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1、识别风险，发现价值 1 1 / 1919 Table_Page 固定收益|专题报告 2020 年 2 月 27 日 证券研究报告 转债转债打新打新全全攻略攻略 转债入门手册之转债入门手册之二二 报告摘要报告摘要： 在本篇报告中， 我们主要对转债新券的发行流程， 以及打新策略的参与 思路进行详细介绍。 转债预案的审批流程从最初的方案设计和文件起草，到最后转债顺利转债预案的审批流程从最初的方案设计和文件起草，到最后转债顺利 发行，需要经历从发行公司内部到监管机构的多重审核。发行，需要经历从发行公司内部到监管机构的多重审核。审核前期阶 段的耗时长、 且不稳定， 同时考虑到当前的存量预案较多， 我们建
2、议对 于已经取得证监会发行批文的预案进行重点的个券预储备工作，而对 于处在审核流程前期的预案，则以关注各阶段预案规模的转移趋势为 主，以帮助对转债后续的供给节奏进行大致判断。 当转债预案获得证监会的发行批文后， 转债发行人便可选择发行日期，当转债预案获得证监会的发行批文后， 转债发行人便可选择发行日期， 并开始预路演等工作并开始预路演等工作，新券的发行安排可以分为“网上+网下”和“纯 网上”两种常见的模式，同时还会安排优先认购环节。发行工作完成 后，新券距离正式上市交易通常还需要约一个月的时间。 转债打新策略是参与转债市场的最常见策略之一，其中基本的转债打转债打新策略是参与转债市场的最常见策略
3、之一，其中基本的转债打 新策略思路是在转债发行阶段参与申购，获配新券，并在转债上市的新策略思路是在转债发行阶段参与申购，获配新券，并在转债上市的 第一天将其卖出，赚取价差。第一天将其卖出，赚取价差。 打新策略安全性较高，打新策略安全性较高，若非转债在发行到上市间正股出现了幅度较大 的调整，以至于叠加转股溢价率后转债价格仍无法达到 100 元，那么 参与转债打新均能获得正向收益。 需要注意的是， 权益市场的熊市环境 和转债市场的低估值环境会增大打新策略的风险。 在跟踪打新机会时，我们应密切关注发行公告、募集说明书等关键文在跟踪打新机会时，我们应密切关注发行公告、募集说明书等关键文 件的发布进度，
4、及时整理关键信息件的发布进度，及时整理关键信息，尤其留意发行中是否设置了网下 申购环节。若既无网下渠道，也无法参与优先认购，还可考虑通过“抢 权”或大宗交易渠道侧面参与配售。 在在是否参与打新的决策是否参与打新的决策过程中，过程中，我们需要借助公告中整理的基本信息我们需要借助公告中整理的基本信息 推算上市时可能的价格水平和债底保护力度， 以及可能的中签率水平，推算上市时可能的价格水平和债底保护力度， 以及可能的中签率水平， 综合对参与新券申购的机会和风险水平进行评估。综合对参与新券申购的机会和风险水平进行评估。若推算结果显示参 与打新的获益机会较大，即可选择参与打新。 转债上市后，首日往往会迎
5、来流动性高峰转债上市后，首日往往会迎来流动性高峰，对于新券申购过程中未能 足额获配的投资者，新券上市首日提供了从二级市场直接买入的机会， 虽然相较于打新的配置成本明显上升，但上市首日至少提供了配置所 需的足够流动性。 风险提示：风险提示： 转债发行、 交易政策出现重大调整； 定增相关政策进一步放 宽。 相关研究：相关研究： 固定收益专题:关注 AA 唯一 市级城投，挖掘高收益 2020-02-26 固定收益专题:海外多国疫情 升温，如何影响国内债市？ 2020-02-26 土地专题报告系列之一:2019 年，哪些省市土地市场热度 较高？ 2020-02-24 识别风险，发现价值 2 2 / 1
