{战略管理}不同融资策略

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1、战略管理不同融资策 略 战略管理不同融资策 略 企业不同发展时期的不同融资策略企业不同发展时期的不同融资策略 中小企业融资策略中小企业融资策略 中小企业融资时机中小企业融资时机 企业发展时期企业发展时期 分阶段融资分阶段融资 核心提示：企业在发展到不同阶段时，其自身的财务状况会发生相应的改变。从 而处于发展初期、成长期、成熟期的企业在选择融资战略时其出发点都会有所不 同。 一、初创期的融资战略一、初创期的融资战略 初创期的企业只有在相当规模的销售发生后才会 有资金回流，由于初始资本投入不足、资本积累能力 差和缺乏周密的资金周转计划等原因，使得该阶段的 企业普遍存在资金需求量大与融资渠道狭窄的矛

2、盾， 处于初创期的企业面临的最大困难是资金短缺。 初创期的企业由于信用风险等方面的原因获取债 权融资较为困难，主要应通过股权融资特别是吸引风 险投资者的资金，在股票发行方式上可以采取不公开 直接发行的形式， 以便降低发行成本和增强弹性;在利 润不足的情况下，内部形成的留存收益较少，企业可 以选择风险投资。 因此， 初创期企业应该重点选择内源融资和吸收风 险投资的融资战略。处于此阶段的企业基本不存在收 益分配问题。 二、成长期的融资战略二、成长期的融资战略 当企业处于成长期时， 企业的主要任务是拓展市场 以扩大市场占有率，市场拓展需要大量的营销费用， 企业收益水平虽然有所提高，现金流量开始增加，

3、但 是企业的生产经营需要大量资金，企业的边际资本成 本递增，不能从市场上筹集到预期成本的全部资金， 完全靠负债形式来筹集资金也并非现实。 所以，对于成长期企业来讲，资金不足的矛盾仍然 要通过收益留存、适度举债、股权融资等 3 种途径解 决， 其中债权融资包括短期负债融资和长期负债融资， 成熟期的企业融资战略是要结合企业自身的财务状况、 风险的喜好、所处行业的特点，综合考虑综合成本， 融资规模与公司的发展速度的协调性，具体采用商业 信用、与银行间的周转信用借款、长期贷款项目、以 及对外公开发行债券和股票等方式。 此外，为了增强融资能力，企业应将大部分的收益 留存以便为企业未来的发展提供资金，所以

4、低现金股 利支付率或零现金股利的分配政策可以将财务风险控 制在企业可以承受的范围之内。 三、成熟期的融资战略三、成熟期的融资战略 成熟期的企业具有相当的盈利能力， 产品的质量和 市场销路已经趋于稳定，有正的现金净流量，新的市 场地位和企业特征不断形成并发展。此时应该重视企 业的长期发展，尽量延长企业的寿命。 处于成熟期的企业可获得各种优惠的贷款机会， 并 具备进入公开市场发行有价证券的资产规模和信息条 件。尽管有众多的低成本债券资金可供选择，但适度 的负债是成熟期企业的明智选择：一方面，此时企业 有了一定的积累，对外界举债筹集的资金并不十分依 赖;另一方面， 企业销售额和利润虽然在增长， 但增

5、速 减慢是企业逐渐萎缩的前兆。 此时企业宜采取稳健的财务战略， 资本结构中债权 资本与股权资本的比例小于 1 1 比较适合。这样既 可以使企业不会因为举债太多而增大财务风险，也不 至于全部是股权资本而使综合资本成本提高，降低企 业净资产收益率。 此外，企业成熟期现金流量充足，融资能力强，能 随时筹集到经营所需资金，资金积累规模较大，税后 利润相对稳定，具备较强的股利支付能力，宜采取稳 定的股利政策或是固定股利支付率政策 中小企业融资方式中小企业融资方式 中小企业融资渠道中小企业融资渠道 企业融资的因素企业融资的因素 内部融资内部融资 外部融资外部融资 融 资成本 融 资成本 核心提示：企业融资

