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1、南京财经大学 硕士学位论文 多元化战略的价值效应研究-基于内部资本市场效率视角 姓名：朱萍 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：孟翠湖 2008-12-23 I 摘 要 摘 要 关于多元化战略的价值效应，理论界主要存在多元化折价和多元化溢价两 种假说， 而存在于多元化企业内部的资本市场被广泛地认为是此价值效应的解释 视角之一。基于内部资本市场理论，部分学者认为，多元化企业的内部资本市场 能够为其价值带来正面效应，如财务协同效应、节约外部融资交易成本等；但部 分学者却认为，多元化企业的内部资本市场将为其价值带来负面效应，如部门间 的交叉补贴、部门经理的寻租行为等。那么，多元化战略的价值效
2、应如何？其是 否可用内部资本市场效率进行解释？因为度量内部资本市场效率的数据收集限 制等原因，国内学者在此方面的实证分析甚少。因此，为弥补国内学者在多元化 战略价值效应成因解释中内部资本市场效率视角的欠缺， 同时为多元化战略价值 效应成因的内部资本市场效率假说提供基于我国上市公司的实证证据， 本文从内 部资本市场效率视角对多元化战略的价值效应进行了研究。 本文基于多元化战略价值效应成因的内部资本市场假说，主要研究两个方 面问题：多元化战略的价值效应、内部资本市场效率视角的多元化战略价值效应 成因解释。前者通过检验不同的多元化战略与企业价值的关系来进行，后者在前 者的基础上，通过进行一步检验不同
3、的多元化战略与内部资本市场效率的关系、 内部资本市场效率与企业价值的关系来进行。其中，对于多元化战略的研究均从 多元化程度、多元化类型两个角度进行。以期通过此两个层次的研究揭示内部资 本市场效率是否是多元化战略影响企业价值的途径之一。 通过理论分析与实证检验，本文最终得出如下三组研究结论：多元化程度 与企业价值负相关，非相关多元化对企业价值的影响次于相关多元化；多元化程 度与内部资本市场效率负相关， 非相关多元化对内部资本市场效率的影响次于相 关多元化；内部资本市场效率与企业价值正相关。由此说明，多元化战略尤其是 非相关多元化战略存在折价效应， 且这种折价效应与低效的内部资本市场同时存 在，而
4、内部资本市场效率与企业价值正相关，因此低效的内部资本市场是多元化 折价的解释之一，即内部资本市场效率是多元化战略价值效应的重要影响因素。 本文研究结论支持多元化战略价值效应成因的内部资本市场效率假说。 在对此结 论进行分析的基础上， 本文提出了结合自身资源特点谨慎选择多元化战略以及加 强多元化公司内部资本市场建设的建议。 关键词 关键词：多元化战略；内部资本市场效率；企业价值 II ABSTRACT As the effect of diversification stratety on corporate value, there will be two opposite conclusio
5、ns:diversification discount and diversification premium.The internal capital market in diversification corporate is considered as one of the important persperctive to interprete it .Some researchers consider the internal capital market may improve the value of diversification coporation because of i
6、ts merit， such as the reduce of transaction cost in financing; but other researchers consider the internal capital market may impair the value of diversification corporation because of its shortcoming，such as the crossed subsidy between departments.So how about the relationship between diversificati
7、on strategy and corporate value? Is the efficiency of internal capital market could explain it ? As the date of internal capital market is difficult to collect,the empirical research in this area is few in our country.So in order to complement it by the date from the listed corporate in our country,
8、 this paper research the effect of diversification strategy on corporate value based on the perspective of efficiency of internal capital market. Based on the hypothesis of internal capital market effiency about the effect of diversification strategy on corporate value,we research two topics in this
9、 paper:how the diversification strategy influence corporate value?We research it by analyze the relationship between diversification strategy and corporate value; Is the effiency of internal capital market may intercept it?we research it by analyze the relationship between diversification strategy a
10、nd internal capital market effiency , the relationship between internal capital market efficiency and coporate value.We analyse diversification from two persperctives :the dgree of diversification and the type of diversification. Through the theory analyse and empirical research,the conclusions are
11、as following : there is a nagative relationship between diversification strategy and corporate value;the unrelated diversification impair corporate value in depth; there is a nagative relationship between diversification strategy and the efficiency of internal capital market ,the unrelated diversifi
12、cation impair the efficiency of internal capital market in depth;there is a positive relateship between the efficiency of internal capital market and corporate value.So the efficiency of internal capital market is a key fator that influence the value of diversification corporate.Based on the analyse
13、 of the III conclusion,we proposed the related suggestions as following: choose the diversification strategy prudential based on the resourse of corporate , and strengthening the construction of internal capital market. KEY WORDS： diversification strategy；efficiency of internal capital market ； corp
14、orate value 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解华中科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签
15、名： 日期： 1 第一章 绪论 第一章 绪论 1.1 研究背景及问题的提出 研究背景及问题的提出 19 世纪末至今，多元化经营战略一直被视作企业成长的重要途径，其伴随 着数次企业并购浪潮在全球迅速蔓延。19 世纪末 20 世纪初，以横向兼并为主的 多元化经营浪潮在美国掀起；20 世纪初到 20 年代，其转向以纵向并购为主；但 50-60 年代美国政府所颁布实施的反垄断法使得横向兼并和纵向兼并的有利环境 不复存在，非相关多元化因此而成为并购的主流方向，但在之后的实践中，非相 关多元化所导致的管理效率低下等问题引发了实务界对此的相关思考；在 70-80 年代的第四次兼并高潮中，相关多元化兼并因此而
16、成为趋势；但在 90 年代，理 论界和实务界的大量经验证据显示：多元化战略对公司价值有可能带来负面影 响。 相关数据显示， 全球只有 13%的多元化企业能够勉强实现盈利性增长， 并且， 在 1997-2002 年全球惨痛的企业灾难中， 有 75%是直接由多元化经营的失败引起 的。由于多元化经营效果不理想，西方公司又出现了“归核化”高潮，众多多元 化公司将非相关业务剥离，而专心于核心业务。我国多元化经营起步较晚，但发 展到现阶段已有相当数量的多元化公司，2002-2004 年我国多元化经营上市公司 占全部上市公司的比例分别为 65.07%、68.4%、69.41% 1，而巨人、三株、德隆 等多元化经营企业的没落同样引起了国内学者的关注。 在多元化经营浪潮席卷全球，但失败案例却不断涌现的背景下，多元化战略 的价值效应成为理论上存在争议、 实践中亟待解决的问
