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1、,资产证券化业务介绍,资产证券化定义,广义： 是指将某种价值形态的资产转化为证券资产的过程和技术，具体包括：实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化、现金资产证券化四种。 狭义： 主要是指信贷资产的证券化。具体而言，是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售的流通的证券的过程。 人民银行、银监会对于银行信贷资产证券化的表述： 在中国境内，银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构
2、性融资活动。 证监会对于资产证券化业务的表述： 是指以特定基础资产或资产组合所产生的现金流为偿付支持，通过结构化方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。,资产证券化的目的 2. 资产证券化产品类别 3. 资产支持证券的常见交易结构 4. 国内资产证券化市场概况,1. 资产证券化的目的,资产方: 卖出资产 实现资本利得 占用资本回收,投资人: 较高收益率 风险分散 税金节约 破产隔离,资产证券化的目的,2. 资产证券化产品类别,Asset Backed Securities (ABS) 资产支持证券 Mortgage Backed Securities (MBS) 房贷支持证券
3、Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS) 商业房贷支持证券 Collateralized Mortgage Obligations (CMO) 房贷质押证券 Collateralized Debt Obligations (CDO) 债权质押证券，担保债务凭证 Covered Bond 信用加强证券 Real Estate Investment Trust (REIT) 房地产投资信托,证券化产品类别,汽车贷款 信用卡贷款 房屋贷款 次级房屋贷款 飞机租赁 设备租赁 应收账款,资产支持证券 ABS,政府机构MBS, PCs 房利美 MBS 房地美
4、 PCs 证券特性： 直接分派 特定资产池支持 政府机构担保 规范的贷款格式,房贷支持证券 MBS,背靠商业房贷为质押物 常用的商业物业： 公寓楼 办公楼 商场 工业物业,商业房贷支持证券 CMBS,政府机构CMO 以政府机构MBS为质押品 发行众多结构化产品 非政府机构CMO，又称完整贷 CMO 优等发行 （符合房利美的贷款规格，只因金额超标） 次优等发行（不符合房利美的贷款规格，但贷款人信用条件良好） 次贷发行（贷款人信用条件较差） 坏账发行（贷款已归类为坏账）,房贷质押证券 CMO,质押物： 公司债券 银行贷款 其它证券（结构化产品） 衍生产品 预先约定的操作条件 动态管理,债权质押证券
5、 CDO,与 CDO 和 CMO非常类似 由原资产出让人来担保 在欧洲流行 没有资产剥离的优势，只为融资工具,信用加强证券 Covered Bond,REIT 一定是信托的形式吗? REIT 通常是由外部的注册投顾公司来管理 REIT的优势: 免税 (IRS 856) REIT 可以: 贷款来杠杆操作 REIT 的投资标的： 商业房地产 结构化产品 固定收益产品 发放房贷,房地产投资信托 REIT,3. 资产支持证券的常见交易结构,常见交易结构,简易分类： 均分类，直接分派 优先/次级 细分类： Planned Amortization Class (PAC) 预定到期类 Targeted A
