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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 美国 2020 大选：现状、演变与影响 大选大选全全景观察景观察：当前情形、演变路径、观测方法、与如何交易大选结果：当前情形、演变路径、观测方法、与如何交易大选结果 美国总统大选是下半年海外市场重要事件之一，潜在政策变化对全球都 将带来重大影响。 为给投资者提供一个全景， 我们从多个维度梳理如下： 现状现状：特朗普民调大幅落后，：特朗普民调大幅落后，10 月月是关键是关键。目前距大选（11 月 3 日） 仅剩 3 月，特朗普特朗普在在民调、博彩赔率和工作支持率民调、博彩赔率和工作支持率上上均大幅落后均大幅落后， 6 月
2、因疫情复发、复工停滞、示威活动差距拉大，直到近期略有改善。 目前得克萨斯、宾夕法尼亚、佛罗里达等 15 州二者处于相持状态， 将是争夺焦点。重要时点上，8 月底党内代表大会前，拜登将提名其 竞选搭档；10 月月三轮总统辩论对于选情三轮总统辩论对于选情走向也走向也至关重要至关重要。 规则：选举人团、各州独立、赢者通吃规则：选举人团、各州独立、赢者通吃。美国独特的选举人制度是以 州为独立竞选单元， 而并非全国一人一票式的普选。 赢得州内普选票赢得州内普选票 的候选人将赢得该州的所有选举人票的候选人将赢得该州的所有选举人票 （赢者通吃）赢者通吃） ， 而赢得选举人 538 票中的半数（270）即可当
3、选。选举人制度是为防止纯粹简单多数和 保障小州利益，也使得选举人票多的摇摆州成为选举人票多的摇摆州成为决定决定结果的胜负手结果的胜负手， 因为在稳固州赢得再多普选票也不会增加选举人票。不过，类似于类似于 2016 年赢得普选但输掉大选的情形并不常见年赢得普选但输掉大选的情形并不常见，历史上仅有 5 次。 影响因素：影响因素：1）疫情与复工：疫情与复工：单纯疫情对选情影响不显著，疫情复发 州共和党民调领先居多；复工进展更重要，红蓝州进展泾渭分明、逆 转则以摇摆州为主。2）游行示威游行示威：弗洛伊德事件明显改变了非裔占 比较高州的民调且均支持拜登， 不过也可能增强特朗普在多数族裔选 民中的支持。仅
4、就疫情和示威游行而言，今年与 1968 年大选有诸多 “形似”之处，值得比较。3）此外，经济增长、就业和金融市场经济增长、就业和金融市场表 现三者都不好的时候，通常也意味着更大的竞选连任压力。5）我们 还注意到，总统所总统所属属政党更替后美元指数通常有短暂政党更替后美元指数通常有短暂的的走弱现象走弱现象。 如何观测如何观测？民调虽然存在样本偏差和准确度问题， 但整体靠谱， 只不 过其所反映的普选票比例不能等价基于选举人票的大选结果， 但这并 非民调的问题。更为精准的更为精准的方法是以州为观测单位、特别是摇摆州方法是以州为观测单位、特别是摇摆州， 这样既可以反应基于普遍结果的州内选举人票归属，
5、又可以避免跨州 加总的偏差。摇摆州在决定大选结果上至关重要，此次更是如此。摇摆州在决定大选结果上至关重要，此次更是如此。 不过当前摇摆州可能对特朗普不利不过当前摇摆州可能对特朗普不利，如佛罗里达、宾夕法尼亚、俄亥 俄等，均是拜登领先；共和党传统票仓也不稳固共和党传统票仓也不稳固，如得克萨斯等。 如何交易大选过程与结果？节奏上如何交易大选过程与结果？节奏上，目前到大选前的 3 个月内，10 月有三轮总统辩论，最为关键也充满变数；历史经验显示，大选年的 10 月往往表现偏弱，因此提示投资者关注因此提示投资者关注 10 月潜在波动月潜在波动。 结果上结果上，1）若特朗普胜选，若特朗普胜选，一般性规律
6、下连任年份风险资产表现更 好，且特朗普减税、基建、金融监管放松、财政赤字扩张的主张也有有 利于风险偏好抬升、利于风险偏好抬升、美股、美债美股、美债利率走高和美元走强利率走高和美元走强（但若国会两 院均为民主党控制可能会使其大打折扣） ；潜在风险是中美关系进一潜在风险是中美关系进一 步紧张步紧张。2）若若拜登当选，拜登当选，一般性规律下政党更替后美元短期走弱美元短期走弱， 且拜登更倾向于依靠盟友而非单边关税解决贸易问题也或压制美元。 政策层面，除了也支持基建外，拜登的加税、医保、金融监管、甚至 可能提名 Warren 为财长都对风险偏好不利，因此对市场和风险资产因此对市场和风险资产 中性偏空中性
7、偏空；极端风险来自特朗普败选后其和支持者对结果的质疑极端风险来自特朗普败选后其和支持者对结果的质疑。 个股 分析员 刘刚，刘刚，CFA SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 分析员 王汉锋，王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 相关研究报告相关研究报告 市 场 策 略 | 美 股 机 构 仓 位 现 在 有 多 高 ？ (2020.08.02) 市场策略 | 7 月 FOMC：政策维持宽松，市场犹豫中 上涨 (2020.07.30) 市场策略 | 1H20 业绩预览：同比下降但趋势继续好
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9、10 月三轮总统候选人辩论 . 6 背景信息：拜登如何从党内脱颖而出. 7 大选规则：选举人团、各州独立、赢者通吃大选规则：选举人团、各州独立、赢者通吃 . 8 什么是选举人制度？各州独立、赢者通吃、270 票获胜 . 8 选举人票 vs. 普选票：赢得普选票但输掉大选仅有 5 次 . 9 各州分布：红州、蓝州、摇摆州 . 10 未来演变：大选议题与影响因素未来演变：大选议题与影响因素 . 12 疫情与复工：疫情影响不显著，复工进展更重要 . 12 游行示威：弗洛伊德事件加大选情分化. 14 宏观环境：高增长、高就业对现任总统更有利 . 16 历史经验：奥巴马与小布什竞选连任的宏观政策环境 . 18 如何观测：民调并非不靠谱，但摇摆州更重要如何观测：民调并非不靠谱，但摇摆州更重要 . 20 民调：不考虑样本偏差，民调更多反应普选支持率 . 20 摇摆州：摇摆州选情起决定性作用 . 20 政策差异：大选结果将如何影响美国与市场？政策差异：大选结果将如何影响美国与市场？ . 23 市场影响：市场影响：10 月偏弱；连月偏弱；连任年份更好；货币政策趋缓任年份更好；货币政策趋缓 .
