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1、 财务管理外汇汇率财务管理外汇汇率 五汇率制度与政策调五汇率制度与政策调 2 2 本章主要内容本章主要内容 汇率制度基本内容汇率制度基本内容汇率制度基本内容汇率制度基本内容 外汇干预及其效应外汇干预及其效应外汇干预及其效应外汇干预及其效应 内外均衡的政策选择内外均衡的政策选择内外均衡的政策选择内外均衡的政策选择 3 3 重点和难点重点和难点 固定汇率制度和浮动汇率制度的选择固定汇率制度和浮动汇率制度的选择固定汇率制度和浮动汇率制度的选择固定汇率制度和浮动汇率制度的选择 固定汇率制度和浮动汇率制度优劣分析固定汇率制度和浮动汇率制度优劣分析固定汇率制度和浮动汇率制度优劣分析固定汇率制度和浮动汇率制
2、度优劣分析 不同汇率制度下政策的有效性不同汇率制度下政策的有效性不同汇率制度下政策的有效性不同汇率制度下政策的有效性 外汇管制和干预政策外汇管制和干预政策外汇管制和干预政策外汇管制和干预政策 4 4 第一节第一节汇率制度汇率制度 汇率制度（exchangerateregime） 是指一国货币当局对本国汇率水平 的确定、汇率变动方式等问题所作 的一系列安排或规定。 一、汇率制度(exchange rate regime) 二、二、 主要的汇率制度主要的汇率制度 根据汇率的形成机制和波动幅度，我们把表中 的第3、4、5、6、7类通称为“中间汇率制度 ”（都是在政府控制下，汇率在一个或大或小 的范围
3、内波动），第1、2和8类称为“两极汇 率制度”。 固定汇率制度（fixed） 浮动汇率制度 （floated） 中间汇率制度 1999年IMF新的汇率制度分类 汇率制度汇率制度 国家数目国家数目 1999.1.11999.9.30 1.无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币 局和美元化）局和美元化） 3737 2.货币局制度货币局制度88 3.其它传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际其它传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际 钉住制）钉住制） 3944 4.水平带内的钉住水平带内的钉住127 5.爬行钉住爬行钉住65 6.爬行带内的汇率安
4、排爬行带内的汇率安排107 7.不事先公布干预方式的管理浮动不事先公布干预方式的管理浮动2626 8.单独浮动单独浮动4751 1.无独立法定货币的汇率制度无独立法定货币的汇率制度 无独立法定货币的汇率制度：以无独立法定货币的汇率制度：以 其他国家的货币作为唯一的法偿货其他国家的货币作为唯一的法偿货 币在本国流通，或者是货币联盟的币在本国流通，或者是货币联盟的 货币作为其成员国唯一法定货币的货币作为其成员国唯一法定货币的 制度。制度。 例：厄瓜多尔，例：厄瓜多尔，2000.1.9放弃本国放弃本国 货币（苏克雷）以美元作为唯一法货币（苏克雷）以美元作为唯一法 定货币定货币 2.货币局制度货币局制
5、度 货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在 法律中明确规定法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币本国货币与某一外国可兑换货币保持固保持固 定定的交换比例，并且的交换比例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保对本国货币的发行作特殊限制以保 证履行这一法定义务。证履行这一法定义务。 例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、 阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和 吉布提。吉布提。 3.3.传统的钉住汇率制度传统的钉住汇率制度 传统
6、的钉住汇率制度：钉住单一货传统的钉住汇率制度：钉住单一货 币或者一篮子货币，汇率波动的最币或者一篮子货币，汇率波动的最 大幅度大幅度不超过不超过中心汇率的上下中心汇率的上下1%1% 4.4.钉住水平带的汇率制度钉住水平带的汇率制度 钉住水平带的汇率制度：允许汇率钉住水平带的汇率制度：允许汇率 波动的幅度波动的幅度超过超过中心汇率的上下中心汇率的上下1%1%。 5.爬行钉住制度爬行钉住制度 爬行钉住制度：汇率可以做爬行钉住制度：汇率可以做经常的、经常的、 小幅度调整小幅度调整的的固定汇率固定汇率制度制度 6.爬行带内的汇率制度爬行带内的汇率制度 爬行带内的汇率制度：与爬行带内的汇率制度：与“爬行
7、钉爬行钉 住制度住制度”类似，但此制度下货币围类似，但此制度下货币围 绕中心汇率绕中心汇率保持一定波幅保持一定波幅。 IMFIMF对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类对中国汇率制度的归类 公布时间公布时间汇率制度汇率制度 2003.06.30 2003.06.30 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2003.12.31 2003.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2004.06.30 2004.06.30 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2004.12.31 2004.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2005.06.30 2005.06.30
8、 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2005.12.31 2005.12.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2006.07.31 2006.07.31 其它传统固定盯住其它传统固定盯住 2008.04.31 2008.04.31 爬行盯住爬行盯住 来源：来源：IMF 7.管理浮动汇率管理浮动汇率 没有首先公布干预方式的管理浮动汇没有首先公布干预方式的管理浮动汇 率制度：货币当局通过在外汇市场的主率制度：货币当局通过在外汇市场的主 动干预来影响汇率走势，动干预来影响汇率走势，这种干预事先这种干预事先 没有明确规定、承诺，也没有事先宣布没有明确规定、承诺，也没有事先宣布 8.自由浮动自由浮动