6、mortization Class (TAC) 预算到期类 Companion Class 伴随类 Interest Only Class (IO) 只拿利息类 Principal Only Class (PO) 只收本金类,证券种类,4. 国内资产证券化市场概况,国内目前的资产证券化产品主要包括3类： 央行、银监会主导信贷资产证券化 证监会主导证券公司资产证券化 银行间交易商协会主导非金融企业资产支持票据ABN（严格意义上属于类资产证券化产品）,资产证券化产品,资产证券化产品的整体规模,2005年首单银行信贷资产证券化产品国家开发银行公司贷款,2005年首单证券公司资产证券化产品中国联通CD
7、MA网络租赁费收益权的专项资产管理计划,2012年首批ABN产品浦东路桥、南京公用、宁波城投等,数据来源：Wind,资产证券化整体市场发展指导性文件,信贷资产证券化产品的规模（央行、银监会主导）,数据来源：Wind，发行说明书,降低银行存贷比水平，缓解核心资本补充压力 除股权融资之外的另一种核心资本补充方案 改善银行体系流动性，盘活存量资产 优化资产负债结构，将不具有流动性的中长期贷款通过证券化的真实出售和破产隔离功能置于资产负债表之外 为银行业转变经营模式提供契机 从贷款持有型向贷款流量管理型转变，尤其是风险管理较强的银行其角色将逐渐向贷款批发商转变，而资本实力较强、负债基础较好的银行将演变
8、为信贷资产接收方,信贷资产证券化给银行带来的收益,信贷资产证券化产品的发展路径,信贷资产证券化前后两轮试点对比,信贷资产证券化相关文件（央行、银监会主导）,信贷资产证券化产品一览,数据来源：Wind，发行说明书,2013年8月，进一步扩大信贷资产证券化试点，是落实金融支持经济结构调整和转型升级决策部署的具体措施，也是发展多层次资本市场的改革举措，可以有效优化金融资源配置、盘活存量资金，更好支持实体经济发展。 要在严格控制风险的基础上，循序渐进、稳步推进试点工作。 一要在实行总量控制的前提下，扩大信贷资产证券化试点规模。优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，在加快银行资金周转的同时，为投资者
9、提供更多选择。 二要在资产证券化的基础上，将有效信贷向经济发展的薄弱环节和重点领域倾斜，特别是用于“三农”、小微企业、棚户区改造、基础设施等建设。 三要充分发挥金融监管协调机制作用，完善相关法律法规，统一产品标准和监管规则，加强证券化业务各环节的审慎监管，及时消除各类风险隐患。风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生系统性区域性金融风险。,进一步扩大信贷资产证券化试点,为进一步规范信贷资产证券化发起机构风险自留行为，维护投资者合法权益，防范风险，促进我国资产证券化业务健康可持续发展，现就有关事项公告如下： 一、信贷资产证券化发起机构需保留一定比例的基础资产信用风险，该比例不得低于
10、5%。 二、信贷资产证券化发起机构应按以下要求保留基础资产信用风险： （一）持有由其发起资产证券化产品的一定比例，该比例不得低于该单证券化产品全部发行规模的5%。 （二）持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%。 （三）若持有除最低档次之外的资产支持证券，各档次证券均应持有，且应以占各档次证券发行规模的相同比例持有。 （四）持有期限不低于各档次资产支持证券存续期限。 （五）中国人民银行、中国银行业监督管理委员会规定的其他要求。 三、信贷资产证券化发起机构可按照上述要求，根据实际情况灵活确定风险自留的具体方式。信贷资产证券化发起机构原则上应担任信贷资产证券化的贷款服
11、务机构，切实履行贷款服务合同各项约定。 四、本公告自发布之日起施行。前期试点过程中已经发布的信贷资产证券化有关政策规定中的具体条款有与本公告不一致的，在扩大试点阶段按本公告有关规定执行。 信贷资产证券化发起机构应根据本公告要求，进一步加强和完善信贷资产证券化业务管理，严格做好信贷资产证券化风险自留工作。相关部门将继续深入研究资产证券化风险自留豁免条件以及商业银行持有最低档次资产支持证券的风险权重等问题，不断完善信贷资产证券化发起机构风险自留制度。本公告执行过程中遇到的相关情况和问题，请及时报告中国人民银行和中国银行业监督管理委员会。,中国人民银行 中国银行业监督管理委员会 公告2013第21号