6、方式的选择是每个企业都会面临的问题，企业应综合考虑影 响融资方式选择的多种因素，根据具体情况灵活选择资金成本低、企业价值最大 的融资方式。 1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论 按照现代资本结构理论中的“优序理论”,企业融 资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税 后利润，在内部融资不足时，再进行外部融资。而在 外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择 发行新的股票。 采用这种顺序选择融资方式的原因有以下三点： (1)内部融资成本相对较低、风险最小、使用灵活 自主。以内部融资为主要融资方式的企业可以有效控 制财务风险，保持稳健

7、的财务状况。 (2)负债比率尤其是高风险债务比率的提高会加大 企业的财务风险和破产风险。 (3)企业的股权融资偏好易导致资金使用效率降低， 一些公司将筹集的股权资金投向自身并不熟悉且投资 收益率并不高的项目，有的上市公司甚至随意改变其 招股说明书上的资金用途，并且并不能保证改变用途 后的资金使用的获利能力。在企业经营业绩没有较大 提升的前景下，进行新的股权融资会稀释企业的经营 业绩，降低每股收益，损害投资者利益。 2.考虑实际情况，选择合适的融资方式2.考虑实际情况，选择合适的融资方式 企业应根据自身的经营及财务状况， 并考虑宏观经 济政策的变化等情况，选择较为合适的融资方式。 (1)考虑经济

8、环境的影响。经济环境是指企业进行 财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企 业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加 固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、 发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金，在 经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低， 一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方 式。 (2)考虑融资方式的资金成本。资金成本是指企业 为筹集和使用资金而发生的代价。融资成本越低，融 资收益越好。 由于不同融资方式具有不同的资金成本， 为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分 析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择 资金成本低的融资方式及融资

9、组合。 (3)考虑融资方式的风险。不同融资方式的风险各 不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本 付息，因此，可能产生不能偿付的风险，融资风险较 大。而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因 而融资风险小。企业若采用了债务筹资方式，由于财 务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税 后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务 风险，甚至可能导致企业破产的风险。美国几大投资 银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方 式的风险控制有关。因此，企业务必根据自身的具体 情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式。 (4)考虑企业的盈利能力及发展前景。总的来说， 企业的盈利能力

10、越强， 财务状况越好， 变现能力越强， 发展前景良好，就越有能力承担财务风险。当企业的 投资利润率大于债务资金利息率的情况下， 负债越多， 企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本 所有者就越有利。因此，当企业正处盈利能力不断上 升， 发展前景良好时期， 债务筹资是一种不错的选择。 而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发 展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以 规避财务风险。当然，盈利能力较强且具有股本扩张 能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集 资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼 而有之的融资方式筹集资金。 (5)考虑企业所处行业的竞争程度。企业所处

11、行业 的竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获 利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债 务融资。企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也 较困难， 且企业的销售利润在未来几年能快速增长时， 则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。 (6)考虑企业的资产结构和资本结构。 一般情况下， 企业固定资产在总资产中所占比重较高，总资产周转 速度慢， 要求有较多的权益资金等长期资金作后盾;而 流动资产占总资产比重较大的企业，其资金周转速度 快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。 为保持较佳的资本结构， 资产负债率高企的企业应 降低负债比例， 改用股权筹资;负债率较低、 财务较保 守的企业，在遇合

12、适投资机会时，可适度加大负债， 分享财务杠杆利益，完善资本结构。 (7)考虑企业的控制权。发行普通股会稀释企业的 控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不 影响或很少影响控制权问题。因此，企业应根据自身 实际情况慎重选择融资方式。 (8)考虑利率、税率的变动。如果目前利率较低， 但预测以后可能上升，那么企业可通过发行长期债券 筹集资金，从而在若干年内将利率固定在较低的水平 上。反之，若目前利率较高，企业可通过流动负债或 股权融资方式筹集资金，以规避财务风险。就税率来 说， 由于企业利用债务资金可以获得减税利益， 因此， 所得税税率越高， 债务筹资的减税利益就越多。 此时， 企业可优先考虑

