客户理财组合的设计与规划课件

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1、1,客户理财组合的设计与规划,天相全球资本市场研究 2010年11月,2,目录,组合管理的流程 组合管理的基本理论 资产组合模型的设计 如何推荐资产组合,3,学习目的,在本堂课之后，学员应该能够回答下列问题： 什么是资产配置？ 什么是组合管理流程的四个步骤？ 资产配置在投资计划当中的地位如何？ 为什么投资政策指南对计划过程是非常重要的？ 在投资政策指南中，应该详细列明什么样的目标和局限？,4,学习目的,在一个个人的一生中，投资目标是如何随着时间和环境而变化的？ 什么是马克威茨组合理论的要点？ 什么是资本市场定价模型的要点？ 四种资产配置操作策略 什么是投资风格分析？目前市场上有几种投资风格存在

2、？ 组合业绩评估的作用和四种基本指数,5,组合管理的流程目录,资产配置决策 组合管理流程 投资政策指南 资产配置决策的作用,6,资产配置决策,资产配置是投资者为了投资的目的，决定如何在不同的国家和资产类别当中分配他们的财富的过程 一个资产类别由一组有相似特征和投资回报关系的证券所组成 一个大的资产类别诸如债券，可以分成更小的资产类别，诸如国库券，公司债券和高收益债券。我们看到，在长期内最高的总收益会由那些具备比较高风险特征的证券得来。我们也能看到，虽然投资成功没有任何的保证或者捷径，但是保持一个理性的和有原则的投资过程会增加投资成功的机会，特别是在长期内。,7,资产配置决策,我们这里的投资者的

3、定义包括个人投资者，也包括那些公司，企业年金，大学和各种机构的基金或者是保险公司的投资帐户的委托人。无论投资者是谁，也无论投资需要是简单或复杂，它都必须在做长期的投资决定之前发展一个投资政策指南。我们在此处所介绍的各种观念，诸如投资目标，投资局限，以及基准等等，适用于所有的投资者，包括个人和机构。,8,组合管理的流程目录,资产配置决策 组合管理流程 投资政策指南 资产配置决策的作用,9,组合管理的流程,组合管理的整个过程永远持续循环，一旦客户根据投资计划开始投资，真正的工作才刚刚开始，这些工作就是监控和更新组合的状态与投资者的需要。 对于投资者来说，组合管理的第一个步骤就是在自己，或在投资顾问

4、的帮助下，组建一个投资政策指南。投资政策指南是一个地图。在指南中，投资者指明他们所愿意承担的风险、他们的投资目标以及投资局限。所有的投资决定都是根据投资政策指南做出来的，以保证它们对投资者来说是合适的。由于投资者的需要会不断变化，投资政策指南必须被定期回顾和更新。,10,组合管理的流程,第二步是研究部门研究目前的金融和经济环境，预测将来的趋势，并设计各种模型组合以匹配市场中潜在的不同需求。投资组合需通过经常性地跟踪与更新来反映金融市场预期的变化。 第三个步骤是组建投资组合。当投资者的投资政策指南和对金融市场的预测信息结合在一起，投资者和投资顾问就会合作来决定：1. 如何进行资产配置；2. 选择

5、模型组合；3. 选择资产。 资产组合模型的设计必须围绕上述管理流程方面的考虑而设计。,11,组合管理的流程,组合管理的第四个阶段是连续不断的监测与跟踪投资者的需要和资本市场的环境，并在必要的时候更新投资政策指南，而投资策略也会随之而更改。监测流程包括评估组合的表现，并且将其与投资政策指南所列出的要求和预期进行比较。,12,组合管理的流程目录,资产配置决策 组合管理流程 投资政策指南 资产配置决策流程 机构投资者的特殊考虑,13,投资政策指南的必要性,如上所述，投资政策指南象一张地图一样，指导着投资的成功，构建一个投资政策指南 帮助投资者更深刻了解他的真实需要 帮助投资顾问或组合经理管理客户的资

