{企业风险管理}第四章风险投资

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1、企业风险管理第四章风 险投资 企业风险管理第四章风 险投资 第四章 风险投资.2 第一节、风险投资概述.2 一、风险投资的定义，产生及发展.2 二、创业企业的划分.8 三、风险投资公司和风险投资有限合伙资金.10 四、风险资金的来源.12 第二节 风险投资的运作.16 一、风险投资的角色.16 二、风险资金的投资形式.17 三、风险投资的交易流程.18 四、风险投资的退出渠道.19 第三节、风险投资估值.20 一、贴现现金流法.20 二、期末价值贴现法.22 三、实物期权法.23 四、非上市公司的估值.25 附 风险投资经典案例.31 1风险资本在盛大公司中成功退出 .31 2风险资本与李宁上

2、市之路 .32 3金蝶软件的“破茧而出” .33 4. 小肥羊从羊到“牛” .36 5大鹏证券投资伽马刀的失败教训 .38 6IDG 资本目前中国最成功的风险投资基金.40 本章思考题.42 参考文献.42 第四章 风险投资第四章 风险投资 第一节、风险投资概述 一、风险投资的定义，产生及发展 1.风险投资的定义 风险投资（Venture-Capital，简称 VC）是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具 备良好市场发展前景 ，但缺乏启动资金的创业家进行资助 ，帮助其创业 ，并承担创业阶 段投资失败的风险的投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资 ；狭 义的风险投资是指以高

3、新技术为基础， 生产与经营技术密集型产品的投资。 根据美国全美风 险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的 、具有巨大竞争 潜力的企业中的一种权益资本 。本书风险投资研究的是狭义的风险投资。风险投资与传统 的金融投资有很大的区别，为了清晰说明风险投资与传统金融投资的区别，列表如下： 风险投资与传统投资的区别风险投资与传统投资的区别 风险投资传统金融投资 投资对象用于高新技术创业及新产品开发，主要以中 小企业为主 用于传统企业扩展、传统技术新产品 的开发，主要以大型企业为主 投资方式通常采用股权方式投资， 失败时无偿还风险， 投资者关心的是企业的发展前景 采用贷款方式，需

4、要按时还本付息， 投资者关心的是安全性 投资管理参与企业的经营管理与决策，投资管理较严 密，一般是合作开发 对企业的管理有参考咨询作用，一般 不介入企业决策系统，是借贷关系 投资回收风险共担，利润共享。获得巨大发展后进入 市场，转让股权，收回投资，再投向新企业 按贷款合同规定期限收回本息 投资风险风险大，投资在大部分企业可能失败风险小，若到期不能收回本金，追究 经营者的责任，所欠本金也不能豁免 人员素质懂技术、经营管理、金融、市场，有预测风 险、处理风险和承受风险的能力 懂财务管理，不懂技术开发，可行性 研究水平较低 市场重点未来潜在市场，难以预料现有市场，易于预测 风险资本、风险投资人、投资

5、对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险 投资的六要素。 （一） 、 风险资本 风险资本是指由专业投资人提供给快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的 一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这 些企业。 （二） 、 风险投资人 风险投资人大体可以分为以下四类： A 风险资本家。 他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获 得利润。但不同的是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的 资本。 B 风险投资公司。 风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资， 这些基金一般以有限合伙制为组织形式

6、。 C 产业附属投资公司。 这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表 母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风 险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估， 深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。 D 天使投资人。 这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领 域，“天使投资人”这个词指的是企业家的第一批投资人，这些投资人在公司产品和 业务成型之前就把资金投入进来。 （三） 、 投资目的 风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是 为了控股，更

7、不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然 后通过公开上市（IPO） 、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。 （四） 、 投资期限 风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增值。风险 资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资 期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常 在 710 年内进入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。 （五） 、 投资对象 风险投资的产业领域主要是高新技术产业。以美国为例，2002 年对电脑和软件也的 占 27%；其次是医疗保健产业，占 17%；再次是

8、通信产业，占 14%；生物科技产业占 10%。 （六）投资方式 从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资；二是提供贷款或贷款担保； 三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但 不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同 的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既 可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见， 一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续 资金支持。 风险投资的特征是： 1，投资对象多为处于创业期(start-up)

9、的中小型企业，而且多为高新技术企业； 2，投资期限至少 3-5 年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业 30%左 右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押； 3，投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上； 4，风险投资人( venture capitalist )一般积极参与被投资企业的经营管理， 提供增值服务； 除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融 资需求予以满足； 5，由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上 市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。 2.风险投资产生及发展 风险投资的产生与发展从

10、时期来划分， 大致可分为二战前， 二战至 70 年代， 70 年代至 90 年代，90 年代至今四个时期。 （一）萌芽阶段:二战前，大约 20 年代到 40 年代 风险投资开始在美国萌芽（民间的和非专业化） 。那个年代，美国少数富裕的家族拥有可 观的资金， 他们希望通过正常的投资活动使资产最大限度地增值。 由于对通货膨胀导致货币 贬值的担心， 通过获得利息使他们的资产增值明显不能满足他们的愿望， 同时他们希望通过 权益性投资建立和控制一些新兴企业。另外一方面，一些创业者（主要来自大学和其他研究 机构） ，他们有着好的商业点子或创意，但苦于没有资金，因此，他们就找到这些富裕的家 族，向他们显示其

11、宏伟的蓝图以获得资金的支持。开始的时候由于种种原因，这些富裕的家 族不愿透露他们的名字，所以人们称他们为“天使” （Angle） 。同时通常需要通过私人关系 才能找到这些天使以获得天使资金。由于风险投资是长远投资，投资决策是一个复杂过程， 投资者需要对行业和技术方面有相当的了解， 然而这些富裕的家族通常对行业和技术方面又 不大了解，因此，一些大的富裕的家族就雇佣一些专业人员为他们作投资决策。这样就形成 一些以家族为基础的风险投资机构。 （二）雏形阶段：二战以后至 70 年代 二战以后至 70 年代，美国的风险投资进入一个雏形阶段。风险投资的模式慢慢形成。这 种模式一直引用至今。 约翰H惠特尼(

12、John H Whitney)、 乔治斯杜利奥特(Georges Doriot) 和阿瑟罗克(Arthur Rock)是美国早期杰出的风险资本家，他们为美国的风险投资的创立、 专业化运作和产业化作出了巨大的贡献。 惠特尼在二战期间是美国陆军情报部门的上尉， 在法国南部执行任务时被纳粹抓获， 1945 年，他逃跑成功。1945 年1956 年任美国国务院特别文化关系和国际信息服务顾问。1956 年任美国驻英国大使。二战之前他曾进行过风险投资。1946 年惠特尼出资 500 万美元创立 美国第一家私人风险投资公司惠特尼公司(Whitney 对新技术采取跟踪策略,一旦新技术出现并显示出良好 的市场前景,便立即投入力量,依靠自己在技术、资源上的优势迅速占领该产品市场。 大企业对高技术小企业投资原因有二:(1)将自己 R(2)大企业对某些技术发展感兴趣,通过 适当的投资对本企业或外企业的高技术创新给予支持,这样做既可获得该技术,又能 减少自己的 R&D 费用和风险。这是一种用市场机制取代上下级协调机制,把融资标准 与技术战略结合起来的决策,对大企业发展非常有利