12、（ 2013年12月31日）,证券公司资产证券化产品的规模（证监会主导）,数据来源：Wind，发行说明书,证券公司资产证券化产品的发展路径,证券公司资产证券化试点转常规化对比,证券公司资产证券化相关文件（证监会主导）,2005开始的试点阶段，发行了9个产品 2011年恢复审批后，至今发行了3个产品,证券公司资产证券化已发行产品一览,数据来源：Wind,资产支持票据ABN的规模（银行间交易商协会主导）,数据来源：Wind,2012年8月3日，银行间交易商协会在其网站公告了银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引，标志着资产支持票据（ABN）正式推出。 从2012年8月7日首批产品发行以来，截至2
13、013年2月底，共发行了7只产品总计62亿元。,资产支持票据ABN相关文件 （银行间交易商协会主导）,严格意义上，ABN属于类资产证券化产品，因为ABN目前并没有资产的真实销售和风险隔离，资产的原始权益人将作为第二偿付来源，资产不能出表。,资产支持票据ABN已发行产品一览,数据来源：Wind,三类资产证券化产品的比较*,*比较内容为过去实际情况，而非法规所规定的情况,资产证券化（案例与展望）,1. 案例解析XX银行XXXX年信贷资产证券化 2. 资产证券化的实务问题与投资风险 3. 国内资产证券化市场未来展望,1. 案例解析 XX银行XXXX年信贷资产证券化,参与机构 产品概况 交易结构 基础
14、资产情况 各参与方权利与义务,XX银行XXXX年信贷资产证券化信托,发起机构/贷款服务机构 受托机构/发行人 主承销商/簿记管理人 财务顾问,参与机构,XX银行,XX信托公司,XX投资银行,XX投资银行,44,44,交易结构,XX银行,XX银行,45,45,产品概要,产品概况,次级档资产支持证券由受托机构面向全国银行间债券市场机构定向发行； 受托机构将于信托设立日向发起机构支付优先A-1档资产支持证券、优先A-2档资产支持证券、优先B档资产支持证券及次级档资产支持证券的募集资金净额。,各参与方权利与义务,各参与方权利与义务（续）,2. 资产证券化的实务问题与投资风险,基础资产的选择问题 什么样
15、的基础资产适合证券化？不同资产在证券化过程中的操作特点是什么？ 客户对象的开发问题 哪类客户适合通过资产支持证券融资？ 破产隔离与真实销售问题 设立特殊目的载体SPV应该注意什么？法律关系和业务资格的合法性如何界定与操作？ 产品的分级结构设计问题 分级结构设计的关键因素是什么？怎样进行分级结构设计以满足不同投资者的需求？,资产证券化的实务问题,发行成本问题 海外成熟市场上，各中介服务商的收费情况如何？通过资产证券化融资与其他渠道（如发行股票、债券等）相比，资金成本和时间成本如何？ 会计和税务操作问题 证券化的会计处理方法？交易结构对于税收的影响如何？ 信用增级和信用评级问题 内部与外部信用增级
16、如何结合使用？如何对复杂的分级结构进行评级？,资产证券化的实务问题（续）,交易结构风险 基础资产要实现“真实销售”，从发起人的资产负债表中剥离出去，发起人的其他债权人对这些资产没有追索权，那么即使发起人破产，其被证券化的资产也不会作为清算对象，证券化资产的未来现金流量仍通过发行人转给证券的投资者。 信用风险 资产支持证券发行人可能发生违约，如不能按时对本息进行支付。信用风险可以由商业评级公司给出的信用等级来衡量。 利率风险 与普通固定收益证券类似，资产支持证券的价格与利率呈反向变动关系。如果投资者在到期日前出售证券，那么利率的上升可能导致资本损失。,资产证券化的投资风险,早偿风险 由于原始债务人提前偿还发行证券的基础资产中的未偿余额所引起的风险。早偿风险在个人住房抵押贷款MBS上尤其重要，这是资产支持证券在风险上相对普通固定收益证券（部分信用债存在提前赎回条款，也有早偿风险）的明显差异。 流动性风险 目前国内资产支持证券的投资者群体有限，产品不能实施回购，产品同质化等原因使得流动性严重不足。,资产证券化的投资风险（续）,3. 国内资产证券化市场未来展望,资产证券化
