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1、第五章 衍生品市场,一、金融远期市场,金融远期市场概述 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,在合约中,未来将买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空方（Short Position）。 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。,如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而空头就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。,远期合约的由来和优缺点,远期合约是适应规避现货交易
2、风险的需要而产生的。 远期合约是非标准化合约,灵活性较大. 缺点：效率较低,流动性较差,违约风险较高。,金融远期合约的种类,根据标的资产不同，金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。 远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。 合约中最重要的条款要素为协议利率，我们通常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期限的利率。例如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率；36远期利率，则表示3个月之后开始的期
3、限为3个月的远期利率。,重要术语和交易流程,交易日（Dealing Date）远期利率协议成交的日期； 结算日（Settlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）确定参照利率的日期； 到期日（Maturity Date）名义借贷到期的日期； 合同期（Contract Period）结算日至到期日之间的天数； 结算金（Settlement Sum）在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。,FRA流程,例:假定今天是2007年10月5日星期五，双方成交了一份14、名义金额100万美元、合
4、同利率为4.75%的远期利率协议。,2007. 10.5,11.7,确定参照利率,周五,结算金的计算,实际借款利息是到期时支付的，结算金则是在结算日支付的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的贴现值.,例：双方成交一份14，名义金额100万美元、合同利率为4.75%的远期利率协议。假定确定日的参照利率为5.50%，在协议卖方应支付买方多少金额？,合同天数D = 2007年11月9日到2008年2月8日共92天,远期外汇合约,远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的
5、某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。,远期外汇合约分类,按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE）。前者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期期限是从未来的某个时点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。,二、
6、金融期货市场,金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。,保证金制度 初始保证金（Initial Margin） 维持保证金（Maintenance Margin） 盯市（Marking to Market） 结算价格（Settlement Price） 浮动盈亏,金融期货合约的基本要素,1、交易单位（trading unit）（合约规摸） 2、最小变动价位（minimum price change）（一个刻度），交易所规定每一次价格变动
7、的最小幅度。 刻度交易单位=刻度值 3、每日价格波动限制（daily price limit） 4、合约月份（contract months）（合约到期交收月份） 5、交易时间（trading hours） 6、最后交易日（last trading day）交易所规定的各种合约在到期月份的最后一个交易日。到期月份的第三个星期五（节假日顺延）。 7、交割（delivery）交易所规定的各种金融期货合约到期未平仓而进行实际交割的各项款项。,保证金收取标准,金融期货合约特征,期货合约实行场内交易，清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。 随着期货交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产的现货价
8、格。,金融期货合约的种类,外汇期货 外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。1972.5美国芝加哥商业交易所（The Chicago Monetary Market，CME）的分部国际货币市场（International Monetary Market， IMM）推出了外汇期货交易。,利率期货,标的物是资产价格依赖于利率水平的长短期信用工具。如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。1975.10美国芝加哥期货交易所（The Chicago Board of Trade，CBOT）推出了利率期货交易：政府国民抵押协会（GNMA）的抵押证券期货交易。,股价
9、指数期货,标的物是股价指数。1982.2堪萨斯市期货交易所（KCBT）开办价值线综合指数期货交易。由于股价指数是一种极特殊的商品，它没有具体的实物形式，双方在交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，没有实物的交割。,沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月由中国金融期货交易所推出。,期货合约与远期合约比较,从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。 （一）交易场所不同 远期并没有固定的交易场所，买卖双方各自寻找合适的对象，因而是一个无严格组织的分散市场。期货合约则在交易所内交易，
10、一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。（二）标准化程度不同远期合约具有很大的灵活性，但也给合约的转手和流通造成很大麻烦，导致了远期合约二级市场的不发达。期货合约则是标准化的，使期货合约具有极强的流动性。（三）违约风险不同远期合约的履行主要取决于签约双方的信用，一旦一方无力或不愿履约时，另一方就会蒙受损失。 期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。机制完善的期货交易的违约风险几乎为零。,期货合约与远期合约比较,（四）合约双方关系不同远期合约是交易双方直接签订的，签约前通常要对交易对手的信誉和实力等方面作充分的了解。期货合约的履行只取决于交易所或清算机构，交易所是所
11、有买方的卖者和所有卖方的买者。（五）价格确定方式不同远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。期货交易的价格则是在交易所中通过公开竞价或根据做市商报价交易确定的。（六）结算方式不同 远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。 绝大多数远期合约只能通过到期实物交割或现金结算来结束。期货合约则可以通过到期交割结算、平仓和期货转现货三种方式结清。在实际中，绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。,期货市场功能 转移价格风险的功能 价格发现功能,多头对冲,一家机构投资者预测90天后将收到100万美元。假定今天是4月1日，那么7月2日将收到这笔资金。投资者
12、希望购买某种政府债券，其现行到期收益率为12.26%，但预期在接下来的3个月内会下降。如果该投资者一味等待，直到90天后才获得这笔资金后入市购买，那么收益率可能要低于12.26%。有没有途径可以使得即使在未来3个月都不能获得资金情况下，仍能锁定现在的高收益率？,多头对冲（对冲现货价格上升带来的风险）,远期和期货的定价,下面以资产Y为标的物的期货合约为例，作出如下假设： 1.现货市场上，资产Y的售价是100美元。 2.期货合约要求在现在从开始的三个月后进行交割。 3.目前三个月的资金借贷利率为年利率8%。 这份期货合约的价格应当是多少？也就是说，期货的价格应当是多少？,远期和期货的定价,假设期货
13、合约的价格为107美元，考虑采用以下策略： 1.按照107美元的价格卖出期货合约。 2.按照年利率8%借入100美元，期限为三个月。 3.在现货市场上按照100美元的价格购入资产Y。,远期和期货的定价,假设期货合约的价格为92美元而非107美元，考虑采用以下策略： 1.按照92美元的价格买入期货合约。 2.在现货市场上按照100美元的价格出售（卖空）资产Y。 3.按照年利率8%贷出100美元，期限为三个月。,远期和期货的定价,是否存在一个特定的期货价格能将无风险套利利润全部消灭掉呢？ 当期货价格为102美元时，套利利润就将不复存在。 设F为远期或期货价格，S为现货价格，r为融资成本(利率水平)
14、，基于套利模型的理论期货价格为：,当利率水平按连续复利计算时，理论期货价格变为：,远期和期货的定价,（一）无套利定价法 基本思路：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 为了给无收益资产的远期合约定价，可以构建如下两种组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金。 组合B: 一单位标的资产。 在远期合约到期时，这笔现金刚好可以用来交割，换来一单位标的资产。这样，在T时刻，两组合都等于一单位标的资产。,远期和期货定价,由此可以断定，两组合在t时刻的价值相等。即
15、 表明远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。 （二）现货远期平价定理 由于远期价格（F）是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0 时， K=F，则可推出远期价格公式：,三、期权,金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、
16、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。,金融期权细分如下 ：,利率期权 现货期权 货币期权 股价指数期权 股票期权 金融期权 利率期货期权 期货期权 货币期货期权 股价指数期货期权,期权交易中的权利与义务,对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。,（a）看涨期权的收益/损失图示,期权交易中的权利与义务,对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。,（b）看跌期权的收益/损失图示,金融期权的交易的特点,因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。,期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不超过9个月，以3个月和6个