13、债务融资;反之， 债务筹资的减税利益 就越少。此时，企业可考虑股权融资。 中小企业融资难的主要外部因素中小企业融资难的主要外部因素 中小企业融资难的外部因素中小企业融资难的外部因素 中小企业融资难原因中小企业融资难原因 银行贷款银行贷款 资本市场缺陷资本市场缺陷 信用担保信用担保 环境环境 核心提示：在制约中小企业融资的众多因素中，除了企业自身存在的问题外，我国金融 机构体系和资本市场等外部因素也左右着企业融资成功与否。那么，外语因素主要有哪 些方面呢？ 1、金融机构体系的缺陷1、金融机构体系的缺陷 在我国的融资格局中，银行贷款在企业融资来源中占有 绝对比重，并且由于近年来信贷余额快速增长，而

14、直接融资 发展相对缓慢，贷款和直接融资余额的差距越来越大。 四大国有银行的高度垄断减少了中小金融机构能够获得 的金融资源，限制了它们为中小企业服务的能力，而大银行 追求贷款规模效益和风险平衡又不愿为中小企业提供贷款。 据统计，目前阶段我国占企业总量 0.5%的大型企业拥有 50% 以上的贷款份额，而占 88.1%的小型企业的贷款份额不足 20%。 2、资本市场的缺陷2、资本市场的缺陷 从直接融资渠道上来看。主要有债券融资和股票融资两 种方式。由于我国资本市场发展较晚、发育不完善且迟缓， 企业通过股票市场和债券市场直接融资所占比重较小。从发 行债券融资的情况看，国家对企业发行债券筹资的要求十分

15、严格，目前只有少数经营状况好、经济效益佳、信誉良好的 国有大型企业能通过债券市场融资;股票市场上，虽然创建 了中小企业板市场及创业板市场，但对数量众多的中小企业 来说上市融资门槛仍然很高。 3、信用担保环境在一定程度上影响着中小企业的融资3、信用担保环境在一定程度上影响着中小企业的融资 尽管目前全国各类中小企业担保机构达数千家，但仍不能有 效满足中小企业的担保需求，迫切需要进一步加强信用担保 体系建设。 信用担保体系的欠缺和不完善在一定程度上影响着中小 企业的融资。尽管我国一些地方在尝试建立中小企业信用担 保体系，但都处于初级阶段。在我国企业信用低下、中小企 业融资的要素不完全时，靠中小企业自

16、身所具有的信用担保 条件，难以顺利完成融资任务。 4、政府的政策支持力度不够是造成中小企业融资困难的 重要原因 4、政府的政策支持力度不够是造成中小企业融资困难的 重要原因 政府对中小企业融资支持力度不够。迄今为止我国还未 出台一部完整的有关中小企业的法律，导致各种所有制性质 的中小企业在法律和权利上的不平等。许多发达国家都建立 了中小企业特殊融资机制。如韩国的中小企业银行、日本的 中小企业融资库等，这些机构一般由政府设立，并在不同程 度上依靠政府资金来扶持中小企业的发展。而在我国，目前 还是大企业受到政府更多的重视和政策方面倾斜，中小企业 得不到资金上的便利和优惠。 把脉中小企业融资难：企业自身存在诸多问题把脉中小企业融资难：企业自身存在诸多问题 中小企业自身问题中小企业自身问题 中小企业融资对策中小企业融资对策 中小企业信用风险中小企业信用风险 抵押贷款抵押贷款 核心提示：中小企融资难的原因分析我国中小企业融资困难的原因多种多样，不同的企 业具体情况又千差万别。但综合起来，主要有以下几个因素： 据统计，目前数量众多的中小企业已经成为社会就业的 主渠