对象信用风险跨度的不同，评级符号分为短期信用级别 符号和长期信用级别符号，短期信用级别符号度量的是评级对象一年内相对信用风险大小， 短期信用级别符号度量的是评级对象一年以上相对信用风险大小。 评级质量高低主要看评级 结果符号释义与评级对象实际信用风险情况是否相匹配，越匹配评级质量越高，反之亦然。 表 1 长期信用级别符号释义 符号符号 中
7、国人民银行中国人民银行 标准普尔标准普尔 AAA 偿还债务的能力极强， 基本不受不利经济环境的影响， 违约风险极低 偿还债务能力极强 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大， 违约风险很低 偿还债务能力很强 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违 约风险较低 偿还债务能力较强，其偿债能力较易受外在环境及经 济状况变动的不利因素的影响 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约 风险一般 目前有足够偿债能力，但若在恶劣的经济条件或外在 环境下其偿债能力可能较脆弱 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约 风险较高 持续的重大不稳定情况或恶劣的商业、
8、金融、经济条 件可能令发债人没有足够能力偿还债务 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约 风险很高 目前仍有能力偿还债务，但恶劣的商业、金融或经济 情况可能削弱发债人偿还债务的能力和意愿 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风 险极高 目前有可能违约，发债人须倚赖良好的商业、金融或 经济条件才有能力偿还债务 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还 债务 目前违约的可能性较高 C 不能偿还债务 未能按期偿还债务或正在申请破产或已作出类似行动 以致债务的偿付受阻 资料来源：中国人民银行，Standard & Poors 表 2 短期信用级别符号释义 符号符
9、号 中国人民银行中国人民银行 标准普尔标准普尔 A-1 还本付息能力最强，安全性最高 清偿能力最强，风险最小 A-2 还本付息能力较强，安全性较高 清偿能力较强，尽管有时会受内部条件和外部环境影 响，但是风险较小 A -3 还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响 清偿能力一般，比较容易受到内部条件和外部环境的 影响，有一定的风险 B 还本付息能力较低，有一定违约风险 清偿能力不稳定，具有投机性 C 还本付息能力很低，违约风险较高 清偿能力很差 D 不能按期还本付息 不能按期还本付息 资料来源：中国人民银行，Standard & Poors 2 三、评级质量评价框架三、评级质量评价框架
10、依据评级符号释义， 借鉴国外已有研究成果， 从评级准确性、 评级稳定性、 评级可比性、 信用利差、股价波动五个维度，通过分析多个细分量化指标，对评级机构评级质量进行综合 评价。 图 1 评级质量评价框架 准确性 可比性 稳定性 信用利差股价波动 评级质量 资料来源：鹏元资信整理 1、准确性、准确性 评级机构评级结果是对评级对象相对信用风险的度量， 评级准确性评价主要是通过分析 信用级别与评级对象违约风险的对应关系来实现。 评级准确性可以通过对不同信用级别发行 人违约率统计、洛伦兹曲线或累计准确率曲线（CAP）、基尼系数或准确率（AR）进行度 量， 其中违约率统计最为直接，累计准确率曲线（CAP
11、）最为直观，准确率（AR）综合性 最强。 违约率统计是按照各个信用等级， 对已发生违约发行人进行统计， 每个级别对应一个违 约率。一般来讲，如果评级机构评级准确性高，在相同年份，信用级别越高，对应违约率越 低。信用等级与违约率单调关系越显著，评级准确性越好，评级质量越高，反之亦然。 表 3 穆迪 1998-2008 发行人各年度违约率统计(%) 年度年度 Aaa AaABaaBaBCaa-C 1998 0.000 0.0000.0000.1180.8083.78011.255 1999 0.000 0.0000.0000.1031.2614.96718.182 2000 0.000 0.000
12、0.0000.3780.8595.80320.073 2001 0.000 0.0000.1650.1911.3089.50131.474 2002 0.000 0.0000.1661.2281.4814.57428.192 2003 0.000 0.0000.0000.0000.9552.07321.016 2004 0.000 0.0000.0000.0000.3810.83211.485 2005 0.000 0.0000.0000.1750.0001.2246.179 2006 0.000 0.0000.0000.0000.1811.1445.919 2007 0.000 0.0000
13、.0000.0000.0000.0005.873 2008 0.000 0.5150.3330.4541.0581.98514.532 均值均值 0.000 0.047 0.060 0.241 0.754 3.262 15.835 资料来源：Moodys 3 表 4 标准普尔 1998-2008 发行人各年度违约率统计(%) 年度年度 AAA AA A BBB BB B CCC-C 1998 0.000 0.000 0.000 1.240 3.070 19.500 42.860 1999 0.000 0.360 0.510 0.580 2.770 30.200 32.350 2000 0.00
14、0 0.000 0.800 1.140 3.090 27.760 34.120 2001 0.000 0.000 1.060 0.990 7.950 44.990 44.550 2002 0.000 0.000 0.000 3.070 7.860 32.850 44.120 2003 0.000 0.000 0.000 0.710 1.690 16.090 33.130 2004 0.000 0.000 0.230 0.000 1.400 5.960 15.110 2005 0.000 0.000 0.000 0.170 0.610 6.350 8.870 2006 0.000 0.000 0
15、.000 0.000 0.840 2.900 13.080 2007 0.000 0.000 0.000 0.000 0.530 1.070 14.810 2008 0.000 0.830 1.100 1.480 2.400 13.280 26.530 均值均值 0.000 0.108 0.336 0.853 2.928 18.268 28.139 资料来源：Standard & Poors 洛伦兹曲线或累计准确率曲线（CAP）是通过统计发行人比重及其对应违约率比重，以 不高于某级别的发行人数量比重为横轴， 以不高于某级别的发行人违约比重为纵轴， 确定不 同信用级别下发行人比重和对应累计违约率
16、的组合点， 然后将各组合点连接成曲线， 该曲线 即为洛伦兹曲线或累计准确率曲线（CAP）。CAP曲线朝纵轴越弯曲，表明不同级别的违约 率差异越大，评级准确性越高。 图 2 穆迪 2001 年一年期 CAP 曲线 资料来源：Moodys 图 3 穆迪 1983-2008 一年期 CAP 曲线 图 4 标准普尔 1981-2008 一年期洛伦兹曲线 资料来源：Moodys 资料来源：Standard & Poors 4 基尼系数或准确率（AR）是指CAP曲线与均分线之间面积占坐标系总面积二分之一的 比重，AR值越大，评级准确性就越高，反之亦然。 图 5 穆迪 2001 年一年期准确率(AR) 资料来源：Moodys 图 6 穆迪 1983-2008 一年和五年期准确率(AR)
