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1、国际金融基础,主讲人：孙 立坚 复旦大学经济学院 2004 秋季,序言 现代国际金融的思维方法,微观和宏观的互补和融合 汇率决定理论 资产的宏观分析方法 市场的微观结构分析方法 汇率变化对微观经济的影响 汇率波动及其对贸易和投资的影响 国际金融管理的方法（套期保值，结算方式，区别定价等） 国际收支均衡对宏观经济的影响 部分均衡方法（蒙代尔-弗莱明格模型） 一般均衡方法（跨时贸易模型） 汇率的安定性和宏观经济政策的内外协调性 货币危机，汇率制度选择，货币兑换性，市场干预，政策协调等； 货币圈，国际金融体系的构筑和健全等,本讲座的特点和内容构成 第一章 现代国际金融理论中的基本概念 第二章 汇率决
2、定理论 第三章 汇率变化对企业的影响 第四章 国际收支均衡对宏观经济的影响 第五章 国际金融市场和资金移动 第六章 货币危机的形成机制 第七章 汇率制度的选择 第八章 对外开放顺序的选择 第九章 央行市场干预的战略 第十章 建立和维持区域货币体系的条件 第十一章 国际金融体系的回顾和展望 附 章 入世后我国外汇政策的调整问题,第一章 现代国际金融理论中的基本概念,外汇交易的意义 贸易和服务 对外融资和直接投资 短期资金的市场运作 外汇市场的结构 24小时运作 二层结构的场外交易 市场参加者的交易动机 支付和流动性需要 投机，保值和套利 维持汇率的安定,宏观经济调控,交易方式（交易商品） 即期（
3、现货）交易 远期交易 汇率表示及其种类 表示：直接和间接 种类：套算汇率，单一汇率和复汇率，实际汇率和有效汇率，远期汇率 国际收支平衡表 构成 意义 各种汇率制度的特点 固定（外汇储备和货币危机） 浮动（汇率波动） 管理（市场干预）,第二章 汇率决定理论,国际收支均衡理论 外汇的供求关系 进出口的外汇供求关系(顺差: 超过供应; 逆差: 超过需要) 资本的流入和流出(超过供应和超过需要) 外汇的供求均衡和汇率决定 部分均衡模型 TB(收入,实际汇率)+KA(内外利率差,外资存量)=RE(0) J曲线效应 汇率的平价理论(资产完全代替) 购买力平价理论 绝对和相对形式 理论不符合现实的原因: 贸
4、易障碍,数据选择标准不一(生产性变化,消费者选好改变)(非贸易商品),商品分类不同,样本期间,利率平价理论 套补利率平价学说 内外利率差=汇率的远期升水 套利的价格发现机制 理论不成立的原因:资本管理,投资家不合理性,资产不完全代替,比索效应,学习过程等 费雪方程式 名义利率=实际利率+通货膨胀率 非套补利率平价学说 内外利率差=汇率的预期贬值率 投机的原理 弹性货币模型 购买力平价和货币需要学说的结合 经济意义(通货膨胀率高的国家) 与利率平价学说的结合,弹性货币模型的应用案例 向均衡汇率的调整过程实际利率相等 现实的汇率的影响要因: 调整速度;内外利率差,通货膨胀率的差异,收入的差异,货币
5、发行量的差异 粘性超调模型 粘性价格和不均衡状态(前提条件) 短期内购买力平价不成立 商品市场不均衡(S-I不等于CA) 资本市场和商品市场的价格调整速度不一致 粘性超调模型的特点 市场的价格调整速度不如资本市场 预期名义汇率的形成学说(短期预期和长期预期的关系) 汇率的动态变化过程（超调） M供不应求状态(商品市场调整缓慢)ieE e (超调;en不变) 国际竞争力提高,带来贸易顺差；投资增大总需要增大商品市场调整加速P ; i eE e,资产(组合)模型 前提条件 资产不完全代替(3种资产) 同时均衡和资产约束条件 金融资产市场和商品市场的调整速度不一样 内容及其特点 资产需求的要因:内外
6、收益和资产效果 利率上升国内货币需要减少 国内利率上升国债(外资)需要增加(减少),外国利率上升国债(外资)需要减少(增加)。 资产持有的总额=资产组合投资量 总资产的各个组合的弹性系数皆为低于1的正数，其和为1。 利率和汇率的决定系统(e-i):LM右上倾;FF右下倾(货币供需均衡式,外国资产供需恒等式) 案例分析 i*Md,Fd;e(LM下滑)W(FF上移)Md,Fd(不完全代替)e,i,EMH And The Effect of Macro News EMH theory All information relevant for exchange rates is publicly kn
7、own The mapping from information to prices is publicly known Limited information and Heterogeneous player Uncertainty about endowments or preferences of player Beauty contest,herd behavior,noise trader,etc.,Market Microstructure to Exchange Rate Currency crises in emerging markets (hedge fund) How o
8、r when start and end (Asia crises, 9.11, etc.) Efficient market hypotheses(EMH) unsatisfied The Characteristics of Microstructure approach Private information price discovery (forecast) Heterogeneous player explanation of information; motivation for trade (horizons) Different trading mechanisms tran
