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1、 证券研究报告证券研究报告 | 行业策略报告行业策略报告 金融金融 | 保险保险 推荐推荐（上调）（上调） 估值突围，绝地反攻估值突围，绝地反攻 2011年年6月月9日日 保险行业2011年中期投资策略保险行业2011年中期投资策略 上证指数 上证指数 2744 2744 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 7568 3.1 流通市值（亿元） 7551 3.9 行业指数 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.5 -22.8 -12.8 相对表现 -1.8 -11.4 -20.5 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 Apr-1
2、0Jul-10Nov-10Mar-1 (%) 保险沪深 300 相关报告相关报告 1、保险行业 2011 年 5 月报-保费 增速压力逐渐释放2011/5/9 2、总保费慢涨，个险新单快涨 保险行业 2011 年 4 月报 2011/4/12 3、保险行业 2011 年度投资策略- 保险地位长期提升，产险开启复兴之 路2010/12/2 罗毅罗毅 CFA 0755-82940797 S1090511030006 洪锦屏洪锦屏 0755-82960071 S1090511030012 在看好下半年金融蓝筹股、非寿险盈利扩大、折现率提振利润、投资渠道拓宽 四大利好的刺激下，在保费增速充分预期和跌无
3、可跌的估值基础上，我们坚信 保险股在下半年展开反攻上涨行情，上调评级为“推荐”，主推太保、平安。 ? 银保新规推动保险业从粗放式增长转入价值增长。银保新规推动保险业从粗放式增长转入价值增长。 各家公司将考核方式由保 费论英雄转为考核期缴和新业务价值。 随着银行保险合作方式深入、客户共 享、费用率下降、高端财富理财等转型举措的推进，银保利润率将上升。 ? 银保新规至今，国寿跌 28.8%，平安跌 21.7%，太保跌 16.8%，上证综指 跌 12.4%。我们在年度策略中已经通过半我们在年度策略中已经通过半 S 模型对未来十年保费增速降至模型对未来十年保费增速降至 12%做出预测，时隔半年，三家公
4、司估值均触及历史底部。做出预测，时隔半年，三家公司估值均触及历史底部。股价由于保费担 忧而进一步缩水的空间较小， 未来股价走势对保费的考量反映的是后银保时 代各公司的转型举措，我们看好平安两行整合后带来的银保发展潜力。 未来股价走势对保费的考量反映的是后银保时 代各公司的转型举措，我们看好平安两行整合后带来的银保发展潜力。 ? 产险业务质量优于去年。产险业务质量优于去年。 电销车险等渠道的铺开减少了综合费用率； 一季度 平安和太保的综合成本率较去年继续降低，预计全年将维持在较低水平。 ? 重仓银行契合今年行情。重仓银行契合今年行情。年初至今，银行股在 A 股板块涨幅榜上名列第一。 上市险企一直
5、重仓银行等金融股， 我们认为下半年货币政策收紧预期将逐渐 缓和，大盘蓝筹股的春天即将来临，保险公司投资收益也将再次受益于此。 ? 折现率九月见底反弹。折现率九月见底反弹。 按照目前收益率预测， 九月中旬传统险折现率即开始 较高斜率的反弹。 利润对折现率的敏感性较高， 其中太保和平安收益更加明 显，预计全年利润因此增加 7.5%和 5.6%。 ? 以史为鉴，保险股通常在金融板块中后发制人，三指标预示修复行情将展 开。 以史为鉴，保险股通常在金融板块中后发制人，三指标预示修复行情将展 开。保险投资收益与银行股和大盘联动的逻辑在股价走势得到验证： 保险股 价有滞后性， 但不会长期低于银行指数和大盘指
6、数这两个指标。 历史上的保 费低增速时期，保险股依然可以保持同步。 历史上的保 费低增速时期，保险股依然可以保持同步。指标一：保险股相对于大盘和金 融股的折价已达历史底部，在保费增速下降之初，市场会过度悲观；但当不 利充分估计之后，保险股价仍然会回到比照标准附近。09 年上半年保费增 速只有 4%，全年不足 11%；而同期的保险股价由于投资收益颇丰反而超越 大盘。指标二：历史上一旦 AH 股折价创出新低，往往会引来一波估值修复 的行情。 指标三： 隐含新业务倍数降至十倍以下， 对后续发展能力明显低估。 ? 在看好金融蓝筹、非寿险盈利扩大、折现率提振利润、投资渠道拓宽四大利 好的刺激下，在跌无可
7、跌的估值基础上，我们坚信保险股反攻行情的展开。 研究助理： 王宇航王宇航 0755-83734407 重点公司主要财务指标 重点公司主要财务指标 股价 股价 10EPS11EPS 11PE 11PB 11NBM P/EV 评级 评级 中国平安 47.942.26 2.65 18.1 3.2 6.54 1.50 强烈推荐-A 中国太保 21.651.00 1.40 15.5 2.1 8.49 1.51 强烈推荐-A 中国人寿 18.791.19 1.40 13.4 2.3 9.03 1.61 审慎推荐-A 资料来源：招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、
8、寿险业：银保新规不利影响反应充分 . 3 1两年间保费高增长的启示 . 3 2银保新规优化行业发展模式 . 4 3预期充分，股市反映触底，反攻主推平安 . 5 二、产险业：复兴进行时 . 7 三、银行股推高投资业绩 . 9 四、折现率九月中旬见底反弹 . 11 五、估值触底 . 13 1股价偏离大盘基准逼近历史极值 . 13 2A-H 折价修复行情开启在即 . 13 3隐含新业务倍数价值背离 . 14 4推荐公司分析：相对估值水平已触谷底 . 15 图表目录 图 1：过去 12 年来人身险及其增速 . 3 图 2：一年期存款利率历史变动 . 3 图 3：我国银保渠道收入占寿险比重 . 4 图
9、4：部分国家地区银保保费占寿险保费比重 . 5 图 5：中国平安银保渠道保费占比最小 . 6 图 6：平安产险累计保费 . 7 图 7：太保产险累计保费 . 7 图 8：汽车产销量走势 . 7 图 9：产险综合成本率逐年下降 . 8 图 10：货币政策九个月左右传导到 CPI . 10 图 11：国债 750 日移动平均线静态预测 . 11 图 12：保险相对大盘折价触逼近历史极低值 . 13 图 13：保险 A-H 股折价已经探底 . 14 图 14：年度平均隐含新业务倍数 . 15 图 15：中国平安历史PEBand . 15 图 16：中国平安历史PBBand . 15 图 17：中国太保历史PEBand .
