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1、 证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 电 力 设 备 及 新 能 源 电 力 设 备 及 新 能 源 行 业 行 业 新能源汽车中上游产业链专题研究报告 行业繁荣起步，投资步入黄金时代行业繁荣起步，投资步入黄金时代 2015 年 6 月 17 日 强于大市强于大市（维持） 投资要点 环保环保催化催化+制造强国战略制造强国战略双驱动双驱动，新新能源汽车产业能源汽车产业链料将进入快速发展链料将进入快速发展 期期。作为潜在需求最大的国家，2014 年我国新能源汽车销量仅占全球的 1.4%，未来增长空间巨大。今年 15 月我国累计生产新能源汽车 5.4 万 辆，同比增 3 倍，预计短期销量
2、的高速增长将成为常态。电动汽车的核心 技术在于动力电池、驱动电机与电控系统，提升这些核心技术的工程化和 产业化能力是中国制造强国战略的核心所在。 在环保及制造升级的政策推 动下，预计新能源汽车中上游产业链将成为受益最快的子行业，相关标的 有望迎来绝佳的成长性投资机会。 动力电池动力电池具备规模效应，可搭配完善具备规模效应，可搭配完善 BMS 系统的龙头企业料将享受行业系统的龙头企业料将享受行业 红利。红利。锂离子电池目前占整车成本的 40%左右，其价格在很大程度上左 右着 HEV、EV、PHEV 的普及程度。日本机构 NEDO 预计 2020 年锂电 池的价格将下滑十倍至 2 万日元/kWh
3、（约 1 元 RMB/Wh） ， 而目前我国主 流锂电池厂商售价已达到 2 元/Wh，价格下降很快。在这种情况下，具有 规模效应的龙头公司料将逐渐提升市场集中度，并有能力搭配完善的 BMS 系统提高附加值。 电机电机/电控规模电控规模为王为王，与，与相关相关供应商深度合作的厂家有望供应商深度合作的厂家有望抢占更多的抢占更多的市场市场 份额。份额。目前整车厂商在相关领域具有资金及设备优势，但由于竞争环境难 以做精做专。 目前市场上更可行的方式应该是工业电机厂商与专业电动汽 车电控厂商合作，后者利用多年来对汽车驱动系统应用的研究、测试，提 供先进的设计，电子模块，交由前者生产，发挥规模效应，降低成
4、本，迅 速抢占市场。 充电设施与运营：能源互联网入口充电设施与运营：能源互联网入口虽好，但仍需完善虽好，但仍需完善。充电桩建设一直是 制约电动汽车发展的主要瓶颈之一， 近两年优惠政策吸引了众多公司加入 其中。多数公司是利用自身技术、地理优势，开发成本易控的产品，只有 少数公司在全国范围内布局多个城市开拓市场， 并开发出充电运营等更加 长远的商业模式。 我们更看好迅速全国化布局且利用互联网开发运维以及 拥有技术壁垒的企业。 风险风险因素：因素： 核心技术进展缓慢； 充换电网络推进不达预期； 收购整合不畅。 投资投资策略：策略：动力电池板块我们看好东源电器东源电器（国轩高科借壳，近期定增扩 大产能
5、）以及未来规划打通电池上游产业链的 ST 路翔路翔；电机电控方面， 国内最有代表性的驱动系统供应商是上海电驱动和上海大郡， 我们看好大大 洋电机洋电机（一举收购电控龙头上海电驱动）和正海磁材正海磁材（收购电控专家上海 大郡） ；充电设施相关，我们看好布局全球充电站终端建设的能源互联网 入口龙头特锐德特锐德，建议关注在充换电产品技术方面具备难以替代性的公 司，如易事特，奥特迅，众业达易事特，奥特迅，众业达等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 评级 2014 2015E 2016E 2017E 2014 2015E 2016E 2017E 东源电器
6、35.51 0.15 0.45 0.63 0.76 237 79 56 47 买入 ST 路翔 44.18 -0.58 0.06 0.55 0.68 758 85 69 买入 正海磁材 31.13 0.47 0.36 0.43 0.52 69 91 76 62 买入 大洋电机 9.58 0.39 0.28 0.33 0.39 25 35 29 25 买入 卧龙电气 21.94 0.40 0.55 0.83 0.93 57 42 28 25 买入 特瑞德 61.98 0.40 0.52 0.68 0.97 155 120 91 64 买入 易事特 54.08 0.98 1.23 1.50 1.7
7、1 55 44 36 32 买入 奥特迅 47.60 0.37 0.56 0.83 1.08 128 85 57 44 - 科陆电子 38.10 0.31 0.54 0.88 1.30 121 71 43 29 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2015 年 6 月 15 日收盘价；奥特迅、科 陆电子 EPS 预测数据使用 Wind 一致预期 中信证券研究部中信证券研究部 祖国鹏 电话：010-60836712 邮件： 执业证书编号：S1010512080004 相对指数表现相对指数表现 资料来源：中信数量化投资分析系统 相关研究相关研究 1. 电力设备及新能源行业重大事
8、项点评 储能峰会 点亮能源 互联网入 口 (2015-06-04) 2. 电力设备及新能源行业 2015 年下半年 投资策略工控与新能源汽车加速起 飞，清洁能源及后产业链大有可为 (2015-05-29) 3. 电力设备新能源行业周报（2015 年 3 月23日-2015年3月30日） 内练 “电 改”功，外走“丝绸”路(2015-03-30) 4. 电力设备及新能源行业重大事项点评 电改首个配套方案：力推清洁能源 (2015-03-24) 5. 电力设备及新能源行业重大事项点评 新电改出台：分布式、售电侧是亮点 (2015-03-23) 6. 电力设备新能源行业周报（2015 年 3 月 9
9、 日-2015 年 3 月 16 日） 互联网+ 新能源=新蓝海(2015-03-16) -2% 48% 98% 148% 198% 248% 140616140916141216150316 沪深300 新能源设备 新能源汽车中上游产业链专题研究报告 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑 . 1 风险因素 . 1 新能源汽车产业概况新能源汽车产业概况 . 2 新能源汽车概述 . 2 新能源汽车发展现状 . 2 电动汽车发展现状 . 4 中国电动汽车发展现状 . 5 电动汽车产业链的核心在于电机、电控和动力电池电动汽车产业链的核心在于电机、电控和动力电池. 7 电动车产业链概述 . 7 核心技术：电机、电控、动力电池 . 7 动力电池：把握龙头，尽享成长动力电池：把握龙头，尽享成长收益收益 . 8 新能源汽车：新政起舞，锂离子电池 CAGR 或达 50%以上 . 9 正极三元材料崛起 . 10 负极材料石墨负极是主流，国内产能快速扩张 . 13 电解液市场中日韩三国垄断，国内集中度有所提高 . 15 国外厂商垄断，国内隔膜企业奋力追赶 . 16 电机：电动汽车的“心电机：电动汽车的“心脏”脏” . 18 电动车电机市场将引领整个电机行业的大发展 . 18 三类企业逐鹿电动汽车电机市场 . 20 电控：电动汽车的“大脑”电控：电动汽车的“大脑” .
