家电行业：新补贴超预期有望撬动千亿家电需求

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1、 HeaderTable_User 5017270 5017334 HeaderTable_Industry 13021400 中性 investRatingChange.sa 动 态 跟 踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 事件事件 国务院常务会议通过国家基本公共服务体系“十

2、二五”规划，研究确定促进 节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政补贴 265 亿元，启动推广符合节 能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器，推广期限暂定一年。 投资要点投资要点 补贴力度超预期补贴力度超预期 有望撬动千亿需求有望撬动千亿需求 1）时点超预期：此次新政在市场普遍对 家电补贴政策看淡的情况下出台，超市场预期。2）政策倾向超预期：此次家 电财政补贴 265 亿元，占补贴总额 73%，显示出国家政策对于家电内需的倾 向性扶植。3）力度超预期：据我们测算家电下乡政策年均补贴 150 亿元， 以旧换新年均补贴 120 亿元，两项政策叠加力度为年均 270 亿元左右，而此 次 2

3、65 亿元，推广期为一年的补贴力度超市场预期。按照前 2 次政策的撬动 力度测算，我们预计此次补贴政策能够撬动 2000 多亿的家电需求，使家电 行业重回增长轨道。 补贴针对节能产品， 有望提升产品结构补贴针对节能产品， 有望提升产品结构 此次家电补贴政策针对符合节能标准 的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器 5 大类产品进行补贴，安排财 政补贴 265 亿元。规划指出加快要制修订重点用能产品能效标准，强化 标准的倒逼机制和引领作用，我们认为此次的补贴政策可能会类似于之前的 节能惠民政策，将补贴配合新能效标准，从而提升整个行业的能效标准，淘 汰落后产品。 实施领跑者制度实施领跑者制度 龙头

4、企业更受益龙头企业更受益 此次会议首次指出实施能效“领跑者”制 度，对达到“领跑者”能效指标的超高效产品设立较高补贴标准。我们认为 在领跑者制度下，技术实力强的龙头企业将受益更大，并且能够推动整体行 业的能效水平得到提升。 历史补贴政策回顾历史补贴政策回顾 新政的实施细则仍未出台， 我们对历史补贴政策实施效果 进行了回顾与分析，新补贴政策实施范围与北京节能政策更为类似，可能采 取补贴制造企业的方式 （类似节能惠民） 。 电下乡政策受益排序： 彩电冰箱 洗衣机空调；以旧换新政策受益程度排序：彩电空调冰箱洗衣机。 投资策略与建议：投资策略与建议： 我们预期此次补贴政策将有望提振高效能家电的消费需求

5、，建议关注在节能 补贴下相关受益龙头企业：格力电器(000651，买入)、美的电器(000527， 买入)、青岛海尔(600690，买入)、海信电器(600060，增持)；以及预期将受 益节能产品占比提升的下游企业：三花股份(002050，增持)。 新补贴超预期 有望撬动千亿家电需求 家电行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 家电 报告发布日期 2012 年 05 月 17 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 郭洋郭洋 021-63325888*6073 执业证书编号：S0860510120033 联系人 唐思宇唐思宇 021-63325888*

6、6082 相关报告 加大出口市场拓展 整合全球份额： 2012-05-07 行业分化加剧： 2012-04-25 日系黑电收缩 内资新品迭出： 2012-04-16 -49% -37% -24% -12% 0% 12% 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 家电沪深300 家电动态跟踪 新补贴超预期 有望撬动千亿家电需求 2 补贴力度超预期 1）时点超预期：此次新政在市场普遍对家电补贴政策看淡的情况下出台，超市场预期。2）政策 倾向超预期：此次家电财政补贴 265 亿元，占补贴总额 73%

7、，显示出国家政策对于家电内需的倾 向性扶植。3）力度超预期：据我们测算家电下乡政策年均补贴 150 亿元，以旧换新年均补贴 120 亿元，两项政策叠加力度为年均 270 亿元左右，而此次 265 亿元，推广期为一年的补贴力度超市 场预期。 按照前2次政策的撬动力度测算， 我们预计此次补贴政策能够撬动 2000多亿的家电需求， 使家电行业重回增长轨道。 补贴针对节能产品，有望提升产品结构补贴针对节能产品，有望提升产品结构 此次家电补贴政策对符合节能标准的安排空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器 5 大类产品 安排财政补贴 265 亿元。规划指出加快要制修订重点用能产品能效标准，强化标准的倒逼机

8、 制和引领作用， 我们认为此次的补贴政策可能会类似于之前的节能惠民政策， 将补贴配合新能效标 准，从而提升整个行业的能效标准，淘汰落后产品。 实施领跑者制度实施领跑者制度 龙头企业更受益龙头企业更受益 此次会议首次指出实施能效“领跑者”制度，对达到“领跑者”能效指标的超高效产品设立较高补 贴标准。我们认为在领跑者制度下，技术实力强的龙头企业将受益更大，并且能够推动整体行业的 能效水平得到提升。 日本领跑者制度介绍：日本领跑者制度介绍： 日本在 1997 年 “京都会议”之后，以“领跑者”方式推进产品节能。所谓“领跑者”方式，就 是在一定的时间内，企业各自开发竞争，并提报出各自产品所能达到的能效