9、sparency, trade location, decentralization, the use of brokers, system risk. Two important variables in the FX microstructure Order flow: plus buy ; minus sell. (transaction volume) active side (passive); imbalances absorption (marketmaker); private information Spreads: testable; management of tradi
10、ng cost; effect of trading mechanism Relationship between order flow and spread permanent (multiple equilibria),Non-dealers Learn about fundamentals From direct sources,dealers Learn about fundamentals From order flow,PRICE,Order flow,Trading,Macro asset approaches,Microstructure approach,Two Stages
11、 of Information Processing,Exchange-rate Puzzles (information to expectation) FX markets enormous trading volume hot potato effect: the passing of unwanted positions (risk management rather than speculation) policy implication Determination puzzle (less than about two years) Excess volatility (out o
12、f fundamentals) Forward bias (excess return; rather than risk premium) Home bias (under-invest internationally),第三章 汇率变化对企业的影响,汇率风险和企业进出口 实际汇率(传统)名义汇率 跨国公司的利润组成 产量和成本 产品的价格 汇率(生产日和结算日)及其风险(可以预期和无法预期) 汇率风险回避的方法 远期协议 选择结算币种 调整价格 汇率的突然变化对企业的影响 市场的退出和进入,远期协议和汇率风险 远期协议：双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的
13、合约控制价格风险，但产生信用风险。 远期损益(多方：满期时的现货价格交割价格) 期货合约：协议双方同意在约定的将来某个时间段内按约定的条件(包括价格，交割地点，交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议减少信用风 保证金制度和盯市操作(初始保证金，维持保证金，追加要求，变动保证金，头寸平仓；保证金金额的决定要因：价格变动性，投资目的，流动性，开放头寸等；期货的杠杆作用 期权的概念及其种类 四种期权头寸(权力的买进和卖出)及其合约的盈亏,金融远期和期货的差异,金融期权和期货的差异,企业套期保值战略之一 买进远期空头协议 实证分析 汇率波动不影响贸易(远期市场的作用) 没有远期市场
14、贸易降低 外汇风险和结算币种 选择出口结算币种 出口企业的市场规模和博奕的结果 汇率变化和价格调整 出口价格的调整 与外企的市场竞争结构 汇率变化和分割价格 分割价格,滞后效应和汇率变化的长期效果 进入市场的埋没费用和维持费用 退出和进入,第四章 汇率变化对宏观经济的影响,Mundell-Fleming Model Nobel prize(1999): for his analysis of monetary and fiscal policy under different exchange rate regimes and his analysis of optimum currency
15、areas. Assumptions: A small open economy Unemployed resources Four assets: a domestic and a foreign bond, a domestic and a foreign money perfect substitution in the bonds Perfect capital mobility Static exchange rate expectations A perfectly elastic aggregate supply curve Implication on the five sch
16、edule Money market equilibrium (LM-Curve) Goods market equilibrium (IS-Curve and XX-Curve) Interest rate parity condition Balance of payments equilibrium (FF-Curve),The effects of financial polices under floated exchange rates Expected foreign exchange rate changes eCAYdY IS curve shift to right;FF curve shift down i;Md(capital inflow) LM curve shift to right,Equilibrium under perfect capital movement,Equilibrium under imperfect capital movement,Effects of various types of shock: The gr