6、产 虽然他不保证投资的成功，一个投资政策指南可以提供投资成功所需要的原则，并且降低做出不合理决定的可能性 构建投资政策指南的两大原因： 帮助投资者在充分学习金融市场和了解投资风险之后决定一个较为现实的投资目标 它构建了一个评估资产管理经理表现的标准,14,了解并设计现实性的投资者目标,当我们问及投资者的投资目标时，人们通常说赚很多的钱，或者相似的反应。这样的目标有两大缺陷，第一，它有可能对这个投资者是不合适的，第二，它对于提供特别的投资或时间期限的意义上缺乏指导性。这种目标很适合赌博者，但它对于在金融或真实的资产市场上投资的人是不合适的。 发展一个投资政策指南的一个重要部分是让投资者对投资的风

7、险更加熟悉，因为我们知道在风险和回报之间有着强烈的正向关系。,15,了解并设计现实性的投资者目标,通常一个投资者在做出投资政策指南的构建的时候，必须思考下面的问题，并对它们的答案进行解释： 一个负面的金融财务结果发生的真正的风险有多大？特别是在短期之内 我将对这一负面的财务结果有什么样的情感反映？ 我对于投资和市场有多少知识？ 我有没有其他的资产和收入的来源？这一特殊的投资组合对我整体的财务状况究竟有多重要？ 有没有任何的法律限制影响我的投资需要？ 是不是有任何组合在预料之外的波动会影响到我的投资政策？,16,了解并设计现实性的投资者目标,总体说来，组建一个投资政策指南主要是投资者的责任，这是

8、投资者设计它们的真实需要和目标，并且加强对金融市场和风险熟悉的过程。离开了这些信息，投资者不能充分地和资产管理经理做出沟通和交流。离开了投资者方面的这一部分的付出，组合经理没有办法构建一个满足客户需要的组合。所以跳开这一步骤的结果，很可能导致将来的投资不满意。,17,评估组合表现的标准,投资政策指南也帮助评估资产管理经理的表现，投资表现必须有一个客观的政策标准，而投资政策指南提供了这一标准，组合的表现必须和投资指南当中指定的框架来比较，而不是这个组合的总体回报。 例如，如果一个投资者对风险投资有比较低的承受能力，那么资产管理经理不能仅仅因为这个组合表现的没有高风险的上证指数来的好而被解雇，因为

9、风险对应着回报，投资者的低风险投资（在投资政策指南的指导下设计）将会极可能获得一个比较低的回报。,18,评估组合表现的标准,投资政策指南通常包括一个基准组合或比较标准，基准的风险以及包括在基准当中的资产必须和客户的风险偏好和需要相符，资产管理经理的投资表现必须和这样的基准组合相比较。 因为它建立了一个客观的表现标准，投资政策指南便作为客户和经理定期性沟通的开始点，经理必须以他们是不是稳定的跟随客户的政策指导而评估。,19,评估组合表现的标准,组合经理如果故意的偏离政策，那对客户来说并不是好的工作，即使这种偏离带来了更高的回报，组合经理也应该被开除。所以，我们看到客户构建投资政策指南的重要性。客

10、户必须首先清楚知道自己的需要，然后才能将之与组合经理沟通。结果是组合经理必须完成客户的需要，跟随投资指导的指引，只要投资政策被执行，那么组合表现上的缺陷不应该是一个主要的考虑。我们主要牢记投资政策指南是设计给客户的一个投资原则的指导。客户的知识面越窄，那么客户就越有可能错误的评判资产管理经理的表现。,20,其他好处,一个合理的投资政策指南帮助保护客户防止组合经理的不恰当的投资或者不道德的行为，如果没有一个清楚的成文的指导，某些经理也许会考虑投资在高风险的投资中，期望获得一个更高的回报。这种行为很可能和投资者的特殊需要和风险偏好相冲突，一个清楚而不模糊的政策指南对此提供了保护伞。 若目前的投资经

11、理被更换，一个清楚写定的投资指南能帮助新经理立即延续原来经理的工作，而避免了更多的转换开支。 总的说来，一个清楚写定的投资政策指南帮助避免将来有可能出现的问题。,21,一个合适的投资指南将回答下列问题,投资政策是否仔细的设计，并符合特定投资者的特殊需要和目标(简单的笼统的政策指南通常是不合适的)？ 投资指南是否写作清楚，以至于一个完全的陌生人能根据客户的需要来管理这个组合？在一个管理人更替的情况下，新的投资经理能否根据这个投资指南恰如其分的管理你的组合？ 根据过去的世界资本市场的经验(60-70年)，客户是不是能够保持坚守投资政策，也就是说，客户是不是完全充分了解投资的风险，以及对投资成功而言