9、 自由自由浮动：汇率由市场供求来决浮动：汇率由市场供求来决 定。定。 1717 世界各国实行不同的汇率制度世界各国实行不同的汇率制度 全球汇率制度分布图全球汇率制度分布图 自由浮动自由浮动 管理浮动管理浮动 盯住系列盯住系列 货币局等货币局等 1919 （二）固定汇率制度和浮动汇率制度（二）固定汇率制度和浮动汇率制度 1.1.1.1.固定汇率制度固定汇率制度固定汇率制度固定汇率制度 含义：选择参照物、固定比价含义：选择参照物、固定比价含义：选择参照物、固定比价含义：选择参照物、固定比价 参照物怎么选？参照物怎么选？参照物怎么选？参照物怎么选？ 发展历程：主要经历了两个阶段：发展历程：主要经历了
10、两个阶段：发展历程：主要经历了两个阶段：发展历程：主要经历了两个阶段： 金本位制下的固定汇率金本位制下的固定汇率金本位制下的固定汇率金本位制下的固定汇率 18161816181618161914191419141914年年年年 布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制 19451945194519451973197319731973年年年年 两个阶段的共同点：两个阶段的共同点：两个阶段的共同点：两个阶段的共同点： 汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波
11、动，汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动， 因而比较平稳。因而比较平稳。因而比较平稳。因而比较平稳。 2020 固定汇率制度的特例：货币局制度固定汇率制度的特例：货币局制度 货币局制是一种特殊的固定汇率制。货币局制是一种特殊的固定汇率制。 1 1）对汇率水平作了严格的法律规定。）对汇率水平作了严格的法律规定。 2 2）发行本币需要发行准备，货币局只有在拥有外）发行本币需要发行准备，货币局只有在拥有外 国货币作为后备时才可以发行货币。国货币作为后备时才可以发行货币。货币发行量货币发行量 取决于用做准备的外币数量的多少。货币当局失取决于用做准备的外币数量的多少。货币当局失 去了货币发行的主动权和最
12、后贷款人的功能。去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。 非发钞银行发钞银行 外汇基金 7.8港 元 1美元 7.8港元债务 证明 2121 案例案例1：香港的货币局制度：香港的货币局制度 发钞银行在增发港元纸币时，必须按发钞银行在增发港元纸币时，必须按发钞银行在增发港元纸币时，必须按发钞银行在增发港元纸币时，必须按1 1 1 1美元兑美元兑美元兑美元兑 7.87.87.87.8港港港港 元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换 取港元的债务证明书，作为发钞的
13、法定准备金。取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。 运作机制：运作机制：运作机制：运作机制： 香港存在着两个平行的外汇市场，香港存在着两个平行的外汇市场，香港存在着两个平行的外汇市场，香港存在着两个平行的外汇市场， 由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外 汇市场汇市场汇市场汇市场 ; ; ; ;发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的发钞银
14、行与其他银行因货币兑换而形成的发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的 同业市场同业市场同业市场同业市场 ; ; ; ;存在着官方固定汇率和市场汇率两种平存在着官方固定汇率和市场汇率两种平存在着官方固定汇率和市场汇率两种平存在着官方固定汇率和市场汇率两种平 行的汇率。行的汇率。行的汇率。行的汇率。 利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持 港元汇率的稳定。港元汇率的稳定。港元汇率的稳定。港元汇率的稳定。 市场汇率：市场汇率：7.9港元港元/美元美元 非发钞银行发钞银行 外汇基金
15、7.8港 元 1美元 7.8港元债务 证明 1美元 其他交易者 7.9港元 1美元 2323 香港货币局制度的利弊香港货币局制度的利弊 利：利： 货币局制度促进了香港对外贸易发展，有效遏止了货币局制度促进了香港对外贸易发展，有效遏止了 通货膨胀。通货膨胀。 增强了港人和外来投资者对港元的信心增强了港人和外来投资者对港元的信心 弊：弊： 汇率的僵化使汇率不能反映回避供求的真实水平，汇率的僵化使汇率不能反映回避供求的真实水平， 容易造成币值高估，招致国际游资的攻击。容易造成币值高估，招致国际游资的攻击。 货币政策的主动权大大被削弱货币政策的主动权大大被削弱 利率、通胀率与美国的一致利率、通胀率与美
16、国的一致 无法主动刺激经济增长无法主动刺激经济增长 失去调节银行危机的最后贷款人的作用失去调节银行危机的最后贷款人的作用 2424 货币局制度：亚洲金融危机的冲击货币局制度：亚洲金融危机的冲击 索罗斯先从银行大量借入港元，然后大量换为美元，并在市索罗斯先从银行大量借入港元，然后大量换为美元，并在市 场上散播谣言，从而导致港元大幅贬值，然后只用一小部分场上散播谣言，从而导致港元大幅贬值，然后只用一小部分 的美元换回港元就可以还清了的美元换回港元就可以还清了 对付货币冲击的成本是巨大的。就对付货币冲击的成本是巨大的。就对付货币冲击的成本是巨大的。就对付货币冲击的成本是巨大的。就19971997年东南亚金融危机来年东南亚金融危机来年东南亚金融危机来年东南亚金融危机来 看，为击退投机者，其利率上升了看，为击退投机者，其利率上升了看，为击退投机者，
