财务管理 - 资本与成本结构精编版

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1、4 资本与成本结构,本章要点： 理解：资本成本及其与筹资、投资决策关系；资本成本的影响因素。 掌握：个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的概念和计算方法；最优资本结构的决策方法；经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的概念和计算方法。,4.1资本成本,4.1.1 资本成本的概念 从广义看，企业获得和使用的资金包括短期资金和长期资金；从狭义看,资金仅指长期资金,即资本.所以，资本成本是指企业获得和使用长期资金付出的代价。 4.1.1.1 资本成本的构成及表示方法 1）资本成本的构成 （1）筹资费用。 （2）用资费用。 2）资本成本的表示方法。 （1）绝对数表示。即资本总成本。 （2）相对数表示。即表示

2、为资本成本率。 4.1.1.2 资本成本的作用 1)资本成本是企业筹资决策的主要依据。 2)资本成本是评价投资项目可行性的标准。 3)资本成本是评价企业经营成果的依据。 4.1.1.3 资本成本的种类 资本成本按其用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。 1）个别资本成本。 2）综合资本成本。 3）边际资本成本。,4.1.2 个别资本成本,4.1.2.1 负债资本成本 一般而言，负债资本成本的计算具有以下特征： 1）资本成本主要表现为利息费用，其利息费用预先确定，不受公司经营状况的影响。 2）在债务期内，利息率固定不变，并且应按期支付。 3）债务的利息费用可以在公司所得税前扣除。

3、4）债务本金需按期偿还。 5）实务中，计算长期债务的资本成本一般不考虑时间价值。 负债资本成本中相关公式： 1）债券成本。 k=I(1-T)/B(1-f) K:债券资本 I:债券每年支付利息 T:所得税率 B:按发行价格确定的债券投资额 f:债券筹资费用率 2）银行借款成本。 KI=I(1-T)/L(1-f) KI:银行借款成本 I:银行借款年利息 L:银行借款筹资总额 4.1.2.2 权益资本成本 1）优先股成本。 KP=D/PP(1-f) KP:优先股成本 D:优先股每年的股利 PP：发行优先股总额,f:优先股筹资费率 2）普通股成本。 KS=D1/VO（1-f)+g KS:普通股成本 D

4、1:预计第一年发放的每年股利 VO：普通股每股市价 g:普通股股利年增长率 3）留存收益成本。 KE=D1/V0+g 4.1.2 个别资本成本典型例题,1）债券成本。 例4.1 某公司发行一笔期限为10年的债券，面值1000元，按溢价1050元发行，票面利率10%，每年支付一次利息，发行费率33%，计算该债券的资本成本。 解：该债券的资本成本为： Kb=(1000*10%*(1-33%)/1050*(1-2%)=6.51% 2) 银行借款成本。 例4.2 某企业向银行借款500万元，年利率10%，3年到期，每年末付利息一次，到期一次还本，筹资费率0.5%，企业所得税率33%。计算该企业的借款成

5、本。 解：该企业的借款成本为： KI=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73% 需注意的是：在计算银行借款成本时，如果有补偿性余额条款、贴现法付息等情况，则需要将名义利率转化为实际利率。,4.1.2.2权益资本成本,1）优先股成本。 例4.3 某公司按面值发行优先股200万元，年股利率为10%，发行费率为2%。计算该优先股成本。 解：该优先股成本为： KP=(200*10%)/(200(1-2%)=10.2% 。 2)普通股成本。 例4.4 某公司预计明年初新发行普通股，每股市价为20元，发行费用率为5%。本年发放股利1元，预计年增长率为8%，计算该普通股成本。 解： D1=1*(

6、1+8%)=1.08(元) KS=1.08/(20(1-5%)）+8%=13.68% 。 3）留存收益成本。 例4.5 某公司年末留存利润100万元，公司普通股每股市价为20元。本年发放股利1元，预计年增长率8%，计算留存收益成本。 解：D1=1*(1+8%)=1.08(元) KE=1.08/20+8%=13.4% 。,4.1.3 综合资本成本,综合资本成本计算公式为： KW=KjWj Kj :第j种资本的个别资本成本 Wj :第j 种资本占总资本比重,4.1.3综合资本成本,计算公式为： KW=KjWj 例4.6 某企业账面反映的资金共2000万元，其中长期借款600万元，长期债券300万元

7、，普通股1000万元，留存收益100万元；其资本成本分别为7%，8%，12%，11%。计算综合资本成本。 解：KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/2000)+11%*(100/2000)=9.85% 。,4.1.4边际资本成本,边际资本成本概念： 所谓边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的资本。 边际资本成本需采用加权平均法计算。 边际资本成本的计算步骤： (1)确定追加筹资的最佳资本结构。 (2)确定各种筹资方式的资本成本。 (3)计算筹资突破点。 (4)由小到大，确定公司的追加筹资范围。 (5)计算边际资本成本。,4.2杠杆原理,4.2.

