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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3131 Table_Page 深度分析|化工 证券研究报告 化工行业化工行业 无糖无糖/低糖趋势低糖趋势明朗明朗，代糖代糖市场蓬勃发展市场蓬勃发展 核心观点核心观点： 海外代糖品牌概况海外代糖品牌概况。美国市场上主要的代糖品牌有善品糖（Splenda） 、 SweetN Low、 怡口 （Equal） 、 Truvia、 Stevia In The Raw 和 Nutrasweet 等。欧洲市场上，英国消费人数最多的甜味剂品牌为 Canderel、 Sweetex、Hermesetas 和 Splenda，法国的甜味剂市场则由 Ca
2、nderel 和 Pure Via 主导。 全球对无糖全球对无糖/低糖产品的需求持续扩大， 新上市的低糖低糖产品的需求持续扩大， 新上市的低糖/无糖产品数量大无糖产品数量大 幅增加。幅增加。在饮食中控制糖分摄入的美国成年人比例达到了八成；全球 糖尿病患病率不断增加，IDF 预计到 2030 年和 2045 年时将增至 5.8 亿和 7 亿；根据 Mintel 统计，2012-2018 年，拉丁美洲和亚太地区无 糖/低糖产品数量复合增长率分别为 27%和 19%。 以甜菊糖为代表的天然甜味剂快速崛起。以甜菊糖为代表的天然甜味剂快速崛起。欧美主要天然甜味剂品牌 Truvia、Stevia In T
3、he Raw、Pure Via 和 PureCircle 近年来销量快速 增长；根据 Research and Markets 发布的报告，2020 年全球甜菊糖 的市场规模将达到 5.7 亿美元，预计到 2027 年达到 10.0 亿美元。 在美国碳酸饮料市场持续萎缩的背景下，在美国碳酸饮料市场持续萎缩的背景下，Coca-Cola Zero Sugar、 Pepsi Zero Sugar 等品牌则更受到年轻消费者的青睐等品牌则更受到年轻消费者的青睐。Coca-Cola Zero Sugar、 Pepsi Zero Sugar、 Diet Dr Pepper 和 Diet Mountain D
4、ew 等品牌的消费者年龄更多集中在 18-29 岁和 30-49 岁，发展前景更为 广阔。近年来欧盟无糖软饮的市场份额略有增长，其中英国市场的份 额增长较多，德国的无糖软饮消费量保持稳定，而西班牙市场上各无 糖饮料品牌的占有率变动较大。 国内无糖饮料销量增幅明显，本土品牌元气森林在过去三年内迅速走 红。国内无糖碳酸类饮料的销售份额为由 2017 年的 2.2%增至 2019 年的 6.2%（ 糖烟酒周刊 ） ；根据澎湃网报道，元气森林在 2020 年上 半年的销售额超过 8 亿。 相关标的：相关标的：金禾实业金禾实业。公司食品添加剂业务持续增长，盈利能力稳定。公司食品添加剂业务持续增长，盈利能
5、力稳定。 年报显示，2019 年公司精细化工品（主要为食品添加剂）销量为 2.21 万吨，同比增长 16%，食品添加剂业务毛利率为 43%，较 2018 年提 升 0.28pct。产业链配套日趋完善，降本增效提升产品竞争力，持续扩产业链配套日趋完善，降本增效提升产品竞争力，持续扩 张不止步，剑指全球食品添加剂领域领先企业。张不止步，剑指全球食品添加剂领域领先企业。公司在 2019 年 12 月 陆续披露了下一阶段重点项目的建设计划，其中三氯蔗糖及麦芽酚扩 建项目若顺利完成， 公司三氯蔗糖产能将进一步增至 8000 吨，麦芽酚 产能将增至 9000 吨，公司行业地位将进一步稳固。 风险提示风险提
6、示。低糖/无糖食品及饮料需求增长不及预期；食品安全事件； 甜味剂产品更新迭代风险；重大安全、环保事故。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-08-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-88286915 分析师：分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 021-60750613 请注意，何雄并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 化工行业:代糖市场空间大， 新 型甜味剂发展可期 2
7、020-08-16 化工行业:低成本天然碱工艺 具备资源壁垒 2020-08-09 化工行业:天然碱： 国内纯碱行 业潜在的低成本供给变量 2020-08-07 -7% 3% 12% 21% 31% 40% 08/1910/1912/1902/2004/2006/20 化工沪深300 公共联系人 p1 522732 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3131 Table_PageText 深度分析|化工 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x
