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1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 /行业观点行业观点 2011-11-08 建筑材料 增持 建筑材料 增持/维持评级维持评级 分析师 分析师 周焕 SAC 执业证书编号:S1000510120036 (0755)8249 2072 鲍雁辛 SAC 执业证书编号:S1000511090001 (0755)8249 2810 景气下行趋势较为明显 景气下行趋势较为明显 水泥及平板玻璃行业 2011 年三季报总结 水泥及平板玻璃行业 2011 年三季报总结 ? 我们以 A 股水泥制造板块的 17 家及普通平板玻璃制造板块的 8 家上市公 司为样本，分析今年第三季度的经营情况。 ? 总体而
2、言，今年前三季度水泥制造业处于景气高位阶段，前三季度销售毛 利率 （整体法） 33.78%， 净利润率 17.25%， 行业利润率水平接近于 2003 年第四季度至 2004 年第一、二季度水平，处于近十年以来的历史高位。 ? 我们观察到，第三季度水泥板块营业收入同比增速出现下行拐点（回落 6 个百分点左右） ，并且第三季度板块收入环比增速是近年来首次转负（下 降约 3 个百分点） 。板块合计归属母公司净利润的同比增速掉头向下的趋 势更为明显，在量和价双重压力下出现盈利能力的下滑。 ? 新疆水泥股虽受铁路建设放缓的影响，第三季度收入增速有所减缓，但环 比提升幅度依然可观，且毛利率水平维持在 3
3、5%左右的相对高位。我们 认为，新疆水泥价格具备真实需求支撑，受宏观调控的影响相对较小。 ? 平板玻璃制造板块今年 19 月份呈现景气不断下滑的态势，并且 9 月份 愈加恶化，加速下行。板块营业收入第三季度收入环比下降约 16 个百分 点；板块营业利润同比增速从一季度的近 40%回落至三季末的-0.81%。 ? 我们认为，目前的宏观环境并不支持四季度需求出现明显好转，且宏观调 控政策若不调整，明年基建和房地产投资会进一步走弱，需求增速可能放 缓，因此本轮水泥股盈利高点已过的概率较大，盈利能力进入下滑通道。 而平板玻璃行业，考虑到新增产能的压力，未来 35 个月市场价格仍将 在底部徘徊甚至进一步
4、下跌。 ? 目前水泥股虽然 PE 较低，但整体 PB 和吨市值水平较高，我们建议行业 配置首选部分 PB 和吨市值偏低的安全边际高的品种， 以及受宏观调控影 响较小，有真实需求支撑的天山股份和青松建化。 ? 玻璃股相对于 2005 年及 2008 年行业景气谷底的估值水平，目前的估值 水平仍不足够低，我们建议关注具备技术优势、在传统浮法玻璃业务之外 有较大发展空间的南玻 A（000012） 。 最近最近 52 周行业表现周行业表现 -28.83% -19.83% -10.83% -1.83% 7.17% 16.17% 10/1110/1211/0111/0211/0411/0511/0611/
5、0711/0811/0911/11 建筑材料沪深300 行业研究 行业研究 2011-11-08 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 目 录 目 录 水泥行业上市公司水泥行业上市公司 2011 年三季报总结年三季报总结 . 4 行业基本情况：第三季度量价齐跌 . 4 公司三季报：景气仍处于历史高位，但三季度出现回落 . 4 估值状况：PE 低而 PB 高 . 7 投资建议：优选安全边际较高及有真实需求支撑的品种 . 8 玻璃行业上市公司玻璃行业上市公司 2011 年三季报总结年三季报总结 . 9 行业基本情况：第三季度景气度愈加恶化 . 9 底部运行，曙光难现 . 10
6、PB 估值不足够低 . 12 投资建议：关注非传统业务占比较大的公司 . 12 风险提示风险提示 . 13 渐飞研究报告 - 行业研究 行业研究 2011-11-08 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表目录 图 1： 2011 年全国水泥产量 Q3 环比 Q2 回落幅度较大 . 4 图 2： 对比往年，今年三季度东部水泥价格进入旺季超预期旺季回落 . 4 图 3： 行业利润率水平处于近十年历史高位 . 4 图 4： 第三季度板块营业收入同比增速出现下行拐点 . 5 图 5： 第三季度板块营业收入环比增速近年来首次转负 . 5 图 6： 板块合计归属母公司净
7、利润同比增幅三季度出现拐点回落 . 6 图 7： 水泥板块市盈率目前处于底部区域 . 7 图 8： 水泥板块市净率目前并不低 . 8 图 9： 平板玻璃产量第三季度环比第四季度，今年下滑幅度创十年之最 . 9 图 10： 北京地区主要品种市场价格（含税） . 9 图 11： 广州地区主要品种市场价格（含税） . 9 图 12： 2011 年 9 月份起生产企业库存急剧上升 . 10 图 13： 今年 1-3 季度行业利润率水平呈下行趋势 . 10 图 14： 玻璃板块营业收入同比增长率迅速下滑 . 11 图 15： 玻璃板块合计营业利润及归属母公司净利润同比增幅三季度大幅下滑 . 11 图 1
8、6： 玻璃板块市净率仍不低 . 12 渐飞研究报告 - 行业研究 行业研究 2011-11-08 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4 水泥行业上市公司水泥行业上市公司 2011 年三季报总结年三季报总结 行业基本情况：第三季度量价齐跌 今年 1-9 月我国水泥累计产量 15.13 亿吨，同比增长 18.10%（统计局发布的数 据，我们根据产量计算同比增速数据为 12.14%） ，其中第三季度产量为 5.62 亿吨， 环比第二季度减少 3.32%，三季度为需求的相对淡季，但对比往年 Q3 环比 Q2 水泥 产量环比波动幅度，今年三季度的需求淡季显得格外冷清。 图图 1： ：
9、 2011 年全国水泥产量年全国水泥产量 Q3 环比环比 Q2 回落幅度较大回落幅度较大 -1.54% 1.46% -2.81% -6.94% -2.40% -3.32% -0.49%-0.86% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 20042005200620072008200920102011 资料来源：WIND、华泰联合证券研究所 往年 8 月底至 9 月初东部地区逐渐进入需求旺季，水泥价格开始上涨，但今年需 求萎靡令华东的水泥价格在八月下旬开始出现了超预期的下跌，我们跟踪的华东主要 市场 42.5 品种水泥 4 周左右累计跌幅在 4050 元
10、/吨。 图图 2： 今年第三季度东部水泥价格进入旺季超预期旺季回落： 今年第三季度东部水泥价格进入旺季超预期旺季回落 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 元/吨 上海福州南京南昌杭州济南合肥 资料来源：WIND、华泰联合证券研究所 公司三季报：景气仍处于历史高位，但第三季度出现回落 我们以 A 股水泥制造板块 17 家主要上市公司（组合见下表
