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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 可转债专题之一 历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？历史已退市可转债分析：可转债收益源自何处？ 报告摘要：报告摘要： 自 1992 年宝安转债上市以来，可转债在我国已经走过了 25 年的历 史，期间可转债市场经历过繁荣，也有过停滞。2017 年债券市场较为低 迷，但仍有 6 只债券型基金的收益率超过 10%，其中的 4 只将可转债作 为其债券的主要投资品种。在 18 年转债发行规模大幅上升的背景下， 基金投资转债的规模还有较大的上升空间。 历史数据显示，历史数据显示，绝大多数绝大多数转债持转债持有人以转股的形式退出。有人以转股的
2、形式退出。2010 年 以前，单只可转债发行金额相对较小；2010 年之后，得益于银行与其他 大型上市公司发行规模较大的可转债，转债发行规模扩大。在所有行业 中，银行业发行的可转债规模最大。绝大部分转债持有人以转股的形式 退出。可转债的退出时间与股市的总体表现有一定的相关性，在股市表 现较好的 2007 年与 2015 年，有更多的可转债选择退出。 可转债价格与正股价格相关性可转债价格与正股价格相关性较较高。高。对已退市的 107 只可转债的价 格与其正股价格的相关系数进行计算，统计结果显示已退市可转债的转 债价格与正股价格高度相关。其中 41 只可转债价格与正股价格相关系 数在 0.95 以
3、上，19 只可转债价格与正股价格相关系数在 0.90 与 0.95 之 间。部分可转债价格与正股价格相关系数较低，其主要原因为：当正股 股价持续下跌甚至大幅度低于转股价时，对于转债而言，由于债底以及 债底相关条款的保护，转债价格有一定支撑，此时转债和正股走势不一 致，相关系数减弱。 高收益转债依赖正股行情，高收益转债依赖正股行情， 投资者投资者在股价持续上涨时通过转股实现在股价持续上涨时通过转股实现 高收益。高收益。按照以上市首日收盘价计算的收益率排序，我们将收益率排名 前 20 的可转债定义为高收益可转债，根据相关计算方法得出的最终收 益率均在 60%以上。 高收益转债所属行业较为分散， 与
4、行业相关性不大， 但它们的转债价格与正股价格相关系数较大。当正股价格持续上涨时， 转债持有人及时转股。转债市场的牛市也是股票市场的牛市。 转股比例低、转股比例低、转股时间过早、上市首日转债价格过高、股价高点时转股时间过早、上市首日转债价格过高、股价高点时 未及时转股等，是造成未及时转股等，是造成转债低收益的转债低收益的主要主要原因。原因。造成转债低收益的原因 多种多样，主要原因有：转股比例低，转债持有人只能选择以回售、提 前赎回或者到期赎回等价格较低的方式退出；转股时间过早，未能将存 续期内股价的良好表现转化为持有人的收益；上市首日转债价格过高， 一级市场投资者获得了转债的大部分收益；股价高点
5、时未及时转股。 除高收益转债和低收益转债外，大部分转债收益率处于中间位臵。 该部分转债情况各不相同：部分价格与正股价格相关系数较低，通过条 款博弈获得了较高收益；部分转债持有人没有把握住股价高点，错过了 最佳收益；部分转债上市首日转债价格上升较多，吸收了部分转债的收 益；少数转债未转股比例过高。 Table_Report 相关报告 东北证券信用债周报：净融资大幅增加， 利差走扩趋势减缓 2018-02-11 东北证券信用债周报：融资额环比回升， 利差走扩趋势放缓 2018-02-05 证券分析师：李勇证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 联系人：邹坤联系人：邹坤 执业证
6、书编号：S0550518010025 010-58034586 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2018-3-9 债券债券研究报告研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 65 目录目录 1. 引言引言 . 7 2. 历史已退市转债基本情况历史已退市转债基本情况 . 8 2.1. 转债发行基本情况. 8 2.2. 分行业转债发行占比. 9 2.3. 转债上市首日表现. 10 2.4. 已退市转债存续期间价格与正股股价相关系数统计. 11 2.5. 转债退出方式及时间. 11 3. 历史历史高收益可转债分析高收益可转债分析 . 14 4. 低收益可
7、转债低收益可转债 . 14 4.1. 转股比例低. 14 4.2. 转股时间过早. 15 4.3. 上市首日转债价格较高造成低收益. 15 4.4. 股价高点时未及时转股造成低收益. 16 5. 其他可转债其他可转债. 16 5.1. 转债价格与正股价格相关系数较低. 16 5.2. 转股时点的选择. 17 5.3. 上市首日价格对收益率影响. 17 5.4. 未转股比例较高可转债. 18 债券债券研究报告研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 65 图表目录图表目录 表表 1：收益前五债券型基金前五大债券持仓情况：收益前五债券型基金前五大债券持仓情况 . 7 表表 2：已退市转债中银行发行转债基本情况：已退市转债中银行发行转债基本情况 . 10 表表 3：转债退出方式：转债退出方式 .11 表表 4：高收益转债基本信息：高收益转债基本信息 . 14 表表 5：低收益转债中转股比例较低转债基本信息：低收益转债中转股比例较低转债基本信息 . 15 表表 6：低收益转债中转股时间较早转债基本信息：低收益转债中转股时间较早转债基本信息 .