8、) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 和顺石油 603353.SH CNY 72.50 2020/8/17 买入 76.00 1.97 2.54 36.8 28.5 30.0 23.9 10.9 12.1 苏博特 603916.SH CNY 34.70 2020/8/17 买入 39.13 1.40 1.72 24.8 20.2 15.8 13.3 15.4 15.9 万润股份 002643.SZ CNY 18.30 2020/8/16 买入
9、 20.65 0.59 0.75 30.8 24.5 16.9 14.7 10.1 11.2 利尔化学 002258.SZ CNY 23.67 2020/8/6 买入 24.94 1.00 1.39 23.7 17.0 11.4 9.1 12.7 14.5 新宙邦 300037.SZ CNY 56.58 2020/7/30 买入 65.73 1.20 1.48 47.2 38.2 36.2 29.1 12.4 13.3 安迪苏 600299.SH CNY 15.83 2020/7/30 增持 15.81 0.63 0.74 25.0 21.4 12.4 10.9 10.6 11.1 卫星石化
10、002648.SZ CNY 19.87 2020/7/30 买入 20.96 1.31 2.51 15.2 7.9 12.9 9.1 11.9 17.1 新和成 002001.SZ CNY 30.61 2020/6/22 增持 32.50 1.81 2.21 17.0 13.8 13.9 11.3 20.1 21.1 昊华科技 600378.SH CNY 24.64 2020/5/6 买入 26.40 0.66 0.74 37.5 33.2 32.1 26.2 8.6 8.4 万华化学 600309.SH CNY 67.19 2020/4/26 买入 43.18 2.54 4.38 26.5
11、15.4 15.6 9.9 15.1 21.2 桐昆股份 601233.SH CNY 16.24 2020/4/28 买入 17.05 1.55 1.99 10.4 8.2 10.7 7.3 12.8 13.6 广信股份 603599.SH CNY 17.14 2020/4/28 买入 18.00 1.20 1.67 14.2 10.3 9.6 6.5 9.5 11.0 利安隆 300596.SZ CNY 37.60 2020/4/19 买入 41.56 1.66 2.11 22.6 17.8 16.5 13.2 15.2 16.1 醋化股份 603968.SH CNY 17.40 2020/
12、4/19 买入 19.56 1.30 1.54 13.3 11.3 8.2 7.2 14.9 15.0 百合花 603823.SH CNY 17.49 2020/4/18 增持 23.81 0.95 1.17 18.4 15.0 11.2 9.1 15.6 16.3 金禾实业 002597.SZ CNY 33.82 2020/3/15 买入 28.06 1.65 1.96 20.5 17.3 14.1 11.7 18.1 18.7 阳谷华泰 300121.SZ CNY 10.39 2020/3/11 买入 11.52 0.64 0.81 16.3 12.8 10.6 8.4 12.9 14.1
13、 雅克科技 002409.SZ CNY 70.79 2020/2/6 买入 39.05 0.71 0.88 100.3 80.1 65.7 53.4 6.9 7.9 三友化工 600409.SH CNY 5.61 2020/1/19 买入 7.35 0.47 0.51 11.9 11.1 5.5 4.8 7.6 7.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 公共联系人 p2 qNsOsQwOxPbR8QbRsQoOsQqQfQrRuMfQnMzR9PnMsMNZqRsQNZtOyQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 3131 Table_PageText 深度分析|化工 目录索引目录索引 一、 欧美主要代糖品牌概况 . 6 (一) 欧美代糖市场概况 . 6 (二) 欧美主要代糖品牌简介 . 7 二、 海外代糖市场发展趋势 . 10 (一) 全球对无糖/低糖产品的需求持续扩大 . 10 (二) 以甜菊糖为代表的天然甜味剂快速崛起 . 13 三、 无糖/低糖饮料市场稳步发展 . 17 (一) 欧美主要无糖/低糖饮料品牌概况 . 17 (二) 无糖/低糖饮料发展趋势 .