6、919 Table_PageText 固定收益|专题报告 目录索引目录索引 一、一只新券如何诞生？ . 4 （一）发行前的审批流程：重点关注已进入流程后期的预案 . 4 （二）转债的发行安排 . 6 二、转债打新指南 . 8 （一）转债的打新收益来自何处？ . 8 （二）如何及时跟踪打新机会：关注重要文件中的关键信息 . 10 （三）打新的准备与决策：关注关键指标的推算 . 12 三、打新之后新券上市首日同样关键 . 15 四、小贴士：一些值得关注的细节问题 . 17 （一）网上和网下申购的规模如何安排？ . 17 （二）中签后若没有按要求交款会受到怎样的处罚？ . 17 五、风险提示 . 1
7、7 lVyX8XrWhZbU7NbPbRoMmMtRnNkPqQmOiNoMxO6MmOoONZoPpONZrRrP 识别风险，发现价值 3 3 / 1919 Table_PageText 固定收益|专题报告 图表索引表索引 图 1：转债发行预案的审核流程 . 4 图 2：股东大会公告日到发审委通过日之间通常会消耗最多的时间（天） . 5 图 3：截至 2020 年 2 月 24 日，处在股东大会通过阶段和证监会核准阶段的存量 预案规模较大（亿元）. 6 图 4：新券距离正式上市交易通常还需要约一个月的时间（天） . 8 图 5：参与转债打新可能得到的结果 . 9 图 6：除熊市时期外，打新策
8、略均有较大机会取得正向收益（%） . 10 图 7：2019 年初，绝大对数新券设置了网下申购渠道（万元） . 12 图 8：2019 年末至 2020 年初，新发行的转债逐渐取消了网下申购渠道（万元） . 12 图 9：顺丰控股的前四大持有人结构（数据截止日期：2019 年 9 月 31 日） . 15 图 10：新券上市首日往往会迎来成交额高峰（亿元） . 16 表 1：转债审核各环节耗时统计（天） . 6 表 2：顺丰转债发行安排 . 7 表 3：奥瑞转债发行条款汇总 . 11 表 4：上交所、深交所对可转债申购后未足额付款的处罚方式 . 17 识别风险，发现价值 4 4 / 1919
9、Table_PageText 固定收益|专题报告 本篇报告是转债入门手册系列的第二篇，在第一篇报告中，我们对转债产 品的基本构成、特征以及价格分析方法进行了介绍。在本篇报告中，我们主要对转 债新券的发行流程，以及打新策略的参与思路进行进一步介绍。 一、一只新券如何诞生？一、一只新券如何诞生？ 在详细介绍转债新券的分析思路前，我们首先需要了解的是一只新券的诞生过 程，这样我们在实际的新券分析工作中，才能对新券未来的供给节奏进行预判，并 了解哪些新券可能在近期发行，从而做好前期的储备工作。 （一）发行前的审批流程：重点关注已进入流程后期的预案（一）发行前的审批流程：重点关注已进入流程后期的预案 转
10、债预案的审批流程从最初的方案设计和文件起草，到最后转债顺利发行，需 要经历从发行公司内部到监管机构的多重审核。 转债预案的审批流程从最初的方案设计和文件起草，到最后转债顺利发行，需 要经历从发行公司内部到监管机构的多重审核。我们在图1中展示了标准的转债预 案审核流程。在拟发行转债的公司完成了最初的文件起草工作后，转债发行预案首 先需要在公司内部经过董事会决议，并上报股东大会审议两个步骤的审核。而股东 大会通过后，转债预案的相关材料会上报至证监会，证监会受理后转债预案会提交 至发行审核委员会（简称发审委），并由发审委对转债预案的调整意见进行反馈， 随后发行人对相关反馈意见进行修改，转债预案方可获
11、得证监会核准，并获得发行 批文。获得批文后，转债预案的审核流程才能告一段落，随后进入到发行阶段。 图图1：转债发行预案的审核流程转债发行预案的审核流程 数据来源：广发证券发展研究中心 转债预案各流程的审核时间在不同个券间可能存在较大分化。转债预案各流程的审核时间在不同个券间可能存在较大分化。 以近期上市的博威转债为例，其转债发行预案于2019年6月11日公布，6月27 日在股东大会决议中通过，上报至证监会，随后在8月13日收到证监会的反馈意 见，并于9月4日对反馈意见进行了公告和回复。2019年11月2日，在经历了两轮反 董事会公告发行董事会公告发行 预案预案 股东大会（国资股东大会（国资 委）批准委）批准 上报证监会受理上报证监会