12、，一个有原则的流程的必要。 资产管理经理是不是能够在同样的时期之内保守着政策(原则是一个双刃剑),我们并不希望投资经理仅仅因为一个不满意的市场而改变投资战略 这投资政策(如果已经实行的话)是否已经达到了客户的目的？,22,投资政策指南的输入信息,投资目标 投资者的投资目标必须同时具有风险和回报两个方面的标准，如果把投资目标仅仅用回报来表示的话，会导致组合经理不恰当的投资实践。诸如用高风险投资，或者频繁操作来试图买低卖高。 一个仔细的客户风险承受能力的分析必须在讨论任何投资回报之前做出，所以投资公司必须仔细调查客户去搜取他们风险承受能力的材料。,23,投资目标,一个投资者的回报目标可以用一个绝对

13、或相对的百分比回报率表现，但也可以用一个普通的目标，诸如资本保护，当前收入，资本升值，或总体回报表现。 资本保护：资本保护的含义是投资者想让损失的风险最小化，通常应该以真实含义的数据为他们寻求保持大于通货膨胀率的投资购买力和回报。通常这是针对非常厌恶风险的投资者或者很快被使用的资产。,24,投资目标,资本升值：是一种合适的目标，当投资者需要用组合在真实含义上的长期成长去满足一些将来的需求时，在这种战略下的成长往往通过资本利得的方式来实现。这是一种激进的战略，投资者以愿意承担风险来达到他的目标，通常长期投资者（退休基金管理人或大学教育基金）也许有这样的目标。 当前收入：投资者希望组合关注在产生利

14、息收入而不是资本利得上，这种战略有时候对那些想要从组合中抽取收入来支持生活开支的人较合适。退休人士有时候需要他们的组合当中的一部分是用来产生日用开支的基金。,25,投资目标,总回报的战略和资本升值的战略有点相像，投资者希望投资组合能够以长期的成长来满足一种将来的需求，资本升值战略主要是通过资本利得来实现，但总回报战略则希望通过既有资本利得也可以重复投资他们的当前收益来实现。因为这种战略同时具有当前收益和资本利得两部分，他的风险暴露程度在于当前收入和资本升值战略之间。,26,投资局限,投资局限包括流动性需求，投资的时间局限，税收因素，法律局限及独特的需求和偏好的影响。 流动性需求：一个资产是流动

15、的，前提条件是它能在一个和当前市值非常接近的价格很快转换为现金，通常，如果有很多交易者对一个相当标准化的产品感兴趣的情况下，这种资产有更大的流动性。投资者的流动性需求在投资计划中必须被考虑。,27,投资局限,时间长度：时间长度是一个投资的局限，通常在投资者的短期或长期的重要目标当中得到体现。在投资者的时间长度、流动性需求和承担风险的能力方面有一个非常接近的关系，如果投资者有很长的投资时间长度，通常流动性需要就比较宽松，并且能够承担更大的组合风险：由于资产在很长时间内不会被用到，那么流动性需求就会较少，又因任何暂时的损失都能被紧接下来的年份所扭转，那么风险的承受能力也会增加，如果投资者有更短的时

16、间期限，通常偏好更小风险的投资。,28,投资局限,税收因素： 由于税收制度的影响，投资计划会变的复杂化，在国际性投资成为组合的一部分的时候，税收的因素更加将目前的形态复杂化。应税的收入包括利息，分红，或者租赁等。 资本利得或资本利得损失由于资产的价格变动而产生，他们的税收和当前收益的税收是不一样的，其中还要分别已经实现的资本利得和未实现的资本利得的影响。,29,投资局限,法律因素： 法律因素会对个人和机构投资者的投资战略产生限制性的影响。目前中国的法律制度当中对企业年金和保险公司的股票投资的比例都有着明确的规定，这样整体组合当中投资股票的比例就有所限制。在美国，法律因素的作用体现在一个机构投资者必须要有的“fiduciary role”，另外一个信托的委托人必须满足一个“prudent man”标准，以及他们必须投资和管理这些资产，就像一个审慎的人管理他自己的资产一样。,30,投资局限,独特的需求和偏好： 某些投资者或机构有些特殊的需求和偏好，比如他们也许会特别避开有环境危害性的工业投资，诸如烟草，酒精之类。另外的例子是投资者的时间和专业性，比如忙碌的公司高管希望在工作时间放松，而让一