9、比，待到实施时，标准 将会以某一企业所能实现的最高能效比值（领跑者）作为所有企业需要达到的最低能效限定值。 图表：我国基本药物制度发展进程 资料来源： 能源研究与利用 、东方证券研究所 渐飞研究报告 - 家电动态跟踪 新补贴超预期 有望撬动千亿家电需求 3 历史补贴政策回顾历史补贴政策回顾 新政的实施细则仍未出台， 我们历史补贴政策实施效果进行了回顾与分析， 新补贴政策实施范围与 北京节能政策更为类似，可能采取补贴制造企业的方式（类似节能惠民），电下乡政策受益排序： 彩电冰箱洗衣机空调；以旧换新政策受益程度排序：彩电空调冰箱洗衣机。 图表：历史家电补贴政策回顾 家电下乡家电下乡 家电以旧换新家

10、电以旧换新 节能惠民节能惠民 北京政策北京政策 新政策新政策 实施范围 全国 全国 全国 北京 全国 补贴产品 彩电、冰箱、洗衣机、 手机、空调、热水器、 电磁炉、微波炉、电脑 彩电、冰箱、洗 衣机、空调、电 脑 高效能定频空调 电视机、电冰箱、 洗衣机、空调、 电脑 空调、平板电视、 电冰箱、洗衣机和 热水器 补贴比例 13% 10% 第一年：300-850 元/ 台， 第二年 150-250 元 /台 一级能效 300 元/ 台， 二级能效 100 元/台 补贴方式 直补消费者凭购买发 票向当地财政部门申 领 补贴流通环节， 从产品销售价格 中扣除 补贴空调厂商 与以旧换新政策 捆绑进行

11、补贴厂商 （注： 细则未出台） 实施周期 4 年，分 3 批先后实施 09年6月到2011 年 12 月底 09 年 6 月至 11 年 5 月 底 11 年 9 月至 12 年 2 月 1 年（开始时间未 定） 限价 限制产品价格：彩电 单价不超过 3500 元； 挂壁空调 2500 元， 柜 式空调 4000 元；电冰 箱(含冷柜)单价不超过 2500 元；手机单价不 超过 1000 元；洗衣机 单价不超过 2000 元。 设补贴上限：电 视 400 元/台， 冰 箱 ( 含 冰 柜 )300 元 /台 ， 洗 衣机 250 元/台，空调 350 元/台，电脑 400 元/台 政策效果 截

12、止 12 年 4 月，累计 销 售 家 电 下 乡 产 品 2.41 亿 台 ， 销 售 额 5674.9 亿元， 发放补贴 661.9 亿元。 共销售 5 大类新 家电 9248 万台， 拉 动 直 接 消 费 3420 多亿元 定频空调从原来四、五 级能效提高到二级，整 体能效水平提高 23%， 两年推广节能空调超 过 5000 万台。 原 3 级、 4 级、5 级低能效定频 空调停止生产 全市共销售节能 家电 102.2 万台， 补贴资金约 2.88 亿元，拉动消费 41 亿元，拉动家 电销售比上年同 期增长 36%。 资料来源：东方证券研究所 渐飞研究报告 - 家电动态跟踪 新补贴超预

13、期 有望撬动千亿家电需求 4 图表：政策拉动效应分析（2011 年） 资料来源：产业在线、东方证券研究所 23% 12% 12% 41% 17% 61% 31% 57% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 空调 冰箱 洗衣机 电视 家电下乡拉动 以旧换新拉动 渐飞研究报告 - 家电动态跟踪 新补贴超预期 有望撬动千亿家电需求 5 国务院总理温家宝 16 日主持召开国务院常务会议，讨论通过国家基本公共服务体系“十二 五”规划，研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施。 会议指出， “十一五”时期，我国基本公共服务体系建设取得显著成效，由政府主导

14、提供、 旨在保障全体公民生存和发展基本需求的基本公共服务制度框架初步形成。 免费义务教育全面实施， 面向全体劳动者的劳动就业服务体系初步建立，社会保险制度由城镇向农村、由职工向居民扩展， 社会救助和社会福利体系基本形成， 城乡基层医疗卫生服务体系逐步健全， 国家基本药物制度初步 建立，保障性安居工程加快建设，公共文化设施逐步完善。 “十二五”时期，要本着尽力而为、量力而行，统筹城乡、强化基层的原则，进一步创新 体制机制，增强公共服务供给能力，加快建立健全符合国情、可持续的基本公共服务体系，努力提 升基本公共服务水平和均等化程度，推动经济社会协调发展，为全面建成小康社会夯实基础。这是 深入贯彻落

15、实科学发展观的重大举措，是深化收入分配制度改革、维护社会公平正义的迫切需要， 是全面建设服务型政府的内在要求。 会议确定了以下主要任务：一是明确“十二五”时期基本公共服务的范围、项目、重点任 务和国家基本标准，在基本公共教育、劳动就业服务、社会保险、基本社会服务、基本医疗卫生、 人口和计划生育、基本住房保障、公共文化体育及残疾人基本公共服务领域，实施一批保障工程， 改善基础设施条件，健全服务网络。二是逐步建立城乡一体化的基本公共服务制度，健全促进区域 基本公共服务均等化的体制机制，加大公共资源向农村、贫困地区和社会弱势群体倾斜力度，把更 多的财力、物力投向基层，缩小基本公共服务水平差距，促进资源均衡配置、发展机会均等。三是 建立与经济发展和政府财力增长相适应的基本公共服务财政支出增长机制， 明确政府间事权和支出 责任，完善转移支付制度，健全财力保障机制，切实增强各级财政特别是县级财政提供基本公共服 务的保障能力。四是加快建立政府主导、社会参与、公办民办并举的基本公共服务供给模式。在坚 持政府负责的前提下，充分发挥市场机制作用，鼓励社会力量参与，推动基本公共服务提供主体和 提供方式多元化。五是切实加强组织领导和统筹协调，建立健全规划实施机制，明确各地区、各部 门责任分工，加强评估、监督和问责。 会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施，决定安排财政