8、1 杆杆效应 概念：是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小变化时，导致公司息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。 4.2.2 相关概念 4.2.2.1 成本习性及分类 1）成本习性。是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 2）成本按习性分类。 （1）固定成本。 （2）变动成本。 （3）混合成本。 3）总成本习性模型。 4.2.2.2 边际贡献 公式：M=px-bx=mx p:销售单价 b:单位变动成本 x:产销量 m:单位边际贡献 4.2.2.3 息税前利润 公式：EBIT=px-bx-a=M-a a:固定成本 4.2.2.4 每股利润 公式：EPS=(EBIT-I)*(1-T)-D/

9、N EPS:普通股每股利润 D：优先股年股利 N：流通在外的普通股股数,4.2.3经营杠杆与经营风险,4.2.3.1 经营杠杆的概念 是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系。 4.2.3.2 经营杠杆的计量 DOL=息税前利润变动率/产销业务量变动率=（EBIT/EBIT）/（X/X） EBIT：息税前利润的变动额 X:基期的产量或销量 X：产量或销量的变动数 预测期DOL=基期边际贡献/基期息税前利润=M/EBIT=M/（M-a) 4.2.3.3经营杠杆与经营风险 1）经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。 2）一般来说，在其他因素不变的情况下，企业固定成本越高，经营杠杆

10、系数越大，经营风险也就越大。,4.2.3.2 经营杠杆的计量,例4.8 中兴公司2004年销量为10000件，单价30元，单位变动成本为18元，固定成本为100000元，预计2005年的销量为12000件，其他条件不变。计算该公司2005年的经营杠杆系数。 解：该公司经营杠杆系数的计算分析如下所示： 中兴公司经营杠杆系数计算分析表,方法一：根据定义公式可得： 息税前利润变动率=（4000-20000）/20000*100%=120% 销量变动率=（12000-10000）/10000*100%=20% 因此，2005年该公司的经营杠杆系数DOL=120%/20%=6 方法二：根据简化公式可得：

11、 DOL=M2004/EBIT2004=120000/20000=6,4.2.4财务杠杆与财务风险,4.2.4.1 财务杠杆的概念 反映的是息税前利润和每股利润这两个变量之间相互关系。 4.2.4.2 财务杠杆的计量 公式：DFL=普通股每股利润变动率/息 税前利润变动率=（EPS/EPS）/(EBIT/EBIT） EPS:机器的每股利润 EPS:普通股每股利润变动额 DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T) 4.2.4.3 财务杠杆与财务风险,4.2.4.2 财务杆杆的计量例题分析,例4.9中兴公司2005年预测需要资金200000元。现有两种融资方案可供选择。方案A：发行2000

12、0股普通股，每股面值10元；方案B:75%发行普通股筹资，条件同A方案，25%采用负债筹资，利率8%；若2004年EBIT为20000元，所得税率40%，预计2005年EBIT同比增长20%。计算该公司2005年A、B两方案的财务杠杆系数。 解：方法一：根据定义公式： DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT) DFLA=20%/20%=1 DFLB=25%/20%=1.25 方法二：根据简化公式的： DFLA=20000/（20000-0）=1 DFLB=20000/（20000-4000）=1.25,4.2.5复合杠杆与复合风险,4.2.5.1 复合杠杆的概念 复合杠杆又称总杆杆，

13、使经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。 4.2.5.2 复合杠杆的计量 DCL=DOL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T) 4.2.5.3 复合杠杆与复合风险 复合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风险。,4.3资本结构的优化,4.3.1 资本结构概述 4.3.1.1 资本结构的概念 资本结构是指企业长期资金来源的构成和比例关系。 4.3.1.2 最优资本结构 最优资本结构又称目标资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本成本最低 ，企业价值最大的资本结构。 4.3.2 资本结构决策的方法 4.3.2.1 比较资本成本法 4.3.2.2 因素分析法 1）企业的财务状况和经营

14、成果 2）企业销售的增长情况 3）企业所有者与经营者的态度 4）信用等级和债权人的态度 5）资产结构和质量 6）税率和利率 7）行业差异,4.3.2.2 无差别点分析法,例4.12中兴公司原有资本1000万，其中债务资本400万，每年负担利息24万，普通股股本600万，每股面值60元，发行在外的普通股数为10万股，目前普通股市价为80元。由于生产发展的需要准备筹资400万，现有以下两个筹资方案： 方案甲：全部发行普通股，增发5万股； 方案乙； 全部发行公司债券，债券利率为8%。 公司所得税率33%，公司预计筹资后息税前利润可达到160元。试为该公司的增长方案进行EBIT-EPS分析并决策。,1

15、、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。20.9.1620.9.16Wednesday, September 16, 2020 2、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。23:02:2723:02:2723:029/16/2020 11:02:27 PM 3、越是没有本领的就越加自命不凡。20.9.1623:02:2723:02Sep-2016-Sep-20 4、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。23:02:2723:02:2723:02Wednesday, September 16, 2020 5、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。20.9.1620.9.1623:02:2723:

16、02:27September 16, 2020 6、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。2020年9月16日星期三下午11时2分27秒23:02:2720.9.16 7、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。2020年9月下午11时2分20.9.1623:02September 16, 2020 8、业余生活要有意义，不要越轨。2020年9月16日星期三11时2分27秒23:02:2716 September 2020 9、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。下午11时2分27秒下午11时2分23:02:2720.9.16 10、你要做多大的事情，就该承受多大的压力。9/16/2020 11:02:27 PM23:02:272020/9/16 11、自己要先看得起自己，别人才会看得起你。9/16/2020 11:02 PM9/16/2020 